□東證期貨研究所 金曉

　　供給風(fēng)險(xiǎn)下降是油價(jià)自今年6月底以來一路下行的主要動力。利比亞和伊拉克原油產(chǎn)出的恢復(fù)是造成供給趨于寬松的重要因素。供給趨向?qū)捤煽梢詮腂rent和WTI的近遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)得到驗(yàn)證。Brent已經(jīng)出現(xiàn)近月貼水的狀態(tài)，而WTI近月升水的程度大幅下降，盡管依然保持小幅升水的狀態(tài)。

　　截至2014年9月8日，Brent和WTI主力10月合約的結(jié)算價(jià)分別為100.20美元/桶和92.66美元/桶，較6月份的高點(diǎn)分別下降12%和14%。我們認(rèn)為，短期在受供給寬松預(yù)期的作用下，Brent有可能跌破100美元/桶，但繼續(xù)下行空間較為有限，中長期或?qū)⒒貧w至100-115美元/桶區(qū)間運(yùn)行。Brent對WTI價(jià)差均值或?qū)⑾陆抵?美元/桶。

　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)一直就是Brent價(jià)格走勢主要驅(qū)動因素之一。自去年下半年以來，利比亞國內(nèi)武裝分子與政府之間的對峙沖突直接導(dǎo)致其原油的產(chǎn)量由140萬桶/天下降至最低僅為20萬桶/天。與此同時，伊朗石油近兩年來一直受到歐美有史以來最為嚴(yán)厲的禁運(yùn)，其產(chǎn)量和出口量均出現(xiàn)較大幅度的下降，下降幅度分別為150萬桶/天和100萬桶/天。

　　而在今年上半年，伊拉克武裝組織ISIS頻繁對境內(nèi)的重要油田發(fā)起攻擊，伊拉克原油的產(chǎn)量也因此減少了近500萬桶/天。供給吃緊的風(fēng)險(xiǎn)在過去的一年里是Brent價(jià)格維持高位的主導(dǎo)因素。而當(dāng)前供給吃緊的狀態(tài)已經(jīng)得到較為明顯改善，或市場預(yù)期供給會更加寬松。隨著美國開始介入軍事打擊ISIS基地組織武裝分子，伊拉克的石油供給安全或?qū)⒌玫奖Ｕ?，出口量已出現(xiàn)回升的跡象。俄羅斯與烏克蘭之間潛在的軍事沖突引發(fā)了歐洲能源供給安全問題。但俄烏之間的緊張關(guān)系對Brent油價(jià)的影響力度有限，而天然氣或受其影響程度更大，因?yàn)橥ㄟ^烏克蘭境內(nèi)管道運(yùn)往歐洲的原油在歐洲原油需求總量中占比較小。伊朗核談判的風(fēng)險(xiǎn)是未來油價(jià)下行的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。伊朗核談判的最后期限是在今年的11月24日，如果談判結(jié)果超出預(yù)期，伊朗石油則有望重新回歸國際市場，屆時將會對全球石油市場供給形成較大的沖擊，Brent或?qū)⒌?0-90美元/桶。