股指期貨主力身影變動(dòng)的背后，不僅是股指期貨本身投資者結(jié)構(gòu)的變化，更代表著整個(gè)證券行業(yè)發(fā)展模式的變化。

　　“以前，券商證券自營部門的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度很高，但自營業(yè)務(wù)參與過多會(huì)加大股市波動(dòng)對(duì)業(yè)績的影響。從趨勢上看，券商將做好資本中介回歸。舉例說，去年年底左右，安信證券高層考慮到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要，決定裁撤風(fēng)險(xiǎn)程度較高的股票自營部門?！币晃唤咏残抛C券的內(nèi)部人士表示。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，上述現(xiàn)象代表了券商發(fā)展思路的轉(zhuǎn)變，以往券商都認(rèn)為自己是市場的直接參與者，但國際上成熟的大投行承擔(dān)的都是資本中介的角色，著重于資產(chǎn)管理。“資管發(fā)展了，自營自然相對(duì)削弱了。前幾年券商都表示要壓縮自營，一是從規(guī)模上壓縮，二是主營轉(zhuǎn)向，從權(quán)益類資產(chǎn)慢慢向固定收益類轉(zhuǎn)變，降低風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　根據(jù)《中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2014）》顯示，2010年以來，A股市場持續(xù)震蕩下跌，各家證券公司持續(xù)收縮傳統(tǒng)自營規(guī)模（方向性股票投資業(yè)務(wù)）。2013年以來，主流大中型證券公司方向性自營平均規(guī)模穩(wěn)定在30億元左右。同時(shí)，2013年也是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)充分利用制度紅利發(fā)展壯大的一年。證券公司的同業(yè)競爭環(huán)境明顯改善，證券公司與銀行、信托等其他金融機(jī)構(gòu)管理客戶資產(chǎn)規(guī)模的差距不斷縮窄。

　　“一直以來，證券公司傳統(tǒng)方向性自營交易由于受投資范圍與投資方式限制，業(yè)務(wù)靠天吃飯?zhí)卣黠@著，與股市牛熊周期關(guān)聯(lián)緊密。為此，證券公司正積極創(chuàng)新另類投資業(yè)務(wù)。”業(yè)內(nèi)人士分析稱。

　　所謂另類投資，是指利用市場的非有效性，運(yùn)用各種靈活的交易策略，來獲取超額收益的投資方式，具有絕對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)敞口低、與市場相關(guān)性低的特點(diǎn)。與單向做多股票、債券等傳統(tǒng)投資相比，能減小市場周期性波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，獲得較為穩(wěn)定的收益。

　　中信證券在其半年報(bào)中指出，公司正積極推進(jìn)股票自營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極管理風(fēng)險(xiǎn)，利用境內(nèi)外市場的非有效性，通過對(duì)沖、套利、量化等方式，獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益。公司進(jìn)一步豐富證券自營投資的多樣性，增加新交易策略，在有效管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得收益。目前已開展的業(yè)務(wù)或策略包括境內(nèi)外組合對(duì)沖基金投資、股指期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利、基本面量化、可轉(zhuǎn)債套利、特殊情形策略等。其中，境外對(duì)沖投資業(yè)務(wù)收入占比顯著提升，有效分散自營投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券公司傳統(tǒng)投資與創(chuàng)新投資日漸結(jié)合，對(duì)創(chuàng)新工具的運(yùn)用逐漸增多，相比2012年的起步階段，2013年有更多的證券公司加入了對(duì)沖套保的隊(duì)伍。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，兩方面因素促進(jìn)了證券公司另類業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　一方面，監(jiān)管層對(duì)證券公司創(chuàng)新投資的鼓勵(lì)。2012年5月，監(jiān)管層制定《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》放寬了證券公司自營業(yè)務(wù)范圍和投資方式限制。

　　另一方面，交易所對(duì)衍生金融產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)提供了多種對(duì)沖工具，為尋求絕對(duì)收益的對(duì)沖交易策略提供了可能。2010年4月16日，股指期貨正式在中金所上市交易，標(biāo)志著A股正式進(jìn)入了可對(duì)沖時(shí)代。四年來股指期貨市場繁榮有序發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者深度參與，現(xiàn)在日均交易金額穩(wěn)定在2000億元以上。2013年9月6日，國債期貨正式推出，既為市場參與者提供了一種對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，也為推進(jìn)利率市場化、發(fā)揮市場參與主體的定價(jià)作用創(chuàng)造了條件。另外，即將推出的場內(nèi)期權(quán)交易將會(huì)進(jìn)一步豐富另類投資的品種范圍和交易策略。