□ 本報記者 劉夏村

　　“萬家共贏挪用門”、“華宸未來兌付危機”，近期接連兩起事件讓基金子公司資管計劃的風險“浮出水面”，引發(fā)一些投資者擔心。專家指出，作為一種較高收益的類信托產(chǎn)品，基金子公司資管計劃有著相當?shù)奈?。投資者在選擇這類產(chǎn)品時，要從融資企業(yè)、項目還款來源、風控措施、資管機構背景、期限收益等5個維度進行甄選，還應當盡量避免實際管理人為第三方的資管計劃和對接單一信托的資管計劃。

　　收益率比信托高

　　基金子公司資管計劃發(fā)端于2012年末。憑借著類似信托的投資范圍，以及較為寬松的監(jiān)管環(huán)境，基金子公司業(yè)務迅猛發(fā)展。相關統(tǒng)計顯示，截至2014年3月底，在89家基金公司中，共有67家成立了基金子公司，管理資產(chǎn)規(guī)模達到1.38萬億元。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，根據(jù)資金來源不同，基金子公司資管業(yè)務可分為“一對一業(yè)務”和“一對多業(yè)務”，類似于信托計劃中的“單一資金信托計劃”和“集合資金信托計劃”，而個人投資者一般接觸到的是“一對多業(yè)務”。

　　實際上，基金子公司“一對多”資管計劃與集合資金信托計劃有頗多相似之處。例如，根據(jù)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》規(guī)定，“一對多”業(yè)務的投資者要符合“委托投資單個資產(chǎn)管理計劃初始金額不低于100萬元”這一條件，這與集合資金信托計劃的投資條件類似。此外，二者的主流業(yè)務都是“私募投行”，且投資領域多集中于房地產(chǎn)和政府融資平臺領域，交易結構基本類似。

　　不過，由于基金子公司資管在投資領域上比信托更廣，在審批運作方面比信托更方便快速，費用比信托公司收得更少，使得不少企業(yè)和項目傾向于選擇通過基金子公司融資。另外，基金子公司資管對于資金量在300萬元以下的投資者有200個名額，而信托只有50個，且資管產(chǎn)品的收益率通常要高過信托產(chǎn)品一兩個百分點。因此，基金子公司的資管計劃成為信托產(chǎn)品的有力競爭對手，在理財市場上頗受關注。

　　據(jù)前述業(yè)內(nèi)人士介紹，一般投資者接觸到的“一對多”業(yè)務，大體可分為“通道類”業(yè)務與基金子公司主動管理類業(yè)務，而“通道類”業(yè)務主要包括實際管理人為第三方的通道業(yè)務和資管嵌套信托類業(yè)務。

　　格上理財分析師王燕娛認為，“這幾類業(yè)務隱藏的風險各不相同，風險也不盡相同，所以需要投資者謹慎對待。”

　　分門別類把脈風險

　　“萬家共贏挪用門”是一起較為典型的實際管理人為第三方的通道類業(yè)務。據(jù)介紹，萬家共贏基金子公司發(fā)行的景泰基金1至4號專項資產(chǎn)管理計劃將委托資金9.699億元投資于深圳景泰一期投資基金合伙企業(yè)，但景泰合伙的普通合伙人深圳景泰基金管理有限公司違反合伙協(xié)議約定，向其關聯(lián)方轉出上述資金。目前萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司已向公安機關報案，公安機關凍結了深圳景泰及其關聯(lián)方相關賬戶和資產(chǎn)。

　　中國證券報記者了解到，目前信托和基金子公司都有類似業(yè)務，在該類業(yè)務中，資管計劃通常做有限合伙基金的LP，私募機構做GP，也就是實際管理人。值得注意的是，目前有許多新注冊的私募公司，主業(yè)已由傳統(tǒng)證券投資改為類信托融資，但其在類信托業(yè)務方面經(jīng)驗較少，操作不規(guī)范，甚至存在較大的道德風險，這正是該類業(yè)務的一大風險點。另外，一些第三方銷售機構通過基金子公司的資管計劃來發(fā)行產(chǎn)品。某第三方銷售機構的人士透露，不論第三方是誰，基金子公司在這類項目中多充當通道角色。

　　另外一種通道類業(yè)務是嵌套信托的基金子公司資管計劃。據(jù)前述業(yè)內(nèi)人士介紹，該類業(yè)務通常分為三種情況，一是基金子公司的資管產(chǎn)品專門對接某一只集合信托產(chǎn)品，其實質是將信托的大份額通過子公司資管產(chǎn)品進行拆分銷售，用于規(guī)避集合信托個人投資者人數(shù)限制。按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的規(guī)定，100萬元以下的自然人投資者不得超過50人，而根據(jù)相關規(guī)定，基金及子公司的單個資產(chǎn)管理計劃的委托人不得超過200人。

　　二是信托公司通過發(fā)行單一資金信托，再由其他信托公司或資管機構來認購，以此來規(guī)避集合資金信托計劃“剛性兌付”的潛規(guī)則。

　　三是信托公司攬到的不少業(yè)務由于受到監(jiān)管方面的限制不能通過信托來發(fā)，很多信托公司會把業(yè)務推薦給基金子公司來做。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，對于這三類嵌套信托的資管產(chǎn)品的風險不能一概而論。其中，前兩種情況相當于投資了信托產(chǎn)品，而第三種情況的風險較大，但從外表看和基金子公司的主動管理類產(chǎn)品幾無差別。王燕娛建議投資者要盡量避免實際管理人為第三方的資管計劃和對接單一信托的資管計劃。

　　對于基金子公司主動管理類產(chǎn)品，投資者可參考一下五條原則：一看融資企業(yè)，選擇實力雄厚，資產(chǎn)優(yōu)質，運營穩(wěn)健的公司；二看還款來源，項目還款來源一定要明確，可充足覆蓋資管本息；三看風控措施，增級的抵質押是否優(yōu)質充足，擔保方實力是否強大；四看資管機構、股東背景、資管能力及風控體系是否健全；五看期限收益，產(chǎn)品期限收益是否與項目匹配。