□國金證券研究所 陸洲

　　今年以來，軍工板塊成為引領(lǐng)行情發(fā)展的龍頭方陣，航空航天相關(guān)個股都有不錯的漲幅。市場對軍工的追捧反映了這樣一種共識：在經(jīng)濟發(fā)展“去房地產(chǎn)”的過程中，軍工產(chǎn)業(yè)將成為中國新一輪科技革命的發(fā)端，也將成為社會資源不斷涌入和集聚的焦點。在這種情況下，軍工股已成為確定的成長股。繼航空航天領(lǐng)域之后，航海領(lǐng)域正在成為新的熱點。

　　在海軍由近海防御向全球防御的轉(zhuǎn)型過程中，對海軍裝備的投入力度、擴張規(guī)模和持續(xù)時間將是驚人的，海軍裝備將迎來歷史上第三次爆發(fā)期。圍繞航母編隊的上下游產(chǎn)業(yè)鏈進行挖掘，中國重工、湘電股份等公司值得關(guān)注。

　　海軍加快造艦節(jié)奏

　　今年8月31日，“遼寧號”航母已結(jié)束維護期駛離大連造船廠。按照造船工業(yè)的一般進度和船臺排期，從2013年下半年開工至今，距離首艘國產(chǎn)航母上船臺分段合攏的日期日益臨近。

　　根據(jù)媒體公開報道，僅2013年中國海軍就入役18艘軍艦，曾經(jīng)在1個月內(nèi)入役3艘，號稱“一年裝備一個艦隊，下水一個艦隊，開工一個艦隊”。表面看，當(dāng)前海軍的造艦速度很快。但和海軍自身需求比，和美國、日本海軍橫向比，和中國海軍的歷史縱向比，當(dāng)前的造艦速度僅能勉強彌補需求缺口和歷史欠賬，加快造艦節(jié)奏已是當(dāng)務(wù)之急。

　　上世紀(jì)90年代，中國海軍發(fā)展進入低潮期，1990-2000年十年間，只有112、113、167三艘新型驅(qū)逐艦服役。2000年-2004年，中國只有六艘新型驅(qū)逐艦下水。2005年-2010年，中國實際上沒有一艘新的驅(qū)逐艦下水。2010年-2012年新服役的主力戰(zhàn)艦只有054型護衛(wèi)艦和“昆侖山”級兩棲艦，更新速度偏慢。對比來看，1964年-1968年，美國共建造69艘核潛艇，平均3個半星期下水一條，在此期間還建造了44艘巡洋艦/驅(qū)逐艦和兩艘大型航母。而且和美日等國相比，中國海軍新造艦艇的噸位并不高。

　　由于戰(zhàn)斗艦艇的購買、使用門檻較低，相關(guān)國家只要舍得投入，就可在較短時間內(nèi)組建具備相當(dāng)實力的艦隊。近期日本、韓國、越南、菲律賓等國紛紛或造或買，爭相擴充海軍艦隊規(guī)模，亞洲海軍軍備競賽已經(jīng)升級。從歷史上看，中國海軍裝備曾有兩次爆發(fā)期，當(dāng)前階段是第三次爆發(fā)期，而且比前兩次都要大、持續(xù)時間都要長。

　　西方軍事界有個觀點：30年陸軍，50年空軍，100年海軍。海軍是軍隊中技術(shù)含量和協(xié)同組織要求最高的兵種，也是最燒錢的部隊，對投入產(chǎn)出的經(jīng)濟管理意識要求也最高。海軍作為集體軍種、系統(tǒng)軍種需要長期持續(xù)投入，其發(fā)展所依托的工業(yè)基礎(chǔ)也需要百年積淀。一個國家的強大往往伴隨著海軍的強大。在中國海軍由近海防御向全球防御的轉(zhuǎn)型過程中，對海軍裝備的投入力度、擴張規(guī)模和持續(xù)時間將是驚人的。

　　海軍裝備是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　一般而言，優(yōu)質(zhì)軍工股應(yīng)具備5大要素：市場容量大、采購批量足、成本轉(zhuǎn)嫁易、技術(shù)含量高、改型換代頻。戰(zhàn)斗機和主力戰(zhàn)艦非常符合上述標(biāo)準(zhǔn)。

　　作為中國海軍主戰(zhàn)裝備提供商，中國重工是海軍大發(fā)展的主要受益者。預(yù)計公司有望接連獲得海軍艦船的超級大訂單，并從2014年起進入軍品結(jié)算高峰期?？捎萌湓捀爬ǎ簯?zhàn)略性軍品訂單節(jié)節(jié)攀升、民船企穩(wěn)曙光初現(xiàn)、研究所資產(chǎn)注入增加彈性。

　　假設(shè)2025年中國海軍裝備達到2012年時美國海軍40%-50%，那么預(yù)計未來10-15年，我國海軍年均裝備采購價值量達700-800億元/年，若考慮軍貿(mào)，每年的市場規(guī)模預(yù)計突破千億元。單個美國航母編隊造價高達1200億人民幣，這還不包括運行期間的維修更換費用等，這幾乎相當(dāng)于中國重工一年的總收入。假定中國航母在五年內(nèi)建造完成，僅一個航母編隊可使中國重工每年的收入增厚20%以上。

　　主力戰(zhàn)艦是大工業(yè)時代的結(jié)晶，只有各類戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)齊頭并進，才可能在大海上真正結(jié)出強國的碩果。在軍艦建造過程中，電子、武備、動力等系統(tǒng)設(shè)備的設(shè)計、建造、安裝占主導(dǎo)地位，本質(zhì)上和制造現(xiàn)代化的戰(zhàn)斗機沒有區(qū)別，每一個子系統(tǒng)都是自身所能達到以及所能進口的頂尖技術(shù)。因此，主力戰(zhàn)艦生產(chǎn)商的技術(shù)水平和綜合實力遠優(yōu)于一般造船企業(yè)，應(yīng)享有較高的估值。