□寶城期貨 何曄瑋

　　市場空頭情緒宣泄，螺紋、熱卷、鐵礦石近期連破上市以來的價(jià)格低點(diǎn)，尤其是鐵礦石再次成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)跌品種，9月合約更是出現(xiàn)跌停，普氏指數(shù)第三次跌破90美元/噸的大關(guān)，外礦產(chǎn)能釋放處于歷史峰值，而國內(nèi)幾大重要港口的庫存年初以來持續(xù)在億噸以上徘徊，鐵礦石供應(yīng)大幅增加，但下游鋼廠需求面臨長期萎縮的起點(diǎn)，熊市格局不可輕易言底，但短期內(nèi)外礦盤面價(jià)差較大，短線有震蕩修復(fù)的需求。

　　期現(xiàn)價(jià)差大幅貼水需要修復(fù)。鐵礦石企穩(wěn)的希望來源于鐵礦石價(jià)格跌破礦商的成本使得鐵礦石新增產(chǎn)能投產(chǎn)延遲和現(xiàn)有產(chǎn)能減產(chǎn)，但目前鐵礦石價(jià)格尚沒有跌破海外大多數(shù)礦山的成本線70-80美元。短期來看，由于期貨價(jià)格下跌過快，使得期現(xiàn)價(jià)差倒掛嚴(yán)重，價(jià)差修復(fù)決定短期內(nèi)期價(jià)下跌幅度有限。內(nèi)外礦的比價(jià)結(jié)構(gòu)來看，大連鐵礦石持續(xù)處于貼水的狀態(tài)。近期進(jìn)口礦到岸價(jià)和盤面價(jià)差又跌至60元每噸的水平，現(xiàn)貨盤面價(jià)格較主力合約的貼水程度處于-0.6的歷史較高水平。

　　港口庫存高位徘徊。受制于國內(nèi)礦市供需失衡，當(dāng)前鐵礦石港口庫存繼續(xù)高位運(yùn)行，截至8月29日當(dāng)周，全國主要港口鐵礦石庫存為11237萬噸，環(huán)比上周增157萬噸，其中澳礦5771萬噸，巴西1971萬噸，印度112萬噸，貿(mào)易礦3885萬噸，精粉501萬噸，球團(tuán)242萬噸，塊礦1488萬噸。國內(nèi)港口庫存去化異常緩慢，高位庫存將繼續(xù)壓制礦價(jià)表現(xiàn)，后市礦價(jià)若要真正企穩(wěn)仍有待于港口庫存有效去化，但目前來看仍不具備大幅下降的條件。

　　供求失衡格局日益嚴(yán)重。全球新增產(chǎn)能釋放效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，目前已公布二季度產(chǎn)量的礦商繼續(xù)大幅增長，力拓二季度產(chǎn)量同比增長19%，環(huán)比增長10%；而FMG增幅更加明顯，同比增長73%，環(huán)比增長為48%。此外，分析礦商產(chǎn)量的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，一季度產(chǎn)量多為當(dāng)年最低，隨后二、三季度產(chǎn)量均穩(wěn)中有升，這就意味著后市鐵礦石端供給壓力將有增無減。與此同時(shí)，盡管國際礦價(jià)已跌至90美元/噸以下，6月普氏指數(shù)均價(jià)也降至92美元/噸左右，但國內(nèi)礦山產(chǎn)量并未受此影響而有所下降，6月份原礦產(chǎn)量依然環(huán)比增長5.6%至1.39億噸。

　　2014年上半年鐵礦石過剩量高達(dá)1.32億噸。但不可否認(rèn)的是國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量仍在高位運(yùn)行，預(yù)示著鋼廠對于鐵礦石的剛性需求依然存在。然而，剛性需求難以推動(dòng)礦價(jià)企穩(wěn)，一方面源于國內(nèi)礦市供需失衡明顯，剛性需求仍不敵供給端給予礦價(jià)壓制。另一方面則是鋼廠基于低位鋼價(jià)和緊張資金面，多采取隨用隨采策略，補(bǔ)庫積極性明顯不足，進(jìn)一步削弱需求端給予礦價(jià)的支撐。截至8月29日當(dāng)周，重點(diǎn)鋼企鐵礦石的平均庫存壓縮到30天左右，較歷史同期60天的水平下降一半。同時(shí)，廢鋼替代消費(fèi)增強(qiáng)，對比2014年1-7月生鐵和粗鋼產(chǎn)量增速，可以發(fā)現(xiàn)生鐵產(chǎn)量增速明顯低于粗鋼產(chǎn)量。這里面的差異就表現(xiàn)為廢鋼替代消費(fèi)的增長。生鐵直接通過鐵礦石熔煉而來，而粗鋼往往在熔煉過程中會(huì)加入廢鋼，對鐵礦石進(jìn)行稀釋。在結(jié)合政府對于鋼廠環(huán)保要求，傾向于認(rèn)為鋼廠提高了廢鋼的使用比例，即電轉(zhuǎn)爐使用比例上升，預(yù)示著廢鋼替代鐵礦石作為煉鋼原材料的效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

　　從當(dāng)前鐵礦石的供求格局看，未來外礦產(chǎn)能還將延續(xù)釋放，而內(nèi)礦目前已經(jīng)跌破生產(chǎn)成本線100-120美元，逼近80美元的海外鐵礦石礦商的成本線90%分位線，因此，未來中國鐵礦石減產(chǎn)進(jìn)程會(huì)對礦價(jià)短線形成一定的利多影響。但總體來看，短期期貨盤面價(jià)格貼水修復(fù)后，礦石價(jià)格還將尋底。