□渤海銀行 蔡年華

　　當(dāng)前社會融資成本高企，經(jīng)濟基本面“三期疊加”，市場對降息的呼聲更為強烈。主要依據(jù)是降息能直接降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的融資意愿，進而促進經(jīng)濟增長。但結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和利率市場化進程來看，降息并非降低社會融資成本的最優(yōu)選項。

　　首先，必須看到，降息主要作用的是信貸領(lǐng)域，在目前我國社會融資結(jié)構(gòu)中，新增本外幣貸款占比僅略超過50%，并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。而信托貸款、委托貸款和債券融資逐年上升，尤其是近年來非標業(yè)務(wù)和債券市場不斷壯大，這部分融資利率一方面受市場供求關(guān)系的影響，另一方面主要參考的是銀行間債券市場利率，與信貸利率相關(guān)性較弱。如果啟動降息，對以信貸為主要融資渠道的企業(yè)而言將有一定的影響，而對其他占比近半的融資方式的成本影響有限，因此降息對降低社會融資成本的影響深度有限。

　　其次，信貸方面，由于商業(yè)銀行面臨存貸比約束和信貸規(guī)模控制的雙重制約，繼續(xù)增加信貸投放的能力有限；另外，在目前經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)不良新增較快，信用風(fēng)險擔(dān)憂加劇，銀行主動增加信貸的意愿不強。企業(yè)的融資意愿雖然會因降息有所提高，但依然面臨兩大約束，一是信貸可得性約束，即中小企業(yè)面臨的信貸歧視無法消除，即使降息，也無法實際降低其融資成本；二是受制經(jīng)濟轉(zhuǎn)型環(huán)境，傳統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)受產(chǎn)能過剩影響，再投資意愿較弱，其新增融資的意愿不強。基于這一判斷，無論是從融資方還是資金提供方的角度考慮，由于受到多重約束，降息的實際效果或打折扣。

　　再者，隨著利率市場化的推進，一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融和各種“寶寶類”產(chǎn)品收益沖擊銀行傳統(tǒng)的負債穩(wěn)定性，原先儲蓄存款逐步向理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，銀行的負債成本受法定存款利率的影響越來越小。另一方面，目前貸款利率已經(jīng)實現(xiàn)市場化，大中型企業(yè)信貸獲取能力較高，且能以優(yōu)惠利率獲取資金，部分企業(yè)獲取資金后并不投向?qū)崢I(yè)，而投資高收益理財產(chǎn)品。這兩方面因素疊加，導(dǎo)致降息對降低金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債成本效果有限，進而無法有效地傳遞至實體經(jīng)濟。

　　而央行在經(jīng)濟存在下行風(fēng)險的情況下，遲遲不全面降息可能是考慮到我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要。目前，我國經(jīng)濟中存在著財務(wù)軟約束和利率不敏感部門，這兩部門長期占用大量的信貸資源，如果無法從制度上約束這兩部門的融資行為，降息將直接使這兩部門受益，而對降低其他經(jīng)濟體的融資成本作用有限，這與改革、轉(zhuǎn)型的方向不符。

　　最后，從國內(nèi)外利差角度看，目前中美利差較去年同期已出現(xiàn)明顯下降，且美國已步入升息的預(yù)期通道，考慮到目前外匯占款增速已明顯下降，降息對熱錢的流出將產(chǎn)生一定的影響，這將對國內(nèi)流動性狀況產(chǎn)生不利影響，也不利于營造降低社會融資成本的有利外部環(huán)境。

　　基于以上的分析，全面降息并非目前降低社會融資成本的最有效做法，而只有通過加快財務(wù)軟約束部門市場化改革，加快完成利率市場化，形成有序的利率傳導(dǎo)機制才是重中之重。