“應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)到了谷底了，因?yàn)榍缼?kù)存已大幅下降，原料奶價(jià)格也在逐步下降，未來(lái)成本回到正常狀態(tài)，會(huì)逐步好起來(lái)?！边@是今年5月底被問(wèn)及如何看待貝因美持續(xù)下降的業(yè)績(jī)時(shí)，王振泰給出的答案。

　　庫(kù)存偏高正是此前貝因美為各方所詬病的一個(gè)主要問(wèn)題，也是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)急劇下滑的重要原因。

　　河南一位貝因美經(jīng)銷商對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年銷售下滑得很厲害，去年的壓貨導(dǎo)致今年價(jià)格很亂，流貨竄貨嚴(yán)重，經(jīng)銷商不賺錢。據(jù)他介紹，此前庫(kù)存較多的時(shí)候有接近3個(gè)月的庫(kù)存，現(xiàn)在庫(kù)存已經(jīng)基本恢復(fù)到正常狀態(tài)，保持在一個(gè)多月。

　　對(duì)于高庫(kù)存的情況，王振泰解釋，去年從5月份開(kāi)始，因主力產(chǎn)品產(chǎn)能不足、國(guó)際供應(yīng)鏈供應(yīng)不上，導(dǎo)致市場(chǎng)斷貨，后經(jīng)多方努力至12月份產(chǎn)品才到了市場(chǎng)上，為滿足此前訂單并迅速補(bǔ)充市場(chǎng)，導(dǎo)致去年渠道庫(kù)存偏高，更導(dǎo)致今年一季度以來(lái)銷量跌入谷底、利潤(rùn)下滑。所以在進(jìn)行內(nèi)部流程再造的同時(shí)，貝因美一季度也開(kāi)始凈化渠道庫(kù)存，“沒(méi)有按照常規(guī)計(jì)劃要求經(jīng)銷商補(bǔ)充訂單，而是良性消化，渠道總趨勢(shì)是越來(lái)越良性?！蓖跽裉┓Q。

　　根據(jù)貝因美半年報(bào)，今年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元，同比下降35.9%；第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.17億元，同比下降13.4%；同一季度相比，二季度收入降幅有所收窄，且收入環(huán)比增長(zhǎng)21.08%。宏源證券陳嵩昆認(rèn)為，這顯示出貝因美渠道庫(kù)存已逐步清理至正常狀態(tài)，最差時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，三季度開(kāi)始公司收入有望逐步企穩(wěn)。

　　中金公司也上調(diào)了對(duì)貝因美2015/16的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。原因在于：看好公司一系列內(nèi)外結(jié)合的“組合拳”的效應(yīng)顯現(xiàn)；考慮了對(duì)公司“綠愛(ài)+”及兒童奶業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)；二季度公司收入環(huán)比增長(zhǎng)20%，社會(huì)庫(kù)存也降至12個(gè)月新低，顯示調(diào)整接近尾聲，公司基本面將觸底反彈。

　　據(jù)了解，貝因美最新高端產(chǎn)品愛(ài)爾蘭原裝原罐進(jìn)口奶粉“綠愛(ài)+”已上市，每罐售價(jià)335元。興業(yè)證券指出，上半年，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其是高端的外資原裝奶粉的降價(jià)，擠壓了貝因美高端產(chǎn)品“愛(ài)+”（“愛(ài)+”只是原料進(jìn)口，而定價(jià)不低于部分外資原裝進(jìn)口奶粉）的市場(chǎng)空間，也導(dǎo)致公司毛利率下滑?！熬G愛(ài)+”上市后，預(yù)計(jì)2014/15分別貢獻(xiàn)收入5億/16億元，部分取代之前的“愛(ài)+”，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　從行業(yè)層面而言，2013年以來(lái)，多部委聯(lián)合在嬰幼兒奶粉行業(yè)持續(xù)大力推行一系列變革，包括反壟斷、進(jìn)口管控、生產(chǎn)許可證重新審核、推動(dòng)奶粉企業(yè)兼并重組等，政策肅清行業(yè)環(huán)境、扶持民族品牌、淘汰行業(yè)中小企業(yè)的意圖明顯。

　　《推動(dòng)?jì)胗變号浞饺榉燮髽I(yè)兼并重組工作方案》明確提出，到2015年底，爭(zhēng)取形成10家左右年銷售收入超過(guò)20億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，前10家國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度達(dá)到65%；到2018年底，爭(zhēng)取形成3-5家年銷售收入超過(guò)50億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業(yè)集團(tuán)，前10家國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度超過(guò)80%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券表示，預(yù)計(jì)短期奶粉行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)仍將加??；中長(zhǎng)期來(lái)看，在政府整合政策的推動(dòng)之下，行業(yè)集中度提高是大勢(shì)所趨，未來(lái)國(guó)產(chǎn)奶粉預(yù)計(jì)將是寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局。

　　政策背書(shū)之外，國(guó)產(chǎn)奶粉所特有的渠道優(yōu)勢(shì)令其或成為政策最大受益者。2008年至今，在國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)奶粉和外資奶粉幾乎平分天下。不過(guò)，相較外資奶粉在一二線城市的高占有率，國(guó)產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)則主要集中在二三線及以下城市，甚至早已下沉到了鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。業(yè)界分析認(rèn)為，國(guó)家“單獨(dú)二胎”政策的逐步放開(kāi)，對(duì)二三線城市的影響更大，因此引發(fā)的奶粉市場(chǎng)增量也更多出現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)奶粉盤踞的二三線城市及以下市場(chǎng)。

　　“貝因美是最早進(jìn)入地級(jí)市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的奶粉品牌，三四線城市市場(chǎng)貝因美始終非常重視，將來(lái)也不會(huì)放松?！蓖跽裉┓Q。事實(shí)上，貝因美在國(guó)內(nèi)覆蓋8萬(wàn)多家銷售網(wǎng)點(diǎn)，也是本次恒天然選擇同其戰(zhàn)略合作的一個(gè)重要原因。

　　瑞銀證券王鵬在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，貝因美基本面最壞的時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)去庫(kù)存階段性結(jié)束，本土龍頭企業(yè)有望依靠“政策背書(shū)+渠道優(yōu)勢(shì)”進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。