□南華期貨研究所 張靜靜

　　去年暴跌后COMEX黃金便呈現(xiàn)出震蕩格局。與暴跌前的箱體形態(tài)不同，今年以來金價高低點不斷收斂并逐步確立了三角形態(tài)。筆者認為技術(shù)形態(tài)變化所反映的是基本面的扭曲。進入6月后COMEX黃金多次試探下方支撐并最終在本周二選擇了向下突破，這不僅是美元快速上行的打壓以及多頭有意回避歐洲央行利率決議及美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)果，更重要的意義在于市場正在自我修正。目前COMEX黃金跌勢確立，預計金價有望于四季度跌至1000-1100美元/盎司之間。但考慮到美債收益率尚未進入上行通道而地緣政治因素也仍在發(fā)酵，因此COMEX黃金下跌過程仍有波折。

　　早在今年一季度，市場就已預期美聯(lián)儲將于明年開啟加息窗口，7月的議息會議上耶倫也曾表示美聯(lián)儲首次加息時點有望早于明年6月，但年初至今1年期美債收益率始終穩(wěn)如泰山、長期美債收益率更是不漲反跌。這與去年4月美聯(lián)儲暗示QE削減計劃后美債市場的反應大相徑庭。其癥結(jié)在于歐元區(qū)不斷降息及其通縮預期引發(fā)的多米諾骨牌效應。

　　基準利率及通脹水平雙雙下行，令歐洲債市持續(xù)走牛，此過程首先壓低了評級最高的德債，在短期債無利可圖之際長期德債價格持續(xù)攀升，隨后人們將目光轉(zhuǎn)向收益率更高的債務國長期國債，但當投資者驚訝地發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟環(huán)境更優(yōu)、評級更高的美國國債收益率比尚未走出經(jīng)濟衰退期的意大利國債收益率更高時，美債便成為不二之選。這一過程降低了美債市場傳遞美聯(lián)儲政策方向信息的有效性，進而導致今年前8個月COMEX黃金走勢愈發(fā)膠著、高低點不斷收斂并逐步確立了三角形態(tài)。

　　但目前形勢有所改變。隨著負利率時代的到來，歐洲央行在利率工具上幾乎不再有操作空間，而近期歐元區(qū)及其成員國經(jīng)濟指標的全面下滑也在一定程度上否定了該行6月降息措施的成效，這令市場對歐洲央行是否會推行QE及其推出后的效果產(chǎn)生懷疑。另外，歐元區(qū)主要成員國債券收益率均已跌至歷史低點，再創(chuàng)新低概率已在逐步降低，因此多米諾效應已然趨弱。與此同時，美國短期經(jīng)濟增長動能持續(xù)增強、QE退出在即、美聯(lián)儲首次加息時點也日益臨近，這必將推升短期美債收益率并進而帶動中長期美債收益率出現(xiàn)反彈。在此背景下，8月下旬COMEX黃金再次觸及三角形下方支撐后未現(xiàn)反彈，9月2日COMEX黃金更是連破200日均線和三角形下沿兩道重要支撐，市場運行邏輯已逐步修正，多頭信心漸失，黃金跌勢確立。

　　CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，上周黃金非商業(yè)多頭開始撤離，而非商業(yè)空頭大幅增倉1.3萬手。目前三角形態(tài)已破，空頭或?qū)⒊藙僮窊簦珻OMEX黃金有望繼續(xù)下挫并試探6月低點1240美元/盎司。進一步看，此次破位下跌已奠定金價趨勢下行基礎，依據(jù)2013年市場對QE削減預期的反應，筆者預計一旦市場對于美債收益率反彈的時點預期達成一致，COMEX黃金價格重心勢必再次下移，由黃金分割理論推測此輪下跌低點或在1000-1100美元/盎司區(qū)間。

　　但此過程并非一蹴而就，金價走勢仍將反復。首先，市場情緒總是能提前反映部分行情變化。目前，黃金ETF波動率指數(shù)尚處年內(nèi)低點，可見在美債收益率反彈之勢確立之前市場仍保持相對冷靜。此外，伊拉克及烏克蘭局勢依舊緊張，若地緣政治因素繼續(xù)升級，也將對黃金走勢形成一定干擾。