□本報(bào)記者 戴小河

　　西維斯(CVS Caremark)是美國(guó)最大的PBM業(yè)務(wù)提供商，巴菲特曾經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度增持這家公司超過(guò)710萬(wàn)股股票，總價(jià)值超過(guò)2.89億美元，也是唯一一家入選巴菲特股票組合的PBM類股票。

　　西維斯成立于1963年，初期只是做護(hù)理店，4年后開始涉足藥店，后來(lái)管理層看到了醫(yī)藥福利管理(PBM)業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，于是就大力發(fā)展PBM業(yè)務(wù)，并購(gòu)了Caremark等PBM相關(guān)公司。

　　穩(wěn)健的PBM業(yè)務(wù)

　　PBM業(yè)務(wù)是西維斯公司重要的業(yè)務(wù)板塊。美國(guó)的PBM業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)相距較大，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，PBM在美國(guó)是個(gè)中介業(yè)務(wù)，它是一個(gè)分發(fā)藥品，墊付藥款，從而向企業(yè)或保險(xiǎn)公司收管理費(fèi)的業(yè)務(wù)，主要的客戶包括美國(guó)的大公司、保險(xiǎn)公司、政府單位等保健福利計(jì)劃的支付者。

　　現(xiàn)在美國(guó)PBM業(yè)務(wù)的盈利主要通過(guò)收取客戶管理費(fèi)，收取制藥廠的回扣(以把他們的藥列入優(yōu)惠藥清單中為條件)，向顧客銷售處方藥的利潤(rùn)獲取的。2013年西維斯的PBM業(yè)務(wù)收入約為600億美元，超過(guò)了主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ESI和Medco。

　　在美國(guó)，PBM業(yè)務(wù)對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈的影響力非常大，在保險(xiǎn)領(lǐng)域有非常重的話語(yǔ)權(quán)，所以市場(chǎng)空間十分巨大。規(guī)模效應(yīng)是PBM業(yè)務(wù)很重要的進(jìn)入壁壘，現(xiàn)在美國(guó)的PBM市場(chǎng)基本被西維斯、ESI、Medco三大巨頭壟斷。PBM的規(guī)模取決于覆蓋人數(shù)，這個(gè)數(shù)目又取決于客戶的數(shù)量，所以失去一個(gè)客戶，或者獲得一個(gè)客戶，對(duì)收入的影響非常大，所以要特別關(guān)注其客戶增減情況。

　　西維斯整體的基本運(yùn)營(yíng)總收入是向上走的，主要是因?yàn)槠渌幍陻?shù)量和PBM客戶在不斷增加，營(yíng)業(yè)費(fèi)用毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平上，展現(xiàn)了公司運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健性。

　　巴菲特投資的原因

　　巴菲特的投資邏輯中有一點(diǎn)很確定，就是他喜歡穩(wěn)定、高毛利、壟斷性的行業(yè)，比如消費(fèi)壟斷型行業(yè)。

　　PBM行業(yè)是非常穩(wěn)定而可持續(xù)發(fā)展的，規(guī)模效應(yīng)和美國(guó)的反壟斷法決定了這個(gè)行業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的情況。而且，美國(guó)公民有多少，這個(gè)市場(chǎng)就有多大；經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，科學(xué)越發(fā)達(dá)，賣的藥越多，PBM業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿驮酱蟆Ａ硗?，PBM市場(chǎng)在美國(guó)已經(jīng)發(fā)展多年，也出現(xiàn)了幾個(gè)巨頭。因此，西維斯所在的市場(chǎng)符合巴菲特投資邏輯中規(guī)模龐大成熟市場(chǎng)的界定。

　　西維斯的股價(jià)在過(guò)去27年來(lái)翻了近20倍，大幅超過(guò)同期標(biāo)普500，現(xiàn)在市值約為600億美元。另一家醫(yī)藥零售巨頭Walgreens的市值約為300億美元。西維斯主要是在合并了Caremark之后市值才擴(kuò)大了近一倍。