□光大期貨 李琦

　　7月下旬期鉛迅速活躍走強(qiáng)，連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)漲停行情，持倉從過去的日均2萬手翻番至5萬手之上，最高達(dá)6萬手，成交也現(xiàn)井噴，成交量最高觸及19.3萬手，而2012年-2013年日均成交量僅2850手。隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，投機(jī)資金正在向工業(yè)金屬傾斜，鉛由于基本面較佳，漲勢相對其他有色金屬滯后，成為投機(jī)資金追逐的品種之一。由于下游旺季的逐漸趨近及國內(nèi)精鉛產(chǎn)出的持續(xù)萎縮，鉛價有望繼續(xù)走強(qiáng)，隨著滬鉛對資金的吸引力和流動性的增強(qiáng)，鉛期貨的價值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險規(guī)避功能有望得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　基本面趨好推升鉛價。產(chǎn)出連續(xù)負(fù)增長。國內(nèi)精鉛產(chǎn)出自去年11月份以來連續(xù)負(fù)增長，今年1-7月月均產(chǎn)量僅35.4萬噸，較去年同期的37.8萬噸同比減少6.3%。國內(nèi)精鉛產(chǎn)出下滑，主要有以下幾個因素：一是鉛價持續(xù)低迷，加工費連續(xù)下滑至2010年來的低位，冶煉企業(yè)利潤壓縮，虧損嚴(yán)重，主動減產(chǎn)；二是由于近年來鉛礦品位下滑，價格低迷，多數(shù)礦企虧損較為嚴(yán)重，國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量1-7月累計同比下滑7.8%；三是環(huán)保整頓因素，對精鉛供應(yīng)造成較為明顯的打壓。四是上半年下游需求低迷，導(dǎo)致鉛冶煉企業(yè)被動減產(chǎn)。調(diào)研顯示多數(shù)冶煉企業(yè)短期并沒有大量復(fù)工的意愿，3季度鉛產(chǎn)出料依然維持低位。

　　需求旺季趨近。雖然今年下游需求低迷，鉛蓄電池產(chǎn)出增速下滑，但是蓄電池產(chǎn)出增速仍大幅高于精鉛產(chǎn)出增速。而蓄電池企業(yè)今年原料庫存普遍不高，一旦需求好轉(zhuǎn)，精鉛采購將有望出現(xiàn)明顯的改善，而產(chǎn)出的恢復(fù)則會出現(xiàn)滯后，供應(yīng)緊缺將促鉛價上行。

　　多因素限制滬鉛流動性。滬鉛自2011年上市后由于流動性差，如果鉛期貨市場的流動性以此次活躍為契機(jī)，有效改善流動性不足的狀況，將有利于促進(jìn)鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與和利用期貨市場，積極開展點價和套期保值對沖風(fēng)險，提高套期保值效果，有效滿足套期保值需求。

　　庫存數(shù)據(jù)無法及時、真實反映現(xiàn)貨市場供求。自2012年第4季度以來，交易所鉛庫存長期集中于在華南地區(qū)，截至2014年8月22日，SHFE鉛庫存66093噸（含期貨庫存54643噸），其中廣東地區(qū)50213噸。華南地區(qū)庫存長期積壓，導(dǎo)致交易所庫存數(shù)據(jù)不能真實反映現(xiàn)貨市場供求的變化。

　　物流與消費需求不匹配。自2011年國家九部委開展蓄電池行業(yè)的環(huán)保整頓以來，華南地區(qū)的許多蓄電池企業(yè)關(guān)閉、停產(chǎn)和向中部、西部進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但是目前鉛錠下游企業(yè)及貿(mào)易商又主要集中在華東地區(qū)，這就使得下游蓄電池商以及貿(mào)易商通過期貨交割的物流費用較高，增加了其采購成本，這極大影響了下游蓄電池企業(yè)參與期貨市場的積極性。

　　物流流向與消費需求不匹配使得鉛蓄電池企業(yè)難以利用期貨市場來進(jìn)行買貨及交割等，同時也導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)的鉛期貨參與度較低；此外，環(huán)保檢查、進(jìn)出口關(guān)稅等產(chǎn)業(yè)政策也影響了貿(mào)易商的參與熱情。

　　如能解決如上問題，鉛的流動性將有可能有效改善，鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的參與度有望大幅提高。這將有利于豐富鉛采購、銷售定價模式，逐漸融入銅、鋁、鋅等以期貨點價+加工費的方式進(jìn)行定價，活躍鉛現(xiàn)貨及期貨市場，促進(jìn)鉛期貨功能的發(fā)揮。近期鉛持倉和成交的突增為鉛期貨市場發(fā)展帶來曙光，其持倉結(jié)構(gòu)正在悄然改變。因此，建議交易所以此為契機(jī)，積極研究相關(guān)措施以促進(jìn)期貨市場功能的發(fā)揮至關(guān)重要，如調(diào)整華東華南倉庫庫容分布、引導(dǎo)鉛庫存從華南向華東主消費地轉(zhuǎn)移、保證金優(yōu)化、手續(xù)費減免，以及有利于貿(mào)易商的交割或物流方面的政策等，期待鉛期貨“千錘萬鑿出深山”后的華麗轉(zhuǎn)身，更好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。