□本報(bào)記者 王朱瑩

　　“銀豐棉花登陸新三板令我們深受鼓舞?！迸c銀豐棉花同為利用期貨市場(chǎng)典型企業(yè)的山東某棉花企業(yè)副總經(jīng)理激動(dòng)地告訴中國(guó)證券報(bào)記者，近兩年棉花價(jià)格波動(dòng)加大，不少企業(yè)損失慘重，有的甚至瀕臨破產(chǎn)的邊緣。銀豐棉花能夠逆流而上，不斷發(fā)展壯大，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)確實(shí)是極大的激勵(lì)。

　　“銀豐棉花登陸新三板可能意味著政府通過(guò)新三板扶持三農(nóng)方面的工作正在提速?！庇薪咏O(jiān)管層的人士指出，資料顯示，銀豐棉花主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋棉花收購(gòu)、加工、貿(mào)易、專(zhuān)業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流等棉花專(zhuān)業(yè)供應(yīng)鏈的主要環(huán)節(jié)，對(duì)流動(dòng)性需求較大，最主要是解決股權(quán)融資的問(wèn)題。

　　期貨盈利惹非議

　　近年來(lái)，隨著國(guó)際棉商對(duì)我國(guó)棉花市場(chǎng)介入程度的不斷加深，棉花成為繼大豆之后又一個(gè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)主體直接競(jìng)爭(zhēng)的大宗農(nóng)產(chǎn)品，棉花市場(chǎng)上的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)將逐步加劇。同時(shí)，棉花價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大了加工流通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　為對(duì)沖棉花價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不利影響，銀豐棉花依托于自身完善的棉花專(zhuān)業(yè)供應(yīng)鏈體系，在核心的棉花加工流通業(yè)務(wù)中，逐步探索并完善了“公司+基地+合作社+棉農(nóng)”、“期現(xiàn)結(jié)合”（現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)+期貨套保）的獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式，不僅掌控了較為穩(wěn)定的棉花資源，還通過(guò)“期現(xiàn)結(jié)合”的操作轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，徹底改變了傳統(tǒng)棉花加工流通企業(yè)“搶棉花，賭市場(chǎng)，先買(mǎi)后賣(mài)兩頭慌”的純現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)模式。

　　而在期貨工具保駕護(hù)航之下，公司近兩年在棉價(jià)大跌的背景下依然保持了較好的盈利，其套期保值盈利之高甚至一度引來(lái)市場(chǎng)質(zhì)疑。

　　根據(jù)《湖北銀豐棉花股份有限公司公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》，公司2012年和2013年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)分別為6761.44萬(wàn)元、5784.37萬(wàn)元。其中，2012、2013年公司套期保值盈利分別為5380.66萬(wàn)元、321.26萬(wàn)元。而此前銀豐棉花還曾申請(qǐng)IPO，根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)，公司2011年度、2010年度套期保值實(shí)現(xiàn)盈虧分別為2.40億元、4496.49萬(wàn)元，現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)分別為233.02萬(wàn)元、1.43億元，相應(yīng)的綜合盈虧分別為2.43億元、1.88億元。

　　“銀豐棉花的利潤(rùn)主要來(lái)自期貨市場(chǎng)，這樣的公司掛牌后能走多遠(yuǎn)？”在記者的采訪中，有投資者發(fā)出了這樣的質(zhì)疑。

　　“特別是2011年度，銀豐棉花套期保值盈利占綜合盈利的99.04%。這也是公司盈利模式遭質(zhì)疑的原因之一。”有市場(chǎng)人士表示。

　　在記者隨后的采訪中發(fā)現(xiàn)，有上述疑問(wèn)的人士并不在少數(shù)，甚至包括與上市業(yè)務(wù)有關(guān)的相關(guān)人士。

　　據(jù)接近銀豐棉花的人士表示，長(zhǎng)期以來(lái)，社會(huì)上有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)從事期貨市場(chǎng)交易就等于投機(jī)，是不務(wù)正業(yè)，即便是賺了錢(qián)，也并不被看好，容易產(chǎn)生非議。不做套保的企業(yè)，即便現(xiàn)貨虧損再多，也可以在市場(chǎng)因素、政策因素等客觀原因上開(kāi)脫責(zé)任，甚至不用承擔(dān)多大的責(zé)任。而一旦在期貨市場(chǎng)上虧了，那可能就各種非議都來(lái)了。同樣是虧損，審視的角度大不一樣。這樣的環(huán)境對(duì)企業(yè)從事期貨非常不利。

　　“企業(yè)參與期貨市場(chǎng)要承受比較大的心理壓力?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)，10多年以前與外國(guó)棉商打交道，他們非常不理解中國(guó)的棉花企業(yè)竟然不做套?！，F(xiàn)在，國(guó)內(nèi)棉花企業(yè)與這些跨國(guó)公司一樣，沒(méi)有鄭商所的期貨價(jià)格，也不敢操作，更別提做大規(guī)模了。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)基本接軌以后，農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)已經(jīng)離不開(kāi)期貨市場(chǎng)。他也希望相關(guān)部門(mén)、理論界對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與期貨市場(chǎng)給予更多的理解和支持。

　　三大亮點(diǎn)釋疑

　　棉花作為特殊的農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格除受制于一般農(nóng)產(chǎn)品影響因素如氣候環(huán)境、種植面積、產(chǎn)量等外，還受?chē)?guó)際環(huán)境、政府政策、下游紡織企業(yè)景氣度等多種因素影響，導(dǎo)致皮棉價(jià)格波動(dòng)幅度較大。

　　為防范價(jià)格波動(dòng)引起公司利潤(rùn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，銀豐棉花借助鄭州商品交易所的期貨平臺(tái)，將“期貨農(nóng)業(yè)”引入棉花經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造了行業(yè)內(nèi)、期貨界和新聞媒體較為關(guān)注的“訂單+現(xiàn)貨+期貨”的“銀豐模式”，從而改變了棉花行業(yè)中棉農(nóng)靠天吃飯、加工流通企業(yè)“先買(mǎi)后賣(mài)、賭市場(chǎng)”的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式，有效規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了銀豐反哺棉農(nóng)的能力。

　　“銀豐模式有三個(gè)亮點(diǎn)?！比A聯(lián)期貨研究所所長(zhǎng)韓錦認(rèn)為，一是以棉花合作社作為銀豐公司和農(nóng)民之間的橋梁，初步實(shí)現(xiàn)棉花的規(guī)模化生產(chǎn)，保證貨源與質(zhì)量，使企業(yè)能夠穩(wěn)步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模；同時(shí)通過(guò)種植補(bǔ)貼、田間指導(dǎo)、種植保險(xiǎn)、“二次返還”等多種形式，穩(wěn)定企業(yè)與棉農(nóng)之間的生產(chǎn)關(guān)系。二是湖北省農(nóng)發(fā)行對(duì)棉企參與期貨進(jìn)行支持，為企業(yè)做大做強(qiáng)提供資金。三是充分利用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值的功能，以期貨市場(chǎng)的套保價(jià)倒推出收購(gòu)棉花的“保底價(jià)”，轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保障貸款足額及時(shí)歸還，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與棉農(nóng)雙贏。

　　“該模式實(shí)際是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上的套期保值行為鎖定了收益，并轉(zhuǎn)移到了農(nóng)戶手里，從而有效提高了農(nóng)民收入，保障了農(nóng)民利益，樹(shù)立了棉企和棉農(nóng)協(xié)調(diào)發(fā)展的典范?！表n錦說(shuō)。

　　這一模式下，棉農(nóng)會(huì)不會(huì)違約，成為市場(chǎng)人士對(duì)銀豐模式的另一個(gè)質(zhì)疑。

　　“銀豐模式不可持續(xù)?！庇惺袌?chǎng)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，因?yàn)樗⒃谄谪泝r(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高的基礎(chǔ)上，正常年景，棉農(nóng)可以按照此前確定的收購(gòu)價(jià)賣(mài)棉花給公司。銀豐棉花通過(guò)期貨市場(chǎng)上的套期保值，賺到錢(qián)再分給棉農(nóng)，起到了示范效應(yīng)。但存在兩個(gè)問(wèn)題：一、如果棉花現(xiàn)貨價(jià)格高，且放開(kāi)收購(gòu)，棉農(nóng)就往往違約；二、棉花價(jià)格持續(xù)上漲，銀豐棉花還能將價(jià)差補(bǔ)給農(nóng)民，如果期貨價(jià)格下跌，銀豐棉花賣(mài)不到相應(yīng)的高價(jià)，就無(wú)法給農(nóng)民分成。

　　“‘三農(nóng)’問(wèn)題不完全是制度問(wèn)題，還和小農(nóng)經(jīng)濟(jì)、小農(nóng)意識(shí)有關(guān)系?！边@位人士表示，任何一個(gè)企業(yè)，都無(wú)法完全依靠利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)貼農(nóng)民，都是通過(guò)財(cái)政來(lái)補(bǔ)貼農(nóng)民虧損。“銀豐模式只是特殊歷史條件下、就特殊的農(nóng)作物的一種特殊做法?！彼f(shuō)。

　　“訂單農(nóng)業(yè)的執(zhí)行情況對(duì)涉農(nóng)企業(yè)套保有一定制約?！贬槍?duì)這些質(zhì)疑，上述接近銀豐棉花的人士表示，與棉農(nóng)簽訂籽棉訂購(gòu)協(xié)議，僅僅單方面對(duì)企業(yè)有約束力，而對(duì)棉農(nóng)，他仍然可以自由選擇出售對(duì)象。盡管以上門(mén)收購(gòu)、運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼、二次返利等等方式，穩(wěn)定了大部分訂單，但是仍難以吃到“定心丸”。這種農(nóng)村市場(chǎng)特有的信用環(huán)境，短時(shí)間內(nèi)還難以找到徹底解決的辦法。

　　還有資深人士分析，上述問(wèn)題其實(shí)通過(guò)期權(quán)很容易解決。他建議，由財(cái)政部或農(nóng)業(yè)部牽頭，交易所組織成立農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼基金，免費(fèi)讓老百姓買(mǎi)入看跌期權(quán)，如果未來(lái)價(jià)格下跌，由市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)損失，這樣就把風(fēng)險(xiǎn)從公司轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)上來(lái)。

　　銀豐模式可復(fù)制

　　“該模式是可以在業(yè)內(nèi)復(fù)制的，但有以下幾個(gè)條件：一是地方政府要幫助企業(yè)在組建農(nóng)村經(jīng)合組織方面做相應(yīng)的輔助工作；二是農(nóng)發(fā)行要敢于向有實(shí)力的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)提供收購(gòu)資金上的支持，并與期貨公司共同協(xié)助企業(yè)做好期貨套期保值業(yè)務(wù)；三是企業(yè)自身要建立一整套風(fēng)險(xiǎn)控制體系，科學(xué)決策，嚴(yán)禁從事投機(jī)交易?！鄙鲜鲑Y深人士表示。

　　除此之外，業(yè)內(nèi)人士建議還可從以下幾方面進(jìn)行改進(jìn)，使“訂單+現(xiàn)貨+期貨”這種系列化機(jī)制能夠更順暢、更高效地運(yùn)行。

　　首先，強(qiáng)化軋花企業(yè)的賣(mài)出套期保值的核心位置。湖北棉區(qū)的特點(diǎn)一是早成熟，氣候特點(diǎn)使得比山東、河北等黃河流域的棉花成熟期較早，因而倉(cāng)單形成期也比較早。二是收購(gòu)集中，良種原因和丘陵地帶的片狀種植特點(diǎn)的生產(chǎn)情況，以及農(nóng)民的交收習(xí)慣使得收獲期比較集中，通常成熟后的棉花在半個(gè)月到一個(gè)月內(nèi)主要收購(gòu)階段就大體完成。三是，是植棉大省，但不是紡織大省，作為內(nèi)地省區(qū)，這個(gè)特點(diǎn)比較突出，不同于江蘇是用棉大省，但是產(chǎn)棉很少，也不同于河南、山東，既是紡織大省也是產(chǎn)量不低的種棉大省，由于這個(gè)特點(diǎn)我們把它稱(chēng)為“內(nèi)地的新疆”。

　　湖北棉花企業(yè)利用期貨工具的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富，但是在基礎(chǔ)環(huán)節(jié)方面仍然存在不夠扎實(shí)等問(wèn)題。突出表現(xiàn)為，棉花生產(chǎn)期，軋花廠并不擁有真正意義上的棉花資源。這期間的套保只是理論上的“鎖定”。另一方面，軋花廠總的來(lái)看有套保能力和水平，但并不具備套保條件，而棉農(nóng)種植戶與之相反，二者有機(jī)的結(jié)合是關(guān)鍵。

　　相關(guān)人士指出，坐實(shí)套保的基礎(chǔ)既是產(chǎn)業(yè)鏈的需求也是棉花期貨市場(chǎng)發(fā)揮的要點(diǎn)之一。軋花企業(yè)作為有能力實(shí)施套期保值的棉花產(chǎn)業(yè)鏈的第一環(huán)節(jié)，打好這個(gè)基礎(chǔ)是重要的。

　　其次，積極引導(dǎo)合作經(jīng)濟(jì)。我國(guó)棉花生產(chǎn)的小、散、弱的特征是長(zhǎng)期的。小是指生產(chǎn)單位小，多是家庭作業(yè)，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任是我國(guó)鄉(xiāng)村集體經(jīng)濟(jì)組織的一項(xiàng)基本制度。因而規(guī)模小，資金實(shí)力小。散，小而多謂之散，這一點(diǎn)湖北比較典型，丘陵半山區(qū)，機(jī)械化作業(yè)在很多地方并不適合。弱，個(gè)體生產(chǎn)的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)等。

　　總的來(lái)看棉農(nóng)有套保需求，但并不具備套保能力和水平，而這正是收購(gòu)加工企業(yè)所具備的。結(jié)成利益共同體是各方利益最大化的有效途徑。形成緊密型合作體是必需的，符合各方面的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和現(xiàn)實(shí)利益，合作體的關(guān)鍵保障是期貨套期保值機(jī)制，集合資金的問(wèn)題要穩(wěn)步實(shí)施，農(nóng)民得實(shí)惠，軋花廠得到加工費(fèi)用，軋花廠為運(yùn)轉(zhuǎn)軸心的問(wèn)題，利益分解是關(guān)鍵，試點(diǎn)要前置等。

　　而且，棉農(nóng)、棉企緊密型合作體的穩(wěn)固化和機(jī)制化形成，既是期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”的要求，也是期貨市場(chǎng)套期保值基礎(chǔ)是否扎實(shí)的一個(gè)要點(diǎn)。

　　第三，提高期貨公司系列化服務(wù)水平，國(guó)家開(kāi)辟棉花期貨的目的就是為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。期貨公司作為中介機(jī)構(gòu)，在為產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)上應(yīng)該發(fā)揮更大的作用，因其更了解客戶的需求，體察客戶的困難，因而有責(zé)任幫助客戶協(xié)調(diào)并盡力從機(jī)制上解決。