□中信期貨 張革

　　今年上半年國儲收購量增加和7月份以來主產(chǎn)區(qū)的旱情帶動國內(nèi)玉米價格上漲。但基于新作上市后供應樂觀預期，我們看空未來2-3月的玉米價格，玉米現(xiàn)貨價格的季節(jié)性下跌規(guī)律亦輔證我們的預判，而收儲成本價能為我們提供較好的價格下跌空間參考?；诖耍覀冋J為當前玉米價格的強勢上漲行情或暫告一段落，預計9月下旬過后價格將向收儲成本價上方靠攏，建議空單布局并持有至11月中旬。

　　年度寬松供應格局未改

　　首先，干旱天氣推動市場短期炒多熱情，未改年度寬松供應格局。旱情對玉米生長是否帶來實質(zhì)性減產(chǎn)尚未確實，未來兩周的降水及灌溉情況至關(guān)重要。農(nóng)業(yè)部負責人近日表示旱情僅限于局部，今年秋糧豐收局面并未逆轉(zhuǎn)。另一方面，即便旱情帶來玉米少量減產(chǎn)，但因上一年度剩余庫存高企，玉米整體供應仍能滿足需求。因此，旱情影響傾向于短期刺激，暫不能改變年度供需平衡結(jié)構(gòu)。

　　其次，政策效應引發(fā)供應缺口，新作上市后將逐漸改善。上半年的國儲收購和140元/噸的運費補貼造成東北玉米南運積極，使得本應偏高的南方價格與北方基本持平。同時華北玉米亦倒流至東北地區(qū)以便享受上述兩種政策福利。最終，政策效應導致近半數(shù)可流通庫存玉米被鎖定，自由的市場供需調(diào)節(jié)被打破。

　　玉米拍賣開始后，因供應缺口的存在，市場最終按照玉米拍賣成本來定價，奠定4月份過后玉米現(xiàn)貨價格走高基礎(chǔ)，市場價格走高又進一步推升了拍賣成交率；雖然當前我國玉米進口量占比不高，但MIR162轉(zhuǎn)基因玉米的退訂掐斷了美國玉米進入國內(nèi)的短期可能，國儲拍賣成為調(diào)節(jié)供需缺口的唯一來源。因此，6月份之后玉米價格并未隨著補貼政策到期、南北價差恢復正常水平而減緩漲幅。新作上市之前，國儲拍賣為供需均衡的唯一調(diào)節(jié)源，9月下旬之后這種極度緊張的局面將逐漸改觀。

　　行業(yè)消費表現(xiàn)低迷

　　首先，今年畜禽存欄低迷，雙節(jié)過后飼料生產(chǎn)將季節(jié)性放緩。近期的豬價反彈以生豬帶動為主，母豬、仔豬價格反應相對平淡，養(yǎng)殖戶補欄信心尚未充分恢復。因此，未來數(shù)月內(nèi)，國內(nèi)生豬、能繁母豬存欄水平將位于相對低位，從而限制飼料消費需求。

　　2014年上半年，國內(nèi)祖代種雞引種量僅為54萬套，同比下降39.3%，若下半年樂觀預計較去年同期持平，則全年引種量預估或?qū)⑦_至120萬套，仍同比下降21.6%。行業(yè)去產(chǎn)能帶來供應下滑，同時年初再次迸發(fā)的禽流感疫情進一步引發(fā)養(yǎng)殖戶去欄。供應缺口的出現(xiàn)帶來禽蛋價格自年初見底之后大幅上漲，一改多年低迷情勢。因此，今年禽蛋存欄水平下降已為不爭的事實，限制飼料消費增長。

　　另一方面，我國飼料生產(chǎn)有非常明顯的季節(jié)性規(guī)律：每年的端午節(jié)前產(chǎn)量持續(xù)上升，漲幅較大，端午節(jié)后往往在7月份出現(xiàn)較為明顯的下跌；8、9月份產(chǎn)量再現(xiàn)小高峰；10月至12月，產(chǎn)量增幅趨緩，緩慢下降。

　　其次，淀粉、酒精加工利潤低，產(chǎn)能上升幅度有限。上半年，由于生產(chǎn)成本的上升，淀粉、酒精價格均有上漲，但是同高企的原料價格相比，淀粉、酒精的深加工利潤率并未明顯好轉(zhuǎn)。產(chǎn)成品價格漲幅不能覆蓋成本增長，加工企業(yè)產(chǎn)能擴張動能有限。從長周期來看，近兩年深加工行業(yè)的利潤水平始終未見起色，工業(yè)消費對玉米價格的上漲支撐較少。