□華泰長城期貨 尹波

　　在持續(xù)了近一個月的高位震蕩之后，本周市場調(diào)整幅度明顯加大，滬綜指、深成指和滬深300指數(shù)周一和周二接連失守5日、10日和20日均線，周四深成指和滬深300指數(shù)進(jìn)一步失守30日均線，其中，周二失守20日均線具有標(biāo)志性意義，這是7月下旬反彈以來三大股指第一次收盤失守20日均線，市場的偏強(qiáng)格局正在悄然發(fā)生變化。基本面和技術(shù)面共振和相互印證，基本可以確認(rèn)，本輪反彈的主升浪已經(jīng)結(jié)束，不過在綜合考慮政策面、流動性、IPO節(jié)奏和滬港通等影響市場運(yùn)行因素的基礎(chǔ)上，我們依然堅持前期觀點，近期市場的調(diào)整預(yù)計空間也不會特別大，7月25日的跳空缺口一帶有望成為主要支撐區(qū)間。

　　新股集中申購的負(fù)面沖擊消化殆盡，市場下周將再次迎來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的考驗，密切關(guān)注下周即將公布的8月PMI指數(shù)和9月中上旬發(fā)布的其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然滬市的節(jié)能風(fēng)電和華懋科技推遲至9月18日發(fā)行，周四新股發(fā)行數(shù)量降低為6只，但是本周四和周五依然還有8只新股集中申購。為了籌集打新資金，周四GC001和GC002一度最高達(dá)到50.5%和97%，在一二級市場存在巨大無風(fēng)險套利機(jī)會的情況下，市場高漲的申購熱情可見一斑。受到打新分流資金的壓力，本周一至周四大盤運(yùn)行重心震蕩下移，不過周五企穩(wěn)表明第三批IPO密集申購對市場的沖擊已經(jīng)消化殆盡。下周起陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將主導(dǎo)市場的一段時間的運(yùn)行格局。7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和上周公布的匯豐制造業(yè)PMI初值使得經(jīng)濟(jì)階段性回升已經(jīng)結(jié)束的預(yù)期增強(qiáng)，下周起陸續(xù)發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽的敏感時點將發(fā)揮重要指引作用。

　　截至周五，絕大部分A股上市公司已經(jīng)公布半年報。wind數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年全部A股去除金融和石油石化、中小板和創(chuàng)業(yè)板主營業(yè)務(wù)增速業(yè)績增速分別為5.52%、6.25%%、11.96%和24.68%，歸屬于母公股東的凈利潤增速分別為9.19%、8.78%、5.87%和15.17%。除創(chuàng)業(yè)板外，凈利潤增速均較一季度有所上升，不過考慮到三季度和四季度的基數(shù)相對要高，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也不是太過樂觀，整體業(yè)績增速方面并無太多亮點值得期待，維持平穩(wěn)或是主基調(diào)，不過創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增長面臨著一定的壓力，業(yè)績和估值背離繼續(xù)扼制創(chuàng)業(yè)板可能的系統(tǒng)性反彈空間。

　　雖然周五市場出現(xiàn)反抽，但整體技術(shù)走勢、盤面信息和投資者對賬戶凈值的主管感受自上周便開始透露出相對謹(jǐn)慎的信息。上周我們可以觀察到，主力合約IF1409周四日K線上就已經(jīng)收出了四連陰，這是6月以來的第一次，而且周四收盤時失守20日均線，這也是7月下旬反彈以來的第一次，這都表明形勢實際上已經(jīng)發(fā)生了較為微妙的變化。而本周上證綜指、深成指和滬深300指數(shù)接連失守20日和30日均線，在大盤表現(xiàn)不好的背景下，從實際參與市場的投資者角度來看，采取“漲停板敢死隊”激進(jìn)風(fēng)格的投資者中招的頻率加大，賬戶凈值停止上升并轉(zhuǎn)而開始回吐前期利潤，交易頻率高的投資者稍有不慎換股就立馬被套。

　　主力席位持倉變動不僅沒能預(yù)測市場的方向，而且與期現(xiàn)市場整體走勢繼續(xù)背離。盡管滬深300指數(shù)期現(xiàn)走勢均逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，但是主力席位持倉變化卻繼續(xù)透露出偏積極的信息。首先，主力席位每個交易日持倉增減幅度均較為有限，反映多空博弈雙方短期形成某種平衡，尚未有空頭顯著發(fā)力的跡象。其次，前20名凈空持倉量在周三一度創(chuàng)下近3個月新低，周內(nèi)運(yùn)行中樞在2萬附近，市場的空頭氛圍實際上繼續(xù)弱化，中信期貨、國泰君安和海通期貨等席位的凈空持倉量也無明顯上升，無論整體還是具有較大影響力的代表性席位凈空持倉量均未顯著上升。最后，近期主力席位持倉變化對市場短線波動方向的預(yù)測作用顯著弱化，在7月之前，使用凈空持倉量的變化對預(yù)測市場短期方向的準(zhǔn)確率較高，但是，近期卻基本上呈現(xiàn)背離或滯后態(tài)勢。此外，盡管周內(nèi)四個期指合約日K線上再收四連陰，但是期現(xiàn)價差基本上沒有出現(xiàn)過貼水，主力合約IF1409最高升水一度接近20點，期指投資者情緒明顯偏積極。綜合主力席位動向和期現(xiàn)價差走勢，暫對期指走勢維持中性態(tài)度。

　　綜合而言，技術(shù)面與基本面相互呼應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了我們前期對市場的判斷，那就是，中線反彈的主升浪已經(jīng)結(jié)束，短線市場震蕩調(diào)整趨勢基本確立，在7月25日的跳空缺口尚未完全回補(bǔ)之前，后期市場的走勢將呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢。不過目前來看，整體調(diào)整空間依然有限。我們預(yù)計，在回補(bǔ)缺口之后，市場或?qū)⒃俅蜗萑氪媪抠Y金博弈的牛皮拉鋸格局。基于我們對市場主升浪已經(jīng)結(jié)束的判斷，低估值周期股的反彈基本已經(jīng)宣告結(jié)束，而代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的中小板和創(chuàng)業(yè)板尤其是創(chuàng)業(yè)板的估值壓力依然存在，未來一段時間，主題投資將占據(jù)主導(dǎo)。期指操作策略上，在7月25日的跳空缺口沒有完全回補(bǔ)之前，以逢高輕倉做空為主，博反彈宜短線快進(jìn)快出。