□大摩華鑫基金公司

　　近期央行公布的數(shù)據(jù)顯示7月貨幣信貸增長(zhǎng)全面大幅度的低于預(yù)期：7月新增人民幣信貸由6月1.08萬(wàn)億元的高點(diǎn)回落至3852億元，明顯低于市場(chǎng)7500億元左右的預(yù)期；M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低于市場(chǎng)的14.3%的預(yù)期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%，增速分別較6月回落2.2和1.2個(gè)百分點(diǎn)。7月社會(huì)融資總額2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元，環(huán)比下滑86%，同比下滑66.7%。7月社會(huì)融資規(guī)模僅好于2008年10月的1288億元。2014年1-7月社會(huì)融資規(guī)模為10.81萬(wàn)億元，比去年同期少1577億元。而最近公布的8月匯豐PMI大幅下降至50.3，較7月終值下降1.4個(gè)點(diǎn)；新訂單和生產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，投入和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)也有所走弱。

　　上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的效果存疑，經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭有所擴(kuò)大。受此影響，股市情緒受到一定影響，相反，債券市場(chǎng)卻迎來一波聲勢(shì)凌厲的反彈行情，長(zhǎng)端利率品種和城投債等凈價(jià)均大幅飆升，二級(jí)市場(chǎng)上中債長(zhǎng)期債券凈價(jià)指數(shù)一周內(nèi)更是錄得高達(dá)98BP的漲幅；而在一級(jí)市場(chǎng)，投資者的投資熱情高漲，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也大幅上升，中標(biāo)利率則遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)水平。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日公布了2014年7月物價(jià)數(shù)據(jù)，CPI同比增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比結(jié)束下跌勢(shì)頭，環(huán)比上漲0.1%，其中食品同比增長(zhǎng)3.6%，非食品同比增長(zhǎng)1.6%；7月PPI同比下降0.9%，環(huán)比下降0.1%；PPI已連續(xù)29個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，意味著工業(yè)品通縮仍在繼續(xù)，但PPI降幅已連續(xù)4個(gè)月收窄。

　　自七月中旬以來，生豬價(jià)格累計(jì)漲幅近20%，目前生豬較四月低點(diǎn)上漲40%。豬價(jià)上漲主要受季節(jié)性和玉米異常漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，隨著季節(jié)性效應(yīng)消褪和玉米價(jià)格逐步穩(wěn)定，下半年豬價(jià)進(jìn)一步上漲的空間可能有限，對(duì)未來CPI不會(huì)構(gòu)成太大壓力。今年余下時(shí)間CPI上漲動(dòng)力應(yīng)該有限，預(yù)計(jì)全年將低于3%的水平。但是由于受豬周期的影響較大，隨著母豬存欄數(shù)的持續(xù)下降和生豬養(yǎng)殖業(yè)的低迷，明年上半年CPI可能進(jìn)一步上升。

　　資金面階段性緊張則主要受新股IPO以及季節(jié)性因素影響，由于存量資金總量仍充足，央行根據(jù)市場(chǎng)資金面情況進(jìn)行定向調(diào)整等原因，今年余下時(shí)間資金應(yīng)該能維持平衡狀態(tài)。調(diào)結(jié)構(gòu)和降低企業(yè)融資成本逐漸成為央行引導(dǎo)市場(chǎng)的主線，年內(nèi)是否會(huì)動(dòng)用價(jià)格工具進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，是近期需要關(guān)注的重點(diǎn)之一?？傊?，在目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持下，債券市場(chǎng)的“慢牛行情”仍可期待。