□安信證券 吳照銀

　　一二級(jí)市場(chǎng)融合趨勢(shì)之下，創(chuàng)投市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的投資方向明顯趨同。同時(shí)，越來(lái)越多的VC、PE項(xiàng)目成為二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)標(biāo)的。在這一背景下，我們對(duì)2014年以來(lái)創(chuàng)投市場(chǎng)的風(fēng)向進(jìn)行回顧，發(fā)現(xiàn)上半年，VC和PE在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信增值和文化傳媒四大互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域投資比重分別達(dá)80%和36%，較2013年進(jìn)一步提高。

　　受益并購(gòu)浪潮 創(chuàng)投市場(chǎng)復(fù)蘇

　　上半年創(chuàng)投市場(chǎng)投資活躍度明顯提升。經(jīng)歷了2011-2013三年低迷后，今年上半年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資案例和投資金額均較去年同期大幅增長(zhǎng)，復(fù)蘇之勢(shì)明顯。其中，VC、Angel 市場(chǎng)的景氣度要明顯高于PE，這與VC、Angel自身發(fā)展有關(guān)，也反映出IPO放緩對(duì)PE市場(chǎng)的負(fù)面影響依然存在。

　　創(chuàng)投市場(chǎng)的復(fù)蘇受益于方興未艾的并購(gòu)浪潮。從創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”整個(gè)流程上看，2014年基金募集和項(xiàng)目退出兩個(gè)環(huán)節(jié)都比2013年有所改善，特別是后者，這也是導(dǎo)致創(chuàng)投基金投資活躍度明顯回升的重要因素。

　　Wind 數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)新募基金數(shù)量和金額分別比去年同期增長(zhǎng)了23%和78%，但仍不及2010-2012年的同期水平。與之相比，創(chuàng)投基金項(xiàng)目退出速度的提升非常明顯。2014年上半年退出案例數(shù)和退出金額就已經(jīng)超過(guò)了去年全年的規(guī)模，分別比去年同期大幅增長(zhǎng)1.5倍和2.8倍。

　　創(chuàng)投項(xiàng)目退出提速顯然是受到了并購(gòu)浪潮的推動(dòng)。這一浪潮形成于2013年，并在今年進(jìn)一步加速。退出方式上看，2014年上半年通過(guò) M&A 退出的創(chuàng)投項(xiàng)目數(shù)量占比已達(dá)93%，比2013年又提高了10個(gè)百分點(diǎn)，而之前四年一直保持在50%左右。并購(gòu)市場(chǎng)上，創(chuàng)投項(xiàng)目相對(duì)密集的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)2014年上半年完成的并購(gòu)案例數(shù)量已超過(guò)過(guò)去5年任何一年的全年水平，比去年同期增長(zhǎng)將近1.6倍；并購(gòu)總金額比去年增長(zhǎng)將近3倍，基本回升到2011年的水平。

　　創(chuàng)投偏愛(ài)互聯(lián)網(wǎng) 指示股市投資方向

　　從結(jié)構(gòu)上看，今年上半年創(chuàng)投市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)投資熱情進(jìn)一步提升。根據(jù)投中集團(tuán)的行業(yè)分類和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，VC和PE在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值和文化傳媒四大互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域投資比重分別達(dá)80%和36%，明顯高于2013年的60%和26%，景氣度在2013年高基礎(chǔ)之上繼續(xù)提升。

　　從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，2014年上半年軟件、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)社區(qū)、行業(yè)網(wǎng)站領(lǐng)域的創(chuàng)投景氣度相對(duì)高于游戲、動(dòng)漫影視、硬件服務(wù)和廣告。與之相比，其他領(lǐng)域的創(chuàng)投活動(dòng)表現(xiàn)相對(duì)平淡，只有汽車零部件和非傳統(tǒng)金融兩個(gè)領(lǐng)域PE投資活躍度提升相對(duì)明顯。

　　VC龍頭動(dòng)向與整體結(jié)構(gòu)一致，電子商務(wù)、行業(yè)網(wǎng)站、社交娛樂(lè)、應(yīng)用軟件是龍頭創(chuàng)投前期投資的主要方向，其中不乏互聯(lián)網(wǎng)金融、云計(jì)算、在線教育等新興成長(zhǎng)行業(yè)。在其他領(lǐng)域中，我們也能發(fā)現(xiàn)像遠(yuǎn)程醫(yī)療、可穿戴設(shè)備、智能家居、電動(dòng)汽車等二級(jí)市場(chǎng)今年以來(lái)的熱點(diǎn)。

　　與VC相比，成長(zhǎng)型PE投資互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占比相對(duì)較低，并且主要集中在網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域，同時(shí)制造業(yè)、食品飲料、能源開(kāi)采、零售、物流、環(huán)保等傳統(tǒng)行業(yè)比重相對(duì)較高。這些投資項(xiàng)目除了可能或已經(jīng)獨(dú)立上市外，被收購(gòu)的概率也較大。