□首創(chuàng)期貨 劉小英 楊志武 艾翀

　　8月4日至8月15日，首創(chuàng)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部及金融創(chuàng)新部一行三人前往云南昆明地區(qū)對多家涉糖企業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易等情況進(jìn)行調(diào)研，同時對涉糖企業(yè)對鄭商所即將推出的白糖期權(quán)的了解及應(yīng)用能力情況進(jìn)行了解，并對企業(yè)普及了期權(quán)基礎(chǔ)及實(shí)際應(yīng)用知識。

　　臺風(fēng)帶來降雨 利于甘蔗生長

　　2014年第9號超強(qiáng)臺風(fēng)“威馬遜”于2014年7月18日在海南省文昌市翁田鎮(zhèn)沿海登陸，同日登陸廣東省徐聞縣龍?zhí)伶?zhèn)，7月20日7時10分許登陸廣西防城港一帶沿海?！巴R遜”是1973年以來登陸華南的最強(qiáng)臺風(fēng)。

　　據(jù)云南省氣象臺統(tǒng)計(jì)，自19日17時至23日15時，云南省受“威馬遜”影響共造成全省3個地區(qū)累計(jì)雨量超過250毫米、24個地區(qū)累計(jì)雨量超過100毫米、40個地區(qū)累計(jì)雨量超過50毫米。數(shù)據(jù)顯示，雨量超過100毫米的地區(qū)分布在云南省文山南部、普洱南部、臨滄南部、紅河南部和德宏南部地區(qū)。

　　“威馬遜”在云南地區(qū)呈現(xiàn)出風(fēng)力小、雨量大的特點(diǎn)。云南地區(qū)旱地蔗較多，強(qiáng)降雨的確造成部分蔗區(qū)水淹災(zāi)害，但是大多數(shù)甘蔗種植在山坡上，造成的水淹面積有限。整體來看，“威馬遜”臺風(fēng)帶來的降雨使得連續(xù)多年干旱的云南地區(qū)擺脫了降水偏少的狀況，反而更有利于甘蔗的生長。

　　2014/15榨季，云南省計(jì)劃種植甘蔗531萬畝（上一榨季為540萬畝），目前來看仍然難以完成種植計(jì)劃。因?yàn)楸菊ゼ倦m然云南地區(qū)沒有下調(diào)甘蔗收購價，但制糖企業(yè)的大面積嚴(yán)重虧損使得糖廠兌付農(nóng)民蔗款困難，本榨季應(yīng)付甘蔗款82.7億元，至6月末兌付率為76%，7月28日兌付率達(dá)84.4%，尚有12.9億元未兌付。兌付款進(jìn)展緩慢，使得農(nóng)民種植積極性遭遇了一定打壓。

　　少數(shù)糖企巧用期貨工具效果佳

　　受2013年末、2014年初的災(zāi)害問題影響，產(chǎn)糖率下降，云南全省制糖企業(yè)完稅成本由上年的5445元/噸上升至5488.7元/噸，噸糖成本提高43.7元。截至2014年7月底，云南省累計(jì)銷糖率達(dá)到55.77%，不僅低于去年74.69%的水平，也低于其他主產(chǎn)區(qū)如廣西（69.29%）、廣東（83.55%）、海南（64.30%）等，同甜菜糖產(chǎn)區(qū)統(tǒng)一來看，云南地區(qū)是銷糖情況最差的主產(chǎn)區(qū)。

　　制糖企業(yè)受到區(qū)內(nèi)生產(chǎn)成本提高及進(jìn)口加工糖搶占傳統(tǒng)銷區(qū)雙重壓力，再加上本年度資金鏈條緊張因素，制糖企業(yè)目前生存面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。有制糖企業(yè)表示，如果能熬出這個低谷期，在接下來的盈利期間一定要提高企業(yè)生產(chǎn)效率，優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)程，合理布局，利用好金融衍生品工具。

　　目前有業(yè)內(nèi)人士在有關(guān)會議上建議云南制糖企業(yè)推遲一個月開榨，以消化庫存。不過推遲開榨有效的前提是進(jìn)口企業(yè)放緩或停止進(jìn)口，否則云南產(chǎn)區(qū)延遲開榨只能是給進(jìn)口加工糖騰出更多空間。

　　受到低價進(jìn)口糖的沖擊，云南地區(qū)傳統(tǒng)銷區(qū)西南、西北、華北等地相當(dāng)大一部分被進(jìn)口加工糖所占領(lǐng)，且隨著進(jìn)口糖源源不斷的涌入，在時間上形成近高遠(yuǎn)低態(tài)勢，因此貿(mào)易企業(yè)的傳統(tǒng)運(yùn)作模式比較困難，除對資金需求程度增大以外，對風(fēng)險管理工具的需求也變得迫切起來。貿(mào)易企業(yè)本年度的運(yùn)營狀況有所差異，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營面臨困境，在下游買漲不買跌的指導(dǎo)思想下，銷區(qū)采購意愿一般，即使不面臨虧損，貿(mào)易量的擴(kuò)大方面也做的不盡如人意。有個別企業(yè)靈活的運(yùn)用鄭州期貨市場、昆商糖網(wǎng)及廣西柳州市場進(jìn)行保值、套利、點(diǎn)價等操作，在相當(dāng)大的程度上避免了糖價單邊下跌所帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

　　寄望加大期權(quán)培訓(xùn)與指導(dǎo)

　　白糖電子盤及白糖期貨在廣西、云南等地的食糖批發(fā)市場及鄭州商品期貨交易所等已經(jīng)公開交易多年，企業(yè)對于遠(yuǎn)期現(xiàn)貨及期貨的熟悉及參與程度較高。我們在調(diào)研過程中接觸到的企業(yè)表示，對于期貨的功能及原理企業(yè)比較認(rèn)可。但目前企業(yè)面臨的是全行業(yè)的長期嚴(yán)重虧損狀態(tài)，期貨作為給現(xiàn)貨保駕護(hù)航的衍生品工具，在現(xiàn)貨經(jīng)營面臨困境狀態(tài)下，難以獨(dú)木撐天。由于期貨、現(xiàn)貨價格長期在成本線之下運(yùn)行，企業(yè)在套期保值機(jī)會的選擇方面存在一定難度；且由于連續(xù)虧損，企業(yè)從銀行獲得貸款難度增加，而社會融資成本高企，因此企業(yè)在期、現(xiàn)兩個層面上的資金均面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

　　有企業(yè)表示，鄭商所白糖期貨期權(quán)上市之后，通過它可以達(dá)到期貨套保類似效果，對于企業(yè)而言有一定吸引力。不過鑒于期權(quán)在國內(nèi)市場仍是新鮮事物，且云南地區(qū)大多數(shù)企業(yè)沒有參與過境外原糖期權(quán)交易，因此對于期權(quán)交易存在一定顧慮，希望交易所及期貨公司加大對企業(yè)在實(shí)際交易方面的培訓(xùn)與指導(dǎo)工作。

　　就企業(yè)的各項(xiàng)疑慮與問題，首創(chuàng)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部與金融創(chuàng)新部將期權(quán)套保原理與效果給企業(yè)進(jìn)行簡單介紹，并將持續(xù)跟蹤推進(jìn)培訓(xùn)與指導(dǎo)工作。

　　首先是期權(quán)套保的原理。套期保值之所以能夠被投資者用于規(guī)避價格波動風(fēng)險以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，在于期貨市場存在的兩大功能：一是期貨和現(xiàn)貨價格走勢基本趨同。二是期貨現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而趨于一致。

　　與期貨套期保值類似，期權(quán)套期保值交易，同樣是利用期權(quán)價格與現(xiàn)貨、期貨價格的相關(guān)性原理來進(jìn)行操作，價格的變化同樣會引起一個部位盈利和一個部位虧損。為了規(guī)避價格上漲的風(fēng)險，保值者可以買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán)；為了規(guī)避價格下跌的風(fēng)險，保值者可以買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。若標(biāo)的資產(chǎn)價格如預(yù)期向原有期貨或者現(xiàn)貨頭寸不利的方向變動，則期權(quán)部分獲取的收益可以抵消現(xiàn)貨或者期貨部分帶來的損失。

　　期貨套期保值交易中，買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱為買期保值；賣出期貨以對沖現(xiàn)貨部位風(fēng)險時，稱為賣期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原則。期權(quán)交易中，不能簡單地以期權(quán)的買賣方向來操作，還要考慮買賣的是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。確定是買期保值或賣期保值，可以按所持有期權(quán)部位履約后轉(zhuǎn)換的期貨部位來決定。如買進(jìn)看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)，履約后的部位是期貨多頭，所以類似于買期保值；買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)，履約后的部位是期貨空頭，所以類似于賣期保值。

　　其次，利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理，相比于期貨而言的優(yōu)勢在于轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時，保留了獲得收益的權(quán)利。當(dāng)然，獲得權(quán)利的代價就是期權(quán)的買入方需要支付權(quán)利金。在產(chǎn)業(yè)客戶熟悉期權(quán)的操作和交易風(fēng)險后，還可以通過出售期權(quán)在期初獲得權(quán)利金，在一定程度上可以減輕現(xiàn)金流的壓力，這就是期權(quán)套期保值策略中的抵補(bǔ)性策略。更為高端的期權(quán)套保策略是復(fù)合型期權(quán)策略，可以幫助企業(yè)在規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的同時，保留恰當(dāng)?shù)墨@取收益的權(quán)利，減少期權(quán)費(fèi)用的支出。