□格上理財(cái)研究中心

　　根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月底，67家基金子公司管理資產(chǎn)達(dá)1.6萬億元，擁有“萬能牌照”的基金子公司資管擴(kuò)張速度驚人。然而，在這1.6萬億元基金子公司資管規(guī)模中，通道類業(yè)務(wù)占大頭，真正體現(xiàn)基金子公司資管實(shí)力的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)并不多。在這些通道類業(yè)務(wù)中，閃現(xiàn)出私募、信托的身影。

　　私募信托成操盤者

　　6月爆出的萬家共贏資產(chǎn)管理公司10億元資管產(chǎn)品未投向合同規(guī)定項(xiàng)目，而是轉(zhuǎn)入另一家基金子公司金元百利資產(chǎn)管理公司。但兩家公司均不是直接募集方和實(shí)際管理人，實(shí)際操盤者為深圳的兩家私募基金公司。這是私募借道資管的通道類業(yè)務(wù)。需要投資者注意的是，目前有許多新注冊(cè)的私募公司，主業(yè)已由傳統(tǒng)證券投資改為類信托融資。這類私募在類信托業(yè)務(wù)方面經(jīng)驗(yàn)較少，操作不規(guī)范。

　　除私募公司外，還有不少其他第三方借道基金子公司，如有限合伙企業(yè)、房地產(chǎn)基金公司等。但不論第三方是誰，基金子公司在這類項(xiàng)目中多充當(dāng)通道角色，并不參與項(xiàng)目實(shí)質(zhì)管理與運(yùn)營(yíng)。

　　相信投資者在市場(chǎng)上已經(jīng)看到不少資管計(jì)劃對(duì)接信托的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品不可一概而論，一般分為三種情況。

　　第一種，擴(kuò)充小額。這類資管嵌套信托的產(chǎn)品，通常是由信托公司主導(dǎo)的，把不太好募集或需要快速募集的項(xiàng)目借道資管，就可以通過眾多小額資金快速募集完畢。

　　第二種，由于信托產(chǎn)品有剛性兌付的潛規(guī)則，而單一資金信托沒有，因此信托公司通過發(fā)行單一資金信托，再由其他信托公司或資管機(jī)構(gòu)來認(rèn)購，就可以避開剛兌潛規(guī)則。

　　8月爆出華宸未來資產(chǎn)管理3億元資管產(chǎn)品到期沒有償還利息。該項(xiàng)目由華宸未來募集資金投資于國元信托單一資金信托，再由國元信托投資于湖南信托單一資金信托。所投項(xiàng)目因非法占用土地問題不能付息，但華宸未來、國元信托、湖南信托則三方推諉。項(xiàng)目決策、管理、運(yùn)作人為湖南信托，華宸未來雖未參與管理，但為資金募集方。這就是信托借道資管的嵌套類業(yè)務(wù)。

　　第三種，信托公司攬到的不少業(yè)務(wù)由于受到監(jiān)管方面的限制不能通過信托來發(fā)，很多信托公司就會(huì)把業(yè)務(wù)推薦給基金子公司來做。信托公司前期已經(jīng)做好調(diào)研和風(fēng)控，基金子公司這里只是過一道流程。這類業(yè)務(wù)多處于信托系背景的基金子公司中。根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，在所有基金子公司中，有信托系背景的達(dá)到19家，比銀行系的還多。

　　這些并非由基金子公司主管的通道類業(yè)務(wù)主要面臨三大問題：一是權(quán)責(zé)不清，一旦出現(xiàn)問題就會(huì)出現(xiàn)幾方相互推諉的情況；二是因?yàn)槭峭ǖ罉I(yè)務(wù)，基金子公司在項(xiàng)目風(fēng)控方面相對(duì)放松，甚至沒有風(fēng)控；三是基金子公司自身抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，盡管是通道，也算是背負(fù)幾萬億元的風(fēng)險(xiǎn)，無異于小馬拉大車。

　　基金資管產(chǎn)品PK信托

　　眾所周知，監(jiān)管層對(duì)信托機(jī)構(gòu)有《凈資本管理辦法》，對(duì)信托公司盲目擴(kuò)張、積累風(fēng)險(xiǎn)有很好的抑制作用。想要不斷開展業(yè)務(wù)的信托公司必須不斷增加注冊(cè)資本，這也是為什么近年來各家信托公司不斷增資的主要原因。然而，基金子公司卻沒有凈資本方面的任何約束，基金子公司得以快速擴(kuò)張其資管規(guī)模，同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加，卻沒有相應(yīng)的凈資本可以抵御風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，68家信托公司的注冊(cè)資本之和達(dá)到上千億元，而67家基金子公司注冊(cè)資本合計(jì)為32億元，占信托公司注冊(cè)資本之和的2.69%，僅與一家大型信托公司的注冊(cè)資本相當(dāng)。同時(shí)，截至2014年6月底，基金子公司1.6萬億元的資產(chǎn)規(guī)模卻占12.48萬億元信托資產(chǎn)規(guī)模的12.82%?；鹱庸镜娘L(fēng)險(xiǎn)抵抗能力遠(yuǎn)不如信托公司。

　　信托業(yè)因其歷史發(fā)展和在我國的重要作用，決定了其違約難度較大，長(zhǎng)期以來還形成了剛性兌付的潛規(guī)則。然而，基金子公司作為一個(gè)新興行業(yè)，沒有這種歷史積淀和潛規(guī)則，且很可能會(huì)被作為市場(chǎng)打破剛性兌付的一個(gè)突破口。

　　總體來看，基金子公司資管與信托相比，風(fēng)險(xiǎn)性要較高一些。當(dāng)然，由于基金子公司資管在投資領(lǐng)域上比信托更廣，在審批運(yùn)作方面比信托更方便快速，費(fèi)用比信托公司收得更少，也不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目選擇通過基金子公司來融資。另外，基金子公司資管對(duì)于資金量在300萬元以下的投資者有200個(gè)名額，而信托只有50個(gè)，且資管產(chǎn)品的收益率通常要高于信托產(chǎn)品一兩個(gè)百分點(diǎn)，因此，資管產(chǎn)品受到投資者青睞。