□本報記者 官平

　　內(nèi)地的期貨市場，正如一個躊躇滿志的少年，不僅熱衷于打造眼前的天地，更期望走出去闖出另一番世界。

　　眼下，滬港股票市場交易互聯(lián)互通（下稱“滬港通”）成行在即，內(nèi)地、香港股市有望在10月正式進入試行階段。作為“孿生兄弟”，兩地亦有心打造期市版“滬港通”，以此拋磚引玉敲開對外開放新格局。

　　早在今年4月份，港交所便公開表示，在滬港通放行后，下一步將向商品期貨互聯(lián)互通（暫稱商品通）進發(fā)，期盼于5年內(nèi)打通這條內(nèi)地和香港的商品交易管道。

　　多位接受中國證券報記者采訪的期貨界人士稱，若內(nèi)地、香港互掛期貨合約，必有益兩地期市之間的資本流動，加快內(nèi)地期市對外開放步伐，但目前兩地期市仍存在不少差異，要實現(xiàn)期貨版滬港通仍需要在交割、清算等方面進一步掃清障礙。

　　期貨合約互掛的誘惑

　　期貨市場雙向開放的呼聲由來已久，卻因外匯管制等種種因素始終未能邁開腳步?！耙M來”還是“走出去”孰先孰后，也一度引發(fā)爭論。

　　股市滬港通似乎回答了這個問題?？鄳賰赡甓?，滬港股市終成正果。假以時日，兩地期市可否復(fù)制滬港通？

　　今年4月，香港交易及結(jié)算所有限公司（下稱港交所）總裁李小加在倫敦金屬交易所（LME）亞洲年會上提出了商品期貨市場的互聯(lián)互通。內(nèi)地監(jiān)管層亦表態(tài)，將研究深化內(nèi)地與香港商品期貨市場合作的路徑和方式，支持內(nèi)地期貨交易所與香港交易所進一步加強合作。

　　事實上，港交所在與其他市場互聯(lián)互通方面已有成功經(jīng)驗。早在2012年3月份，港交所便與巴西、俄羅斯、印度和南非等另外四個金磚國家的交易所，實現(xiàn)了基準股指衍生產(chǎn)品的合約互掛。

　　此前，李小加在LME亞洲年會上沒有直接回答中國證券報記者的提問：即內(nèi)地交易所哪一個品種的期貨合約可能最快在港交所進行掛牌。

　　對香港交易所來說，合約互掛將帶來利好。“香港交易所可以實現(xiàn)走進來戰(zhàn)略。由于內(nèi)地期貨市場發(fā)展起步晚，很多風(fēng)險管理和財富管理領(lǐng)域尚未開拓，這有利于香港交易所做大做強?！币晃粌?nèi)地期貨公司人士說。

　　對于內(nèi)地期貨市場來說，合約互掛將帶來什么好處呢？

　　對此，中信期貨副總經(jīng)理景川表示，兩地期貨合約互掛必然會導(dǎo)致更多的資金流入到市場中來，會給內(nèi)地期貨市場更多的流動性，更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，與境外金融市場聯(lián)系更加緊密，內(nèi)地市場價格將變得更有效，市場跨境交易將變得更為方便，內(nèi)地投資者也可以通過期貨滬港通參與更加貼合國際走勢的恒指期貨。

　　景川指出，內(nèi)地監(jiān)管（限倉制度和報告制度）相對香港而言更加嚴苛，期貨滬港通的開啟可能會使整個監(jiān)管偏向?qū)捤?，并給予市場更大的自由度。

　　可見的是，兩地期市通過合約互掛實現(xiàn)互通，將增加內(nèi)地期貨市場交易的對象，同時海外投資者可以便捷地參與境內(nèi)期貨市場。

　　光大期貨研究所所長葉燕武告訴中國證券報記者，兩地期貨合約互掛將加快內(nèi)地期市走出去的步伐，融入全球定價體系，也將加快內(nèi)地期貨市場多元化的發(fā)展步伐，包括投資者結(jié)構(gòu)的多元化，給海外投資者參與內(nèi)地市場的平臺和機會，以及增加內(nèi)地期貨市場交易標的，給內(nèi)地投資者提供更多的交易選擇。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，若兩地期貨市場實現(xiàn)滬港通，首先可以擴大內(nèi)地期貨市場容量，提升期貨市場的保證金存量，為內(nèi)地期貨市場做大“蛋糕”提供外部助力；其次，可以實現(xiàn)投資者“走出去”。由于內(nèi)地金融衍生品市場缺乏參與境外市場的投資渠道，因此有理財需求的投資者（包括機構(gòu)投資者）或者有需要對沖外盤風(fēng)險的企業(yè)可以通過期貨滬港通實現(xiàn)走出去。

　　股市“滬港通”暫難復(fù)制

　　目前，內(nèi)地期貨市場仍是一個封閉市場，存在缺乏外資參與的“短板”。業(yè)內(nèi)人士表示，這導(dǎo)致內(nèi)地期市對境外因素的敏感性和反應(yīng)速度在某種程度上不及完全開放的境外市場，尚不能主動引領(lǐng)國際上同類商品價格的走勢。

　　“就期貨市場來講，打開大門、互掛期貨合約勢在必行?！备窳执笕A期貨研發(fā)總監(jiān)李永民說，股票市場滬港通解決了內(nèi)地投資者購買港股、香港投資者購買內(nèi)地股票的問題，有助于打通兩地投資市場，有助于資本在內(nèi)地市場的充分流動。

　　李永民表示，期貨合約互掛之后，對內(nèi)地投資者來講，也更加方便了解境外新的投資手段和投資理念，提升內(nèi)地投資交易水平。

　　雖然兩地期市版滬港通值得期待，但從目前來看，還有許多問題亟待解決。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，就市場而言，內(nèi)地期貨市場和香港期貨市場成熟程度、交易規(guī)則、市場運作方式等方面都存在較多差異，如何彌補兩個市場之間的差異是個問題。同時，互通之后對兩個市場的監(jiān)管以及風(fēng)險控制等問題，也是需要解決的重大問題。

　　李永民認為，由于當(dāng)前階段內(nèi)地期貨市場投資水平比較落后，交易工具還比較簡單、投資者實力遠不能與境外相抗衡，不能單純復(fù)制股市滬港通，而應(yīng)采用漸進方式，一步步擴大期貨市場對外開放的步伐。

　　除此之外，景川指出，由于香港的監(jiān)管體制較為完整穩(wěn)定，內(nèi)地期貨市場監(jiān)管體系還不夠完善，兩地期市短期尚難復(fù)制股市滬港通。

　　他表示，內(nèi)地投資者資金會流入香港，激活市場并不意外，但是在港投資者是否會投資內(nèi)地，似乎是個問題，這需要一并吸納國際市場對企業(yè)管治、保障機制的較高要求，以進一步發(fā)揮市場力量，促進對投資者保障制度的改革。內(nèi)地期貨市場開放程度和受關(guān)注度不高，港資機構(gòu)介入內(nèi)地期貨需要一個適應(yīng)的過程。

　　今年早些時候，港交所宣布計劃年內(nèi)推出人民幣計價的LME銅、鋁、鋅三個商品期貨小型合約與一個美元計價的API 8動力煤期貨合約。接受中國證券報記者采訪的一位期貨人士稱，此舉或意味著港交所會首先爭取與上期所產(chǎn)品互掛，之后再逐步實現(xiàn)兩個市場的“商品通”，實現(xiàn)香港和內(nèi)地雙向買賣。

　　消極的觀點認為，目前內(nèi)地期貨市場要和香港期貨市場對接尚有不少困難，兩地在保證金的收取和清算、市場成交機制、套利機制、持倉限額和漲跌停板、投資者保障等方面均存在一定的差異。

　　兩地期市滬港通阻礙在哪

　　從未來發(fā)展趨勢來看，證券“滬港通”有望在期貨市場上得到復(fù)制。股市滬港通即將開閘，期貨市場要實現(xiàn)滬港通，存在什么阻礙呢？

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，首先，要實現(xiàn)人民幣賬戶自由兌換，從而可以在實現(xiàn)了以港幣、人民幣不同計價的港交所和內(nèi)地期貨交易所之間的自由便利交易。其次，港交所可以掛牌以人民幣計價的LME金屬期貨合約，而內(nèi)地一些流動性較好的商品期貨合約也可以在港交所上市，如同H股，不過所掛合約有可能在交易習(xí)慣、交割方面存在困難，特別是交割倉庫設(shè)置方面尚未對外放開；清算方面，由于交易所清算業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)，因此，內(nèi)地交易所對境外清算和港交所如何對內(nèi)地交易賬戶清算也是個要解決的問題。

　　此外，程小勇表示，上市品種與合約月份設(shè)計不一樣。在香港期貨市場上，金融期貨占主導(dǎo)，而內(nèi)地期貨市場上目前商品期貨數(shù)量占大多數(shù)，金融期貨僅有股指期貨和國債期貨兩個。在月份設(shè)計上，內(nèi)地商品期貨合約一般都是單月份，而香港期貨合約月份一般為當(dāng)月、下月以及接下來兩個季月。

　　葉燕武也指出，市場成熟度方面，香港期貨市場是一個開放的市場，而內(nèi)地期貨市場是一個封閉市場，境外資金參與內(nèi)地期貨市場的難度較高；市場交易機制方面，港交所期權(quán)以及部分期貨品種實行做市商制度，做市商要通過交易所參與者開立做市商賬戶，港交所對做市商有減免手續(xù)費等優(yōu)惠措施，內(nèi)地期貨市場沒有做市商制度。

　　交易品種方面，港交所衍生品以金融期貨為主，較為活躍的品種主要是指數(shù)期貨和股票期權(quán)，合約月份一般為現(xiàn)貨月份和下一個月，以及之后最近兩個季月，其中近月合約交易活躍；內(nèi)地期貨市場以商品期貨為主，上市品種當(dāng)中，近月合約活躍程度低，遠期合約交易相對活躍。

　　“內(nèi)地和香港的市場的打通，既有需求，也有壓力。這個壓力墻很堅實，沒有大規(guī)模打通的可能性。”海通期貨資深分析師毛建平告訴中國證券報記者，交割庫是最難走的一步，港交所正在籌劃這些措施，特別是LME在上海設(shè)置交割庫事宜遲遲沒有下文。

　　不過，毛建平認為，交易所有條件在更高層面上，從市場結(jié)構(gòu)方面尋找出互聯(lián)互通的希望，以實現(xiàn)有規(guī)?；摹⒛軘U張能復(fù)制能縮小的、能開能關(guān)能控制的通道。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，期貨互聯(lián)互通悄然孕育，股市滬港通的財富效應(yīng)已經(jīng)開始發(fā)酵，滬港通不僅意味著為人民幣進出帶來了增量，還打開了內(nèi)地資本市場對外開放的新格局，對未來期貨市場的意義可謂深遠。