□大摩華鑫基金公司

　　2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主卡納曼曾經(jīng)做過這樣一個實(shí)驗(yàn)：他們設(shè)計(jì)了一個只會出現(xiàn)10和65兩個數(shù)字的輪盤，每轉(zhuǎn)一次輪盤，便請參與者回答問題：“聯(lián)合國中，非洲會員國的數(shù)量占所有會員國的數(shù)量的比例最有可能是多少？”按理說，輪盤的數(shù)值不會對答案有什么影響。但實(shí)驗(yàn)結(jié)果卻驚人的發(fā)現(xiàn)，輪盤轉(zhuǎn)到10時，答題者的平均答案是25%，轉(zhuǎn)到65時，平均答案是45%。也就是說，一個與問題毫不相關(guān)的數(shù)值居然影響了被測試者的答案。

　　上述實(shí)驗(yàn)描述的就是錨定現(xiàn)象（Anchoring effect），它被卡納曼記錄并發(fā)表在當(dāng)年的《科學(xué)》期刊上，這也是他最重要的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)之一。錨定現(xiàn)象的含義是：人的決策會受到毫不相干的所謂第一印象或第一信息影響，就像沉入海底的錨，把人們的思想固定在某處，并產(chǎn)生認(rèn)識上的偏差。

　　錨定效應(yīng)普遍存在于我們的生活之中。商場中顧客與店家的討價還價，店家一開始就報出很高的價格，一定會或多或少的影響顧客的心理預(yù)期，使得最終成交價偏高。而一些聰明的顧客也會最初砍價砍得很低，反過來影響店家，最終降低成交價格。

　　在證券市場，錨定效應(yīng)無時無刻不在影響著我們的投資決策。這其中的“錨”，就是證券當(dāng)前的市場價格。換句話說，證券市場存在“價格粘性”，當(dāng)我們無法判斷新信息對證券價格的真實(shí)影響時，一個最好的方法就是去參考它現(xiàn)有的市場價格，并在此基礎(chǔ)上加上一定的比例。

　　更具體一點(diǎn)，假如上市公司中報披露的真實(shí)營收總量和利潤增長已經(jīng)達(dá)到了2800點(diǎn)水平時，我們的反應(yīng)總會是慢一拍，因?yàn)槲覀兞?xí)慣于站在現(xiàn)有的指數(shù)點(diǎn)位2200點(diǎn)上，去估計(jì)大盤的漲幅，是2300，2400，還是2500？這種行為模式的普遍性，決定了2200點(diǎn)這個實(shí)際存在的錨，一定在或多或少“拖累”著指數(shù)迅速上漲到合理點(diǎn)位。投資者總記得最近的指數(shù)點(diǎn)，而忘記了四年前的3000點(diǎn)，忘記了在那個時候，上市公司的盈利情況和盈利預(yù)期可能大大低于當(dāng)前水平。除非分析師不厭其煩地撰寫分析文章，提高“3000點(diǎn)”甚至更高點(diǎn)位在大眾媒體上出現(xiàn)的頻率，潛移默化地挪動投資者心中的錨，反過來影響市場的真實(shí)價格水平。說得通俗一點(diǎn)，“喊3000點(diǎn)的人多了，指數(shù)的點(diǎn)位自然就上去了?！?/p>

　　錨定效應(yīng)的另一個推論是，當(dāng)有真正的利好消息到來時，股票價格總是“猶豫不決”地慢慢才漲到位。這使得很多做“事件驅(qū)動”的策略得以成行。

　　我曾經(jīng)問過一些在海外市場做“事件驅(qū)動”的朋友：“利好消息公告后資金才進(jìn)場，那時還有機(jī)會嗎？難道股票價格不會在恢復(fù)開盤后就一步漲到位？”答案是，在海外市場，基于事件的投資機(jī)會很多，雖然也有一些案例會發(fā)生虧損，但大概率上仍有正收益。

　　最后需要強(qiáng)調(diào)的是，錨定效應(yīng)是一種基于廣泛人群共同行為特征的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象，事件驅(qū)動策略的合理性也只能存在于大樣本中。為了實(shí)現(xiàn)這一概率上的勝利，我們一定要分散投資，擴(kuò)大事件樣本的容量。這也是幾乎所有量化投資策略所必須堅(jiān)持的方法。