□首創(chuàng)期貨 劉旭

　　目前已經(jīng)進(jìn)入8月中下旬，按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，目前應(yīng)該是廠商備貨之時(shí)，黃金表現(xiàn)低迷，打破了過(guò)去4年逢8月必漲的定律。從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，支撐需求的因素相對(duì)較少，黃金后市恐面臨進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　供給端分歧隱現(xiàn)。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)期今年可能是黃金礦產(chǎn)達(dá)到頂峰的一年。2014年上半年，全球黃金產(chǎn)量再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)4%至1478.5噸。哪怕今年下半年產(chǎn)量下降，2014年仍然可能是至今黃金產(chǎn)量最高的年份，并且這一趨勢(shì)將持續(xù)第五年。2014年第二季度黃金供給總量同比增加了10%，該增加完全依靠的是金礦產(chǎn)量的再次增長(zhǎng)。2014年上半年，金礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)58.2噸。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，金礦產(chǎn)量的這種漲勢(shì)在接下來(lái)幾個(gè)季度將趨緩，因?yàn)楣┙o面日益收縮，生產(chǎn)者降低成本的空間也越來(lái)越小。但是，2014年的供給量很有可能將達(dá)到頂峰，并在未來(lái)的四至六個(gè)季度中維持高位。從過(guò)去一段時(shí)間礦企并購(gòu)的情況來(lái)看，我們初步判斷中國(guó)“自產(chǎn)自銷”的能力將在并購(gòu)活動(dòng)的未來(lái)得到提升，全球金礦資源處于資源再分配的階段。

　　黃金實(shí)物需求低迷。世界黃金協(xié)會(huì)近期發(fā)布的第二季度報(bào)告，確認(rèn)了實(shí)物市場(chǎng)需求缺乏。報(bào)告顯示二季度全球黃金需求下降16%，中國(guó)第二季黃金消費(fèi)需求同比下降52%至192.5噸，印度下降39%至204.1噸。全球金飾需求在二季度下降30%，金幣和金條需求下降56%，而黃金礦企則有50噸的黃金被囤積對(duì)沖。二季度金飾需求下降至509.6噸，這是2012年第四季度以來(lái)的最低水平。金條需求下降57%至212.1噸，金幣需求下降50%至46.3噸。全球消費(fèi)者需求下降42%至784.9噸。

　　中國(guó)方面，金融危機(jī)過(guò)后金條與金幣的投資一直穩(wěn)居高位，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它仍弱于金飾投資，且其相對(duì)過(guò)去5年季度平均水平仍低20%。中國(guó)與印度是目前黃金投資需求走弱的主要原因，中國(guó)的投資需求受到了某些因素的抑制，包括不明朗的金價(jià)走勢(shì)，以及去年搶購(gòu)熱潮退去后的低落。

　　印度方面，政策不確定性將使得印度黃金需求疲軟，也就意味著8月這個(gè)傳統(tǒng)上需求強(qiáng)勁月份的需求無(wú)法企及預(yù)期。去年為控制經(jīng)常賬戶赤字，印度政府對(duì)黃金進(jìn)口采取了一系列限制措施。

　　地緣政治成支撐價(jià)格的重要因素。2013年，金價(jià)大幅下跌，全球央行買入黃金的規(guī)模達(dá)到半世紀(jì)最高水平。至2013年底，全球央行持有的黃金估計(jì)達(dá)3.05萬(wàn)噸，占全球黃金已開(kāi)采總量的五分之一。避險(xiǎn)仍在支持黃金的需求，年初以來(lái)的多次黃金市場(chǎng)的波動(dòng)均與烏克蘭局勢(shì)不無(wú)關(guān)系，但縱觀年初以來(lái)的金價(jià)波動(dòng)以及資金面情況（COMEX、LBMA、SHFE、SGE等交易所），價(jià)格中地緣問(wèn)題的溢價(jià)已被高估。目前已經(jīng)看到中國(guó)黃金溢價(jià)遠(yuǎn)低于去年同期，如果印度季風(fēng)并不能像往年一樣給農(nóng)民帶來(lái)收入增長(zhǎng)，9月印度排燈節(jié)的來(lái)臨很有可能面臨旺季需求下降的奉獻(xiàn)，勢(shì)必將打壓金價(jià)。我們判斷今年的黃金市場(chǎng)在進(jìn)入旺季的初期并不會(huì)迎來(lái)旺盛的實(shí)物需求，投資避險(xiǎn)需求能否持續(xù)回流同樣存疑，同時(shí)10月美聯(lián)儲(chǔ)如結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，市場(chǎng)將會(huì)提前將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至明年政策的新動(dòng)向，金價(jià)面臨下探1180美元的風(fēng)險(xiǎn)。