□中信銀行金融市場(chǎng)部 胡明

　　本周初，美元指數(shù)再次呈現(xiàn)大幅攀升態(tài)勢(shì)，創(chuàng)下近11個(gè)月來(lái)的新高。與此相對(duì)應(yīng)的是，風(fēng)險(xiǎn)貨幣紛紛大幅下行，其中歐元和英鎊分別觸及9個(gè)月和4個(gè)月來(lái)的低位。顯然，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)趨緩的背景下，經(jīng)濟(jì)差異化成為主導(dǎo)外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好與非美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)開始趨弱形成了鮮明對(duì)比，市場(chǎng)開始重新評(píng)估主要經(jīng)濟(jì)體的加息前景。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月新房開工飆漲15.7%，創(chuàng)一年來(lái)新高。另外營(yíng)建許可也大幅上漲8.1%，暗示新房開工可能會(huì)進(jìn)一步上漲。強(qiáng)勁數(shù)據(jù)表明美國(guó)房屋市場(chǎng)正在掙脫復(fù)蘇低迷狀態(tài)，在去年年底增長(zhǎng)停滯后開始回到正軌。這也意味著，可能在未來(lái)幾個(gè)月里提振經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而緩和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于房屋市場(chǎng)放緩的擔(dān)憂。不過，細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)還是顯示房屋市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)的持續(xù)性存在疑問。一方面，因夏季大雨延遲的南方開工量反彈是短期因素；另一方面，公寓建設(shè)飆升也暗示不少潛在購(gòu)房者轉(zhuǎn)向租房，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用不如單屋建設(shè)。

　　與此同時(shí)，非美經(jīng)濟(jì)體若干基本面信息卻顯示經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇疲弱期。一方面，受到服裝價(jià)格下跌帶動(dòng)，7月英國(guó)通脹同比增速降至1.6%，已經(jīng)不再是G7成員國(guó)中通脹最為高企的國(guó)家，英國(guó)央行加息預(yù)期也不再迫切。另一方面，在德國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)意外萎縮后，德國(guó)央行8月月報(bào)表示，地緣政治緊張局勢(shì)可能妨礙德國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這是迄今為止德國(guó)央行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)出的最嚴(yán)重警告，暗示前兩個(gè)月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)估可能過于樂觀。此外，新西蘭三季度通脹預(yù)期調(diào)查下降至2.23%，且財(cái)政部下調(diào)了財(cái)政預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

　　顯然，美國(guó)相較于其它經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期的領(lǐng)先性已經(jīng)逐步被市場(chǎng)所認(rèn)可。但近期市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面差異的反應(yīng)最終需要投射到各央行貨幣政策前景預(yù)期之上，也即外匯市場(chǎng)看多美元的邏輯需要得到貨幣政策預(yù)期正確性的印證。在相對(duì)缺乏重量級(jí)官員講話以及利率決議的當(dāng)下，將于本周末舉行的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)就成為檢驗(yàn)邏輯的試金石。

　　目前來(lái)看，結(jié)合本次全球央行年會(huì)主題“重估就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)”，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫可能會(huì)探討如何判斷就業(yè)市場(chǎng)是否恢復(fù)到健康水平。但是鑒于耶倫對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)始終表現(xiàn)出擔(dān)憂，她可能會(huì)向市場(chǎng)再次傳遞出“美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)還有很長(zhǎng)一段路要走”的鴿派言論，工資水平和更廣泛就業(yè)指標(biāo)的疲弱都可能成為她的言論依據(jù)。這可能會(huì)打擊市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，進(jìn)而對(duì)美元指數(shù)的進(jìn)一步上行造成一定的負(fù)面沖擊。

　　不過，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉兩年后重歸全球央行年會(huì)的講話可能更為鴿派。鑒于此前歐盟與俄羅斯相互制裁的行動(dòng)可能使得本已步入停滯的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步滑向衰退深淵，德拉吉可能會(huì)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的必要性和迫切性。此外，鑒于英國(guó)和新西蘭經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)的回調(diào)跡象，加之考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的延續(xù)性，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼和新西蘭央行行長(zhǎng)惠勒可能會(huì)成為游說(shuō)目標(biāo)，進(jìn)而透露出放緩貨幣政策收緊步伐的些許信號(hào)。

　　總結(jié)而言，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面差異的關(guān)注度將逐漸轉(zhuǎn)移到對(duì)貨幣政策前景差異的關(guān)注之上。本周末舉行的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將成為試金石，屆時(shí)市場(chǎng)將可能會(huì)呈現(xiàn)出較為明顯的波動(dòng)。