□本報記者 梅俊彥

　　隨后各家券商陸續(xù)投入資源、配合監(jiān)管層進行各項測試，經過2個多月的準備，初步確定8月25日在股轉系統(tǒng)首批申請做市交易的掛牌公司將采用做市交易。分析人士認為，這意味著我國股轉系統(tǒng)做市商業(yè)務的正式起航，券商的場外市場業(yè)務也將隨著做市商制度進入新的發(fā)展階段。長期來看，可以對做市交易規(guī)模及券商的盈利前景做出展望。

　　助力場外市場發(fā)展

　　今年6月5日，我國的做市商制度的規(guī)范性文件《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務管理規(guī)定(試行)》出臺，為我國股轉系統(tǒng)開展做市商交易制度確立了操作指引。做市商通過不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現一定的利潤。據了解，做市商制度是不同于競價交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。

　　分析人士認為，做市制度有利于掛牌公司的價格發(fā)現，促進市場發(fā)展。做市業(yè)務可以為交投清淡的股轉系統(tǒng)提供更多的流動性，從而發(fā)揮價格發(fā)現的功能，形成掛牌公司的估值基礎，合理公開的價格發(fā)現機制反過來進一步促進股轉系統(tǒng)對投資者和優(yōu)秀公司的吸引力，助力場外市場的繁榮發(fā)展。

　　監(jiān)管層人士今年5月表示，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司數量近期迅速增加，估計未來企業(yè)數量可達上萬家。分析人士預計，當新三板數量達到10000家后，數量將維持穩(wěn)定，掛牌企業(yè)質量會得到進一步提升，新三板準入制度和退市制度將進一步完善。

　　券商收入或可提升20%

　　據了解，做市交易是海外大型投行重要收入來源，當做市交易制度正式引入新三板市場之后，或將成為國內券商未來主要業(yè)務收入之一。在傳統(tǒng)經紀業(yè)務通道式服務中，券商一般靠提供通道來獲得傭金收入。而做市商除了交易傭金外，通過自有資金把客戶下的單截下來，通過不斷與下單的投資者交易來維持市場的流動性，并通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并從交易價差中獲利。

　　海外大型投行2013年年報數據顯示，做市交易收入已占其總體收入比例近三成，其中，高盛2013年總收入中，做市交易貢獻了39%的收入。

　　招商證券研究報告認為，短期來看，奢望新三板包括做市制度對券商帶來大幅盈利是不切實際的。目前一半以上的股轉系統(tǒng)股票都沒有交易，做市商制度雖然是對交易和流動性的最有利政策，但也需要時間來醞釀和培育投資者。目前個人投資者投資新三板的門檻是500萬，機構投資者對新三板還并不了解，無法像對二級市場一樣來估算。新三板市場在前期估計仍為PE等創(chuàng)投類投資者的主要領域。

　　但從長期來看，上述研究報告認為，3-5年的時間跨度內，仍可以對其規(guī)模及券商的盈利前景做出展望。假設未來新三板成熟狀態(tài)達到1萬家掛牌公司，每家公司市值約1億元，市場總規(guī)模1萬億元，按照年50%的換手率計算，年交易額5000億元，按萬分之八傭金和2%做市差價（預計主辦券商買賣差價達不到5%的上限）計算，可實現收入110億元左右，占2014年券商行業(yè)總收入的7%左右。未來隨著流動性的提升，掛牌公司估值和換手率逐步增加，預計可提升券商收入20%左右。