政策、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性均有利，看好三季度市場(chǎng)表現(xiàn)。在行業(yè)配置上，繼續(xù)推薦兩類成長(zhǎng)股：一是方向明確、空間較大的科技股，包括信息安全、新能源汽車、機(jī)器人(行情，問(wèn)診)和3D打印、智能生活；二是穩(wěn)定增長(zhǎng)的醫(yī)藥和大眾品牌消費(fèi)。在主題配置上，推薦安全產(chǎn)業(yè)鏈及發(fā)達(dá)地區(qū)混合所有制改革。

　　6月份中微觀數(shù)據(jù)與宏觀數(shù)據(jù)的背離表明，本輪經(jīng)濟(jì)改善的力度及持續(xù)性弱于以往，7月份經(jīng)濟(jì)金融同比數(shù)據(jù)低于預(yù)期印證了這個(gè)判斷。不過(guò)，政策層面托底的動(dòng)力依然強(qiáng)勁，大盤繼續(xù)向上的環(huán)境仍在。在經(jīng)濟(jì)方面，三季度受高基數(shù)影響，同比數(shù)據(jù)較難超預(yù)期，但環(huán)比仍然在改善。我們認(rèn)為，政策從出臺(tái)到見(jiàn)效需要3-6個(gè)月的時(shí)間，自3月下旬起的穩(wěn)增長(zhǎng)政策能夠支撐經(jīng)濟(jì)在二、三季度持續(xù)環(huán)比改善。流動(dòng)性上，7月物價(jià)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年CPI不會(huì)有大的回升，貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大轉(zhuǎn)向，資金環(huán)境相對(duì)寬松。

　　政策方面，8月14日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，維持流動(dòng)性平穩(wěn)適度，為緩解企業(yè)融資成本高創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。通知提出，將優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣的投向，適度加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向，為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持。

　　根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，7月全國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)6.9%，較上月8.8%的增長(zhǎng)率有所下降。全國(guó)財(cái)政支出同比增9.6%，與6月份26.1%以及5月份24.6%的增速比較，增幅明顯回落。在政策托底動(dòng)力再次上升背景下，預(yù)計(jì)8、9月份財(cái)政支出將有所增加。

　　7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)同比增速低于預(yù)期，環(huán)比繼續(xù)改善。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.0%，比6月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.68個(gè)百分點(diǎn)。7月份發(fā)電量5048億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.3%，比6月回落。工業(yè)增加值和發(fā)電量增速同時(shí)回落，表明三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。固定資產(chǎn)投資方面，7月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)17%，比6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.27個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)看，房地產(chǎn)開發(fā)投資的迅速下滑是主要原因。7月份房地產(chǎn)投資累計(jì)增速降至13.7%，增速比6月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，占房地產(chǎn)開發(fā)投資比重近70%的住宅投資增長(zhǎng)13.3%，增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。受傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題影響，制造業(yè)投資積極性也不高，7月份累計(jì)增長(zhǎng)14.65%。唯有基建投資增速仍保持在高位，7月累計(jì)增速為22.61%。

　　貨幣信貸方面，7月社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元，創(chuàng)2008年10月以來(lái)新低。7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，創(chuàng)2009年12月以來(lái)新低。7月末M2余額119.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此央行表示，7月份金融數(shù)據(jù)的回落與基數(shù)效應(yīng)、今年6月份“沖高”較多，以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動(dòng)等有關(guān)。深入分析的結(jié)果顯示，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒(méi)有改變。

　　我們認(rèn)為，一方面以房地產(chǎn)為代表的融資方融資需求持續(xù)下滑；另一方面剛性兌付的清理導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金的供給也出現(xiàn)下降，供需雙雙下降是導(dǎo)致7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期的主要原因。