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癡迷邏輯對沖的探索者:抽絲剝繭 探索拐點

  • 發(fā)布時間:2014-08-18 00:30:44  來源:中國證券報  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  □本報記者 王朱瑩

  在雪球網(wǎng)上,“諸葛就是不亮”已是知名度不小的名人,尤其是他撰寫的《關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈條的分析》一文,甫一發(fā)布,便被論壇、微博、微信等新媒體平臺廣泛轉(zhuǎn)載,并引起讀者熱議。

  在網(wǎng)絡(luò)上,沒有人知道他的真實身份,只是從字里行間知道,他是游走于股市、債市、期市,以及內(nèi)盤與外盤之間套利的對沖研究者,似乎沒有市場是他不了解的。他信奉的交易哲學(xué)是“市場永遠是錯的”,如福爾摩斯般從細節(jié)入手分析行業(yè)格局,進而抽絲剝繭推敲市場拐點則是他的拿手好戲。

  由于他只愿意在保持一定安全距離的范圍內(nèi)暢所欲言,中國證券報記者便通過網(wǎng)絡(luò)平臺與其來了一次E時代的“隔空”采訪。以下是此次訪談的詳細內(nèi)容:

  中國證券報:您的交易經(jīng)歷是什么?如何進入股市、債市和期市?

  諸葛就是不亮:我2001年進入證券市場,最初是從學(xué)習(xí)債券起步的。此后進入股市,經(jīng)歷過2000年到2001年半個大牛市,2001年到2005年的大熊市;也經(jīng)歷過2006年和2007年的超級大牛市以及2008年以來大熊市,到現(xiàn)在算是已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪牛熊,見識過市場最瘋狂和最恐懼的時候。

  我實戰(zhàn)出身。曾經(jīng)在券商工作過,受過系統(tǒng)的正規(guī)軍培訓(xùn),并在實戰(zhàn)中逐漸形成系統(tǒng)的交易邏輯和交易哲學(xué)。

  2003年末我開始接觸期貨,主要是受身邊的期貨圈影響,但當(dāng)時一心還在股票上,期貨也就是淺嘗輒止,畢竟期貨需要盯盤,當(dāng)時很難做到。一直到2008年,整個商品市場進入熊市格局,錯失做空良機,這才意識到,整個交易理念要有突破,不光會做多,還應(yīng)該能做空。

  我最初做期貨以投機為主,也練習(xí)過炒單。2010年股指期貨的出現(xiàn)對我來說是一個里程碑,它讓我打開視野,迎接對沖時代,以后的交易就開始偏向以對沖和套利。我應(yīng)該是國內(nèi)最早的股指期貨期現(xiàn)套利的實踐者,從最初的無風(fēng)險策略,到后來的增強型配置,再到后來與商品搭配,到各類對沖策略都嘗試過。

  我自認不是最有天分的人,但我比大多數(shù)人都刻苦。操作上,基于長線的邏輯我會配置長線對沖品種,日內(nèi)就在品種間來回短打。

  中國證券報:您的交易理念是什么?如何形成的?

  諸葛就是不亮:做交易必須要有完善的自洽的交易哲學(xué),這樣才能形成相應(yīng)的交易系統(tǒng)。交易哲學(xué)簡而言之有“市場正確論”、“市場錯誤論”等。

  如果認為市場永遠是對的,那么就要跟隨市場趨勢;如果認為市場是錯的,也就是認為市場大概率是不均衡的,均衡只是小概率,那么其實就是在猜測拐點。市場是錯的=做拐點,市場是對的=做趨勢,這是邏輯出發(fā)點。

  我的交易哲學(xué)是“市場永遠是錯的”,我只需要在市場出大錯的時候介入,等到市場回歸正常便離開。簡而言之:“市場正常,我觀望;市場扭曲,我介入”,其實質(zhì)是抓住市場扭曲機會,去猜拐點。

  做拐點,首先要尋找拐點出現(xiàn)的依據(jù),這一依據(jù)我用背離、用期現(xiàn)結(jié)合、用扭曲、用速率下降去衡量。其中的關(guān)鍵是要找到:其一,定性的偏離依據(jù),這是基本面的問題;其二,定量的度量參照,這是技術(shù)面的測量。

  舉例說,倫敦銅和國內(nèi)銅都是銅,一個商品在匯率一定的情況下為何會有進出口利潤的大幅度波動?過往幾年,每年都會有進口大額虧損的時候,然后這個大額虧損無法持續(xù),導(dǎo)致進口利潤回升,這里到底發(fā)生了什么?

  仔細研究會發(fā)現(xiàn),為何虧損還有人愿意進口,因為人民幣在升值,因為有融資的需求,進口虧損就是融資成本。那么,這個極限在哪里?

  價值5萬元的物品,進口虧損4000元,是不是已經(jīng)到了極限?如果到了極限,那就應(yīng)該買國內(nèi)拋國外,俗稱反套;如果進口虧損很小,是不是應(yīng)該買國外拋國內(nèi),俗稱正套。這是對基本面背離和扭曲的識別。

  長期大額虧損不可能,而長期小虧損乃至盈利在高融資利率的情況下也不可能,也許進口虧損在1000-2500元左右是常態(tài),所以扭曲實際上會發(fā)生在這個區(qū)間之外。比如今年在內(nèi)外盤機會方面,3月開始的銅期貨的反向套利就是超級機會。當(dāng)時由于國內(nèi)債券違約新聞的沖擊,導(dǎo)致融資類各項業(yè)務(wù)普遍受到關(guān)注,而銅也走出了少見的在下跌過程中比價收窄的行情,上海/倫敦比價最低時只有6.79,當(dāng)時進口一噸銅要虧損4000元以上。這是非常確定性的好機會,也是所謂的拐點特征集于一身的標(biāo)的。

  這里的拐點特征有幾個:第一,比價的下跌一般依賴于上漲,主要因為國內(nèi)是銅進口多,因此當(dāng)銅整體開始上漲,總是國外漲得多,國內(nèi)漲得少,但這次相反;第二,現(xiàn)貨銅升水非常高,換言之國內(nèi)期貨價格跌,而現(xiàn)貨與期貨出現(xiàn)背離,且有拉大的趨勢;第三,進口虧損4000元/噸的情況,上次出現(xiàn)是2012年4月末,當(dāng)時滬銅在58000元/噸附近,這次是在45000元/噸,這說明扭曲的力度更大;第四,市場對于融資銅的誤解和誤讀太多,甚至很多外行也大談融資銅爆倉。種種跡象實際上在提醒,上海/倫敦比價走到這個地步,其實只是投機力量的扭曲,所以應(yīng)該堅決介入。

  假如在6.85的比價介入,而后一直持續(xù)到今年6月份平倉,三個月的時間,半倉操作也會有20%以上的整體盈利。這幾乎是可以躺著掙錢的一個頭寸。對應(yīng)到6月中旬,滬銅的貼水逐步收窄,而比價也相對恢復(fù)正常,同時人民幣也重新回歸升值步調(diào),因此可了結(jié)頭寸。

  中國證券報:目前,哪些行業(yè)存在拐點機會,邏輯是什么?對于下半年商品市場的機會怎么看?

  諸葛就是不亮:我個人判斷,商品市場的投資機會大體上有這么幾個:

  其一,能化行業(yè)整體復(fù)蘇的力度。化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條非常長,因此整體復(fù)蘇會帶來大的投資機會。具體品種而言,有前期一直操作的PTA和下半年的重點觀察對象甲醇。從套利結(jié)構(gòu)來看,PTA的高貼水非常適合做多。此外,由于煤化工行業(yè)大量開工,對烯烴類品種會帶來供應(yīng)壓力,這個壓力的體現(xiàn)是緩慢的,但市場會給足夠的貼水,比如PP和塑料,因此可關(guān)注買甲醇拋PP的套利機會。

  其二,黑色金屬臥倒在地已經(jīng)是大概率事件。整個黑色金屬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向依然是去產(chǎn)能化。很多市場專業(yè)人士不認可鋼材的去產(chǎn)能化趨勢,在我看來,螺紋鋼、熱卷表現(xiàn)強勢,以及黑色價格越跌鋼廠利潤越大本身就是去產(chǎn)能的具體標(biāo)志。在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能逐步完成的時候,黑色金屬大概率會用“L型”躺倒的方式向右突破,反彈或者上漲都用升水?dāng)U大的方式來體現(xiàn),這樣看來,煤焦簡直是最完美的做空配置品種。當(dāng)然,要講究時機,畢竟市場格局也會伴隨政策而出現(xiàn)變化。

  其三,基本金屬已經(jīng)回歸基本面,不再過多地受到宏觀政策的影響,尤其是在海外市場上。自2008年以來,逢討論行情必談QE如何如何的邏輯要逐步遠去。基本金屬的基本面相對黑色金屬要好很多,但由于龐大的國內(nèi)產(chǎn)能和庫存未解決,外強內(nèi)弱情形的概率較大,這一點在小品種如鋅、鋁和鉛市場上更加明顯。

  其四,農(nóng)產(chǎn)品方面,長達兩年的粕類牛市在6月底基本結(jié)束,后期將進入相對不確定階段,這時期應(yīng)該以震蕩操作為主,有了利潤就應(yīng)兌現(xiàn),而不是長期持有。外盤方面,值得關(guān)注的是美盤玉米和大豆的套利交易,目前兩者比價在2.8以上,屬于較高區(qū)間,后期回歸的概率較大。

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