■ 財經(jīng)圓桌

　　信貸異常不完全代表趨勢

　　中國證券報：近日央行數(shù)據(jù)顯示，7月份M2、社會融資規(guī)模、新增信貸規(guī)模都出現(xiàn)跳水，股票市場應(yīng)聲而下。這是否會成為股市新的利空因素？

　　王坤：7月M2、社會融資總量、新增信貸均低于預(yù)期，股市本周三出現(xiàn)調(diào)整。雖然央行破例加班解釋平復(fù)市場，但市場疑惑并沒有消失，周四市場再度調(diào)整。在市場憧憬流動性泛濫的背景下信貸規(guī)模如此低于預(yù)期，最重要的解釋還是信貸的有效需求不足，實體經(jīng)濟復(fù)蘇可能比想象的要糟糕。

　　但我們也必須看到社會融資規(guī)模異常部分與規(guī)范表外業(yè)務(wù)有一定關(guān)系。同時，二季度末的沖指標(biāo)下新增存款超常規(guī)上升，使得7月新增存款不足限制了新增貸款的擴張。所以，7月數(shù)據(jù)存在一定異常，但并不完全代表趨勢。

　　從政策的角度看，上半年刺激力度在不斷加大，也需要一定的觀察期來驗證經(jīng)濟復(fù)蘇程度。至于是否構(gòu)成增速下行的趨勢，我認為還需要連續(xù)的數(shù)據(jù)驗證。雖然說信貸增速異常下降使得市場短期承壓，但我們也應(yīng)該看到資金利率正在進入一個較長的下降通道，這對股市是一個較為明顯的利好。

　　中國證券報：7月信貸數(shù)據(jù)出爐后，市場又有新的降息預(yù)期，怎么看？

　　汪毅：我們認為貨幣政策在三季度邊際上進一步改善的空間有限，但是四季度或之后也許會有1次降息的可能。主要原因是降低全社會融資成本，包括近期央行重新發(fā)出14天正回購，但發(fā)行利率下降，以及之前評級公司上調(diào)諸多企業(yè)評級等，都是有意降低全社會融資成本。不過由于風(fēng)險溢價依然較高，所以融資成本的下降會是一個非常緩慢的過程。未來當(dāng)經(jīng)濟一旦再次出現(xiàn)問題時，我們認為降息很可能作為后續(xù)的貨幣政策手段，但不排除有部分形式上的變化。

　　房雷：貨幣政策短期維持寬松，但進一步寬松空間有限。首先對于貨幣政策能否從定向轉(zhuǎn)向全面的總量政策，我們?nèi)猿种斏鲬B(tài)度；其次對于定向政策的持續(xù)性，從央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)“定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實施也會存在一些問題”來看，定向?qū)捤傻恼叨唐谏袝S持，但只是階段性措施。考慮到當(dāng)前貨幣增速已經(jīng)顯著反彈，尤其是M2，我們認為寬貨幣仍會維持，但空間有限。

　　選擇業(yè)績好估值低藍籌

　　中國證券報：隨著大盤反彈至2200點以上，多空分歧逐漸加大。近期支撐市場反彈的邏輯有哪些？利空因素又有哪些？

　　王坤：支撐前期市場反彈的邏輯，一是政策放松逐漸加碼，二是前期PMI等宏觀數(shù)據(jù)顯示一定的經(jīng)濟企穩(wěn)跡象，三是全球資金重新配置，流入新興產(chǎn)業(yè)和大宗商品，滬港通也成為催化因素。

　　利空的因素主要是經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，工業(yè)品價格等微觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對疲軟，7月信貸和社會融資數(shù)據(jù)也大幅低于預(yù)期，未來經(jīng)濟能否復(fù)蘇還有待觀察。

　　中國證券報：市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換過程中，藍籌股機會有多大？

　　汪毅：市場風(fēng)格切換背后的邏輯是經(jīng)濟企穩(wěn)，改革預(yù)期增加，低估值藍籌便宜等。歸根到底是市場風(fēng)險溢價的下降。之前市場風(fēng)險溢價已經(jīng)處于歷史高位，但這種風(fēng)險溢價下行能持續(xù)多久存在不確定性。

　　藍籌股也會出現(xiàn)分化，產(chǎn)能過剩的藍籌機會有限，而與消費、基建相關(guān)的白馬股有望基于其穩(wěn)定的業(yè)績而出現(xiàn)估值修復(fù)。建議選擇低估值有確定業(yè)績的家電、汽車、食品飲料等板塊，回避煤炭、鋼鐵、有色等板塊。地產(chǎn)板塊也需要保持一份冷靜，金融板塊中推薦券商股。

　　中國證券報：有人認為目前的行情是藍籌搭臺成長唱戲，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，成長股表現(xiàn)有何預(yù)期？

　　房雷：從業(yè)績預(yù)告來看，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速相較一季度會有一定的下滑壓力，伴隨中報業(yè)績公布，重點公司存在業(yè)績下調(diào)的壓力。我們的統(tǒng)計分析顯示，創(chuàng)業(yè)板上市以來，業(yè)績增速與股價漲幅的相關(guān)性最強，且在創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下行周期，市場風(fēng)險偏好下降，投資者更為關(guān)注業(yè)績的確定性，而非市值的彈性。此外，滬港通對小市值成長股有一定的負面約束。因此，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股的反彈構(gòu)成壓制，我們認為成長股的調(diào)整壓力尚未釋放完畢。

　　王坤：在改革轉(zhuǎn)型完成之前一味追求經(jīng)濟增速將帶來一系列后遺癥，本屆政府無疑不愿意重蹈覆轍。因此，對政策放松和經(jīng)濟增長本身不宜有過高期待，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使得宏觀與微觀的背離將是常態(tài)。周期股的反彈需看外圍經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)情況。如果歐美經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)將帶動出口，周期股反彈或能持續(xù)。如果單純從國內(nèi)的經(jīng)濟改革來看，代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的新興成長行業(yè)還是有持續(xù)機會。我們認為創(chuàng)業(yè)板作為整體配置的價值在下降，新能源汽車、TMT、在線教育、生物醫(yī)療等新興領(lǐng)域內(nèi)個股分化將加劇，需甄別投資。

　　中國證券報：如何理解外圍股市和A股之間的關(guān)系？

　　房雷：我們一直強調(diào)四季度可能是非常重要的外部風(fēng)險窗口，主要不確定性來自市場對美聯(lián)儲利率調(diào)整的預(yù)期，以及英國央行貨幣政策的變化，這些可能是全球貨幣政策變換節(jié)奏的起點。從全球的大視角來看，由于不同經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面的差異，我們?nèi)匀粌A向于貨幣政策的差異性而非一致性。但考慮到新興市場經(jīng)濟的不穩(wěn)定性依然較強，需要極為關(guān)注美聯(lián)儲利率調(diào)整預(yù)期的沖擊。

　　重點關(guān)注主題投資

　　中國證券報：本輪反彈的領(lǐng)頭羊是有色板塊，有色板塊的行情到頭了嗎？風(fēng)險在哪里？

　　王坤：有色未來的行情取決于流動性寬松和經(jīng)濟復(fù)蘇能否持續(xù)，以及全球資金的風(fēng)險偏好。如果國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇被證偽，或者全球資金避險情緒提升，都會給有色板塊帶來風(fēng)險。

　　中國證券報：從區(qū)域性主題來看，京津冀和海西這兩大區(qū)域性主題在下半年有何機會？平潭區(qū)域的股票漲了一輪就偃旗息鼓，下半年還會不會有另一波行情？

　　王坤：區(qū)域主題主要取決于政府未來的政策導(dǎo)向，不管是京津冀還是平潭，其建立都不是一日之功，相關(guān)公司受益也是一個長期過程。投資者需要甄別真正受益的公司，一些概念炒作類公司即使短期有所表現(xiàn)也難有長期投資價值。

　　中國證券報：有市場人士認為保定區(qū)域會走出類似于上海自貿(mào)區(qū)的行情，這種可能性有多大？

　　王坤：可能性還是有的，但這一切取決于政策的導(dǎo)向力度。如果真的將部分職能機構(gòu)搬離北京進駐保定，必須給予配套的政策支持，這些政策必須是實質(zhì)性的利好。

　　中國證券報：投資者還可以把握哪些熱點題材或板塊？

　　王坤：重點關(guān)注主題投資的幾個方向：首先是滬港通，繼續(xù)關(guān)注市場中折價空間比較大的股票；其次，國企改革仍將有序推進，自下而上關(guān)注混合所有制改革等投資機會；第三，近期政府關(guān)于推進財稅改革的表述增多，環(huán)保稅推進的可能性增加將有利于環(huán)保行業(yè)的表現(xiàn)；第四，戶籍改革已經(jīng)發(fā)力，如果土地改革也進一步推行，相關(guān)的農(nóng)業(yè)、農(nóng)地和農(nóng)機公司將受益；第五，近期地緣政治風(fēng)險事件頻發(fā)，國防軍工仍然是可以持續(xù)關(guān)注的主題；最后，再融資、并購等外延式擴張帶來的個股機會。

　　房雷：由于我們判斷市場行情可能已進入后程，因此在整體倉位上不建議繼續(xù)加倉追漲，結(jié)構(gòu)上建議逐步減持資源類周期股。金融地產(chǎn)可繼續(xù)博弈或持有，消費類龍頭的關(guān)注度可提升，成長股則不建議增加配置，主題關(guān)注新能源汽車與國防軍工。

　　7月金融數(shù)據(jù)出爐后，大盤應(yīng)聲而倒。信貸數(shù)據(jù)會不會成為股市新的不穩(wěn)定性因素？如何看待A股行情未來走勢？本周財經(jīng)圓桌邀請長城證券研究所首席宏觀研究員汪毅、平安證券高級策略分析師房雷和華融證券證券投資部投資經(jīng)理王坤三位嘉賓，就此展開討論。