□華泰長城期貨研究所 尹波

　　雖然投資者對(duì)大盤將出現(xiàn)調(diào)整的預(yù)期不斷強(qiáng)化，但本周市場卻再次表現(xiàn)強(qiáng)勢，僅周四有所調(diào)整，滬綜指周五收盤價(jià)還創(chuàng)出本輪反彈新高，周K線上已經(jīng)收出五連陽。盡管投資者亢奮情緒短期仍在，但考慮到7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是信貸和社會(huì)融資等金融數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期導(dǎo)致投資者預(yù)期分化明顯上升，在此敏感時(shí)間段，投資者應(yīng)該仔細(xì)觀察和深入評(píng)估，減少激進(jìn)投資舉動(dòng)，等待行情的進(jìn)一步明朗，近期需密切關(guān)注下周將公布的8月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽指數(shù)和9月中旬公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及房地產(chǎn)銷售旺季的銷售情況。

　　繼上周公布偏利好的進(jìn)出口和物價(jià)數(shù)據(jù)后，本周密集發(fā)布的7月經(jīng)濟(jì)成長和貨幣金融等數(shù)據(jù)則引發(fā)了市場的劇烈分歧。7月工業(yè)增加值同比增速為9.0%，較上月的9.2%有所回落，略微低于市場預(yù)期9.1%，不過與我們之前所談到的情況大體一致，如果考慮到基數(shù)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，未來行業(yè)間可能會(huì)出現(xiàn)分化，但工業(yè)同比增速在9.0%的基礎(chǔ)上大幅回落的空間有限。從主要工業(yè)品產(chǎn)量來看，鋼材、有色金屬、水泥、乙烯、汽車等均面臨壓力，大體將呈現(xiàn)穩(wěn)定或小幅向下的態(tài)勢，而原油則相對(duì)樂觀，其中，發(fā)電量增速可能在3%-5%區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，7月工業(yè)產(chǎn)銷情況較好，在生產(chǎn)穩(wěn)定的情況下，庫存并未顯著累積，未來去庫存的壓力較小。固定資產(chǎn)投資增速在6月短暫反彈之后再次下行，7月累計(jì)同比增速為17.0%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，基建和制造業(yè)投資增速維持穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，房地產(chǎn)投資未來依然是最大變數(shù)，考慮到房地產(chǎn)銷售面積同比增速在經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)月反彈之后再次大幅下跌并創(chuàng)下年內(nèi)新低，未來房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步解凍值得期待，實(shí)際上，在二三線城市房地產(chǎn)調(diào)控政策大面積松綁后，一線城市房地產(chǎn)政策或許也將開始出現(xiàn)邊際放松，近期北京和深圳便有相關(guān)政策傳出。在此背景下，傳統(tǒng)旺季“金九銀十”將是一個(gè)重要的觀察窗口期。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為12.2%，實(shí)際增速為10.5%，增速繼續(xù)下滑，在房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和汽車等均面臨著基數(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈拖累的情況下，未來消費(fèi)也面臨一定壓力。

　　7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)中最引市場關(guān)注并帶來市場大幅震蕩的要數(shù)信貸和社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)。7月新增人民幣貸款為3852億元，創(chuàng)2010年以來最低，大幅低于市場預(yù)期的7700億元，其中短期貸款負(fù)增長2356億元，而企業(yè)短期貸款負(fù)增長2356億元，中長期貸款增量也才剛剛超過2000億元為2082億元，6-7月折合平均值分別為不到500億元和2400億元，僅從企業(yè)新增貸款情況來看，自4月以來，短期貸款新增量便持續(xù)萎靡，中長期貸款中樞也呈現(xiàn)穩(wěn)步下行態(tài)勢，按照央行的說法，6月份銀行存在著沖規(guī)模的現(xiàn)象，但是即使在沖規(guī)模的年中企業(yè)中長期貸款增量也較為有限，企業(yè)的資金需求確實(shí)經(jīng)歷了持續(xù)且顯著的下降。7月社會(huì)融資規(guī)模為2731億元（預(yù)估中值為1.5萬億），新增貸款增幅大降、承兌匯票規(guī)模巨量壓縮至-4160億元以及其他分項(xiàng)的疲弱表現(xiàn)等均拖累了社會(huì)融資規(guī)模的急劇萎縮。在制造業(yè)連續(xù)四個(gè)月環(huán)比回升、出口持續(xù)好轉(zhuǎn)、工業(yè)表現(xiàn)不差的情況下，信貸和社融數(shù)據(jù)的大幅下滑到底反映了宏觀經(jīng)濟(jì)中怎樣的現(xiàn)實(shí)值得深思?？紤]到對(duì)資金需求最大的房地產(chǎn)和基建投資對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累作用在下降，這或許反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的下降和調(diào)結(jié)構(gòu)所取得的積極成果，當(dāng)然，整體趨勢依然需要進(jìn)一步觀察。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身表現(xiàn)及對(duì)市場預(yù)期的影響來看，筆者預(yù)計(jì)，未來市場將再次評(píng)估以下兩個(gè)問題：第一，經(jīng)濟(jì)是否由階段性復(fù)蘇轉(zhuǎn)向再次陷入小級(jí)別衰退；其次，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱而通脹壓力有限的背景下，貨幣政策是否需要再次加大“定向?qū)捤伞钡牧Χ龋热缛娼禍?zhǔn)和定向降息等。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后國債期貨的走勢來看，市場對(duì)于政策的進(jìn)一步寬松是充滿期待的。下周將公布的8月匯豐制造業(yè)預(yù)覽指數(shù)和9月中旬將公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、消費(fèi)旺季的房地產(chǎn)銷售等將成為引導(dǎo)市場預(yù)期的核心因子。

　　綜上所述，雖然投資者對(duì)大盤的調(diào)整預(yù)期較為強(qiáng)烈，且本周還有低于市場預(yù)期的7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的沖擊，但市場明顯經(jīng)受住了考驗(yàn)，強(qiáng)勢特征確實(shí)較為明顯，不過在預(yù)期重構(gòu)的敏感時(shí)間段，建議投資者還是應(yīng)該保持一份謹(jǐn)慎，不宜太過樂觀和激進(jìn)，中期而言，我們依然堅(jiān)持前期觀點(diǎn)，即滬綜指在2250-2300點(diǎn)之后進(jìn)一步上攻的空間是有限的，2300點(diǎn)之后宜由攻轉(zhuǎn)守。期指操作策略上，如果考慮到短線強(qiáng)勢震蕩的特征，可適當(dāng)在短線震蕩區(qū)間內(nèi)進(jìn)行波段操作，當(dāng)前重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的應(yīng)是不要輕易追漲。