□國(guó)泰君安證券

　　衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部

　　保證金制度

　　期權(quán)是保證金交易，投資者在賣出期權(quán)開(kāi)倉(cāng)時(shí)需要繳納一定數(shù)額的保證金。在期權(quán)交易中，期權(quán)的義務(wù)方可能會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)不利的情況下產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p失。為了盡可能地避免義務(wù)方違約，因而需事先繳納一筆保證金。

　　在上交所期權(quán)全真模擬交易（以下簡(jiǎn)稱“模擬交易”）中，除備兌開(kāi)倉(cāng)以外的其他賣出開(kāi)倉(cāng)只能用現(xiàn)金充當(dāng)保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)，通過(guò)鎖定現(xiàn)貨證券賬戶中相應(yīng)數(shù)量的合約標(biāo)的作為保證金；備兌平倉(cāng)時(shí)，原鎖定的合約標(biāo)的也將解鎖。

　　期權(quán)保證金和期貨

　　保證金有何不同？

　　期權(quán)與期貨都屬于保證金交易，不過(guò)期貨合約的買賣雙方均需要繳納一定數(shù)額的保證金。期權(quán)交易中，只有義務(wù)方（即期權(quán)的賣方）需要繳納保證金，以表明其具有相應(yīng)的履約能力，權(quán)利方（即期權(quán)的買方）由于僅持有權(quán)利，不承擔(dān)義務(wù)，因此并不需要繳納保證金。

　　保證金如何計(jì)算？

　　模擬交易中，保證金有相應(yīng)的計(jì)算公式，以較大的可能性覆蓋了連續(xù)兩個(gè)交易日的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且在計(jì)算時(shí)去掉了虛值部分，提高資金使用效率。比如，假設(shè)50ETF的現(xiàn)價(jià)為1.478元，客戶賣出一張行權(quán)價(jià)為1.3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則投資者最低需要繳納初始保證金4137元（證券公司可能還會(huì)在此最低標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例上?。?。也就是說(shuō)，投資者在賣出開(kāi)倉(cāng)前需先繳納至少4137元的初始保證金。此后每日收盤后，根據(jù)最新的結(jié)算價(jià)還會(huì)計(jì)算維持保證金，出現(xiàn)不足時(shí)投資者需要進(jìn)行補(bǔ)足。

　　證券公司能使用客戶保證金嗎？

　　客戶保證金是證券公司向客戶收取的，收取比例不低于中國(guó)結(jié)算上海分公司對(duì)證券公司收取保證金的水平。保證金屬于客戶所有，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)只能通過(guò)專用自營(yíng)結(jié)算賬戶進(jìn)行，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是分賬結(jié)算的，嚴(yán)禁將客戶保證金挪作他用。

　　強(qiáng)行平倉(cāng)制度

　　投資者賣出期權(quán)，需要繳納初始保證金，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，還需追加維持保證金，當(dāng)投資者保證金不足又沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)足，則會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)行平倉(cāng)是指某些情形下，通知投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)自行執(zhí)行平倉(cāng)或補(bǔ)足資金或證券的要求，對(duì)投資者未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)執(zhí)行完畢的，則強(qiáng)制進(jìn)行平倉(cāng)。

　　哪些情形可能造成強(qiáng)行平倉(cāng)？

　　根據(jù)模擬交易的業(yè)務(wù)方案設(shè)計(jì)，當(dāng)出現(xiàn)某些特定情形時(shí)，中國(guó)結(jié)算有權(quán)采取強(qiáng)行平倉(cāng)措施。比如，合約調(diào)整可能導(dǎo)致備兌開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)標(biāo)的不足，投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)如果沒(méi)有補(bǔ)足標(biāo)的證券，也沒(méi)有對(duì)不足部分頭寸進(jìn)行自行平倉(cāng)，可能面臨強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)出現(xiàn)除權(quán)除息、配股、分紅等情況時(shí)，投資者應(yīng)密切關(guān)注賬戶中的保證金和鎖定證券情況，做到心中有數(shù)，避免強(qiáng)行平倉(cāng)的發(fā)生。此外，在出現(xiàn)規(guī)定的其他情形時(shí)也可能強(qiáng)行平倉(cāng)。

　　另外，當(dāng)投資者保證金不足時(shí)，證券公司會(huì)發(fā)出追加保證金通知，如果投資者沒(méi)有及時(shí)將保證金補(bǔ)足，證券公司可能對(duì)投資者的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部的強(qiáng)行平倉(cāng)，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求，彌補(bǔ)保證金的不足。

　　強(qiáng)行平倉(cāng)的后果是什么？

　　交易所或證券公司對(duì)投資者持倉(cāng)實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)，目的是及時(shí)防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和蔓延。在操作上，證券公司一般會(huì)先平市場(chǎng)上持倉(cāng)量大的，近月流動(dòng)性好的合約，強(qiáng)行平倉(cāng)的價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)交易形成，但是并不能保證以最優(yōu)價(jià)強(qiáng)行平倉(cāng)，可能給投資者帶來(lái)?yè)p失。

　　此外，證券公司會(huì)根據(jù)投資者的資產(chǎn)狀況、信用記錄等條件對(duì)不同類型的客戶設(shè)定多層級(jí)保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。出現(xiàn)違約記錄，收到預(yù)警通知但不配合處理，出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)記錄等都會(huì)影響投資者的信用狀況，進(jìn)而影響客戶的保證金水平。因此，提醒投資者要及時(shí)關(guān)注自己持倉(cāng)及保證金狀況，在收到預(yù)警通知時(shí)，及時(shí)補(bǔ)足保證金或標(biāo)的證券或自行平倉(cāng)，避免強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　免責(zé)聲明：本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成任何投資建議，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不作保證，亦不對(duì)因使用該等信息而引發(fā)或可能引發(fā)的損失承擔(dān)任何責(zé)任。更多內(nèi)容敬請(qǐng)瀏覽上交所股票期權(quán)投教專區(qū)（http://edu.sse.com.cn/option）。