□本報記者 葛春暉

　　時隔兩周之后，央行公開市場操作再現(xiàn)全周凈投放。同時，本周貨幣市場流動性延續(xù)月初以來的向好趨勢，主流資金利率繼續(xù)穩(wěn)步下移，新股申購形成的擾動十分有限。分析人士認(rèn)為，7月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力仍大、托底需求猶存，預(yù)計未來貨幣政策寬松力度有望適度加大，貨幣市場利率有望進(jìn)一步下行。

　　時隔兩周再現(xiàn)凈投放

　　公告顯示，央行周四（14日）在公開市場繼續(xù)開展14天正回購操作，交易量300億元，中標(biāo)利率持平于3.70%。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，本周公開市場到期資金共計640億元，央行周二、周四分別開展200億元、300億元正回購操作，本周合計實現(xiàn)140億元凈投放。此前兩周，央行公開市場操作連續(xù)小幅凈回籠資金。市場人士稱，央行公開市場重回凈投放，有利于平抑新股申購給資金面帶來的短期擾動，從而推動貨幣市場利率穩(wěn)步下移。

　　數(shù)據(jù)顯示，周四銀行間市場主流資金利率延續(xù)穩(wěn)中有降態(tài)勢。質(zhì)押式回購市場上，連續(xù)兩只新股申購導(dǎo)致隔夜資金略緊，隔夜回購加權(quán)平均利率微漲1BP至2.90%；標(biāo)桿品種7天回購加權(quán)平均利率小降3BP至3.36%，再創(chuàng)6月20日以來的新低；14天品種跌14BP至3.47%，為一個月以來的最低水平。

　　本周三、周四各有一只新股申購，有機構(gòu)預(yù)計將凍結(jié)資金1500億元左右。但從資金利率走勢來看，資金面穩(wěn)中趨松格局未受明顯影響。市場人士表示，新股申購對于資金面的影響正逐漸下降，一方面，是投資者趨于理性，IPO重啟初期的申購熱情爆棚場面難以再現(xiàn)；另一方面，則是由于這段時間以來，貨幣市場資金面在管理層主動引導(dǎo)下日趨寬松，而且其他短期擾動因素相對較少，因此新股申購帶來的資金面邊際收緊效果有限。

　　利率下行可期

　　雖然本周公開市場凈投放規(guī)模較小，且主要包含應(yīng)對短期因素擾動的意味，但若與近期人民幣匯率持續(xù)走強、外匯占款增長或有回升以及央行上周末增加120億元再貼現(xiàn)額度來看，在7月金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)皆顯疲弱的背景下，多重貨幣投放措施齊現(xiàn)，無疑傳遞出更多積極貨幣政策信號。

　　周三央行、統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，7月我國新增人民幣貸款3852億元，為2010年1月以來的最低水平；當(dāng)月新增社會融資額2731億元，為2008年11月以來的最低值；7月社會消費品零售額增長12.2%，低于上月的12.4%和預(yù)期的12.5%；固定資產(chǎn)投資累計增長17.0%，同樣低于上月的17.3%和預(yù)期的17.4%。

　　7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，緣于基數(shù)偏高、季節(jié)性因素、存貸比約束、同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、商業(yè)銀行控制不良貸款率以及實體經(jīng)濟需求持續(xù)回落等多種因素影響，而且央行表示，8月以來信貸呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。盡管如此，在眾多機構(gòu)看來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，說明前期貨幣政策未能有效提升實體經(jīng)濟信貸需求，二季度以來的經(jīng)濟反彈動力或已不足，后期仍需各項政策多管齊下，才能刺激社會融資額的回升，進(jìn)而穩(wěn)定和推動經(jīng)濟反彈。

　　就貨幣政策而言，機構(gòu)普遍認(rèn)為，未來一段時間，貨幣政策有望延續(xù)中性偏松基調(diào)，寬松力度的提升值得期待。而在貨幣寬松的手段方面，由于當(dāng)前M2增速仍高于13%的年初目標(biāo)，眾多機構(gòu)認(rèn)為主要的寬松方向?qū)⒃谟趦r格手段。海通證券報告指出，今年以來寬貨幣政策持續(xù)加碼，但對解決社會融資成本過高、促進(jìn)融資需求的作用仍不明顯，要降低社會融資成本，意味著利率政策將發(fā)揮更大作用，可以選擇的政策包括調(diào)低回購招標(biāo)利率，對政策性銀行定向再貸款或者降準(zhǔn)降低長債利率，調(diào)低存貸款基準(zhǔn)利率的可能進(jìn)一步增加。不過，該機構(gòu)同時認(rèn)為，央行調(diào)整利率可能仍會先采取調(diào)整回購利率，降息的可能性與后續(xù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走向相關(guān)。

　　需要說明的是，有分析人士指出，價格型工具地位的提升，并不意味著數(shù)量型工具可以被忽視，由于建立有效的利率傳導(dǎo)機制和利率調(diào)控框架仍待時日，而且數(shù)量型工具也可起到一定的價格調(diào)節(jié)作用，未來公開市場操作、再貼現(xiàn)、再貸款等貨幣投放工具有望繼續(xù)被倚重。

　　貨幣市場主流資金利率穩(wěn)步下移