（上接A01版）從貨幣供應(yīng)量看，7月M2同比增速比6月下降1.2個百分點。一是基數(shù)效應(yīng)。去年6月存貸款均未沖高，7月回落相應(yīng)較小，而今年6、7月存貸款的季節(jié)性波動很明顯，這對同比數(shù)據(jù)的影響較大。初步測算，基數(shù)因素對M2增速變化的影響大約為0.7個百分點。二是6月M2增速本身偏高，7月回落到13.5%，還是高于13%的預期調(diào)控目標。

　　民生證券研究院副院長管清友認為，7月居民新增短期貸款僅為259億元，反映居民消費借貸意愿不強，與7月汽車銷售弱對應(yīng)。新增居民中長期貸款較上月回落，對應(yīng)的是7月房地產(chǎn)疲弱的銷售；企業(yè)短期貸款大幅下降，反映實體缺乏擴大再生產(chǎn)意愿，部分企業(yè)提前還貸減輕財務(wù)壓力；企業(yè)中長期貸款新增規(guī)模仍維持高位，反映的是對信用風險引而不發(fā)和舊存量的維系。值得關(guān)注的是票據(jù)融資大幅增長1726億元，反映實體融資需求不強，銀行通過風險小、靈活性強的票據(jù)貼現(xiàn)完成央行逐月下達的信貸額度。

　　理財產(chǎn)品分流存款顯著

　　7月人民幣存款大幅減少1.98萬億元。央行有關(guān)負責人介紹，人民幣存款看，一是歷來就有非常明顯的季末沖高、下季初回落的規(guī)律，6月存款增加3.79萬億元，同比大幅多增2.19萬億元，7月存款季節(jié)性回落也就相對多一些。二是近期由于理財、基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣市場基金等快速發(fā)展，企業(yè)、居民存款與金融機構(gòu)存款之間在季末季初轉(zhuǎn)換更加頻繁，進一步加大了一般存款的季節(jié)性時點波動。初步估計，7月銀行理財?shù)荣Y產(chǎn)管理產(chǎn)品分流存款約1.6萬億元，若與一般存款合并計算，存款的波動性就會明顯減小。三是近期A股行情回暖，7月中下旬又有近10家公司啟動IPO，也分流了部分一般存款，其中證券公司客戶保證金增加約3000億元。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，在年內(nèi)，由于存款利率市場化尚待進一步推進、市場融資利率水平仍明顯高于法定最高存款利率，特別是理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品并未充分表現(xiàn)其風險收益匹配的資產(chǎn)管理屬性，反而呈現(xiàn)收益穩(wěn)定、風險受保的存款屬性，商業(yè)銀行一般存款負債能力下降較難逆轉(zhuǎn)。不過，隨著7月11日銀監(jiān)會《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》的出臺，“柵欄”原則以及理財產(chǎn)品之間“不得相互交易”的限制將有利于促使理財產(chǎn)品回歸其“理財”屬性；這將對商業(yè)銀行吸收一般存款構(gòu)成積極影響。同時，利率市場化進程也在進一步推進，有望在兩年內(nèi)實現(xiàn)，在此過程中，各類金融產(chǎn)品合規(guī)程度逐步提高，企業(yè)、個人大額存單的推出均有利于商業(yè)銀行存款吸納正?；?，回歸常態(tài)。

　　表外融資顯著回落

　　央行有關(guān)負責人介紹，從社會融資規(guī)模看，同樣由于6月“沖高”較多，7月顯著回落，如6、7兩月合并看，每月仍有1.1萬億元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，特別是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動性較大，7月下降4160億元。這主要與近期規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展、金融機構(gòu)加強風險控制有關(guān)。歷史上看，監(jiān)管部門出臺加強金融監(jiān)管的政策，如規(guī)范票據(jù)、銀信合作以及商業(yè)銀行理財?shù)戎?，相關(guān)業(yè)務(wù)短期內(nèi)都會有一定收縮，但長期看有助于防范系統(tǒng)性區(qū)域性金融風險，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。同時，近期個別信托項目出現(xiàn)兌付風險，金融機構(gòu)總體上也加強了信托相關(guān)業(yè)務(wù)的風險控制，適當調(diào)整了業(yè)務(wù)拓展力度。

　　7月銀行間市場拆借和回購加權(quán)平均利率均為3.41%，雖比上月高約0.5個百分點，但比去年同期低約0.2個百分點。近期新股發(fā)行重啟，投資者“打新”熱情較高，新股申購凍結(jié)資金會導致市場流動性需求有所增加，往往帶動貨幣市場利率上升。7月中下旬共有近10只新股集中申購，貨幣市場7天以上資金需求增加，與企業(yè)集中繳稅等因素疊加，導致貨幣市場加權(quán)平均利率有所上行。中央銀行結(jié)合市場環(huán)境變化，在通過公開市場到期增加流動性供給的同時，適時調(diào)減了正回購操作力度，并先后開展了2期共1000億元中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作，有效應(yīng)對多種因素引起的短期流動性波動。7月銀行體系流動性充裕，貨幣市場運行大體平穩(wěn)，利率水平處于合理區(qū)間，與以往新股集中發(fā)行期間相比，利率波動幅度也明顯較低。

　　貨幣政策料穩(wěn)中偏松

　　央行有關(guān)負責人強調(diào)，總的來看，在剔除特殊基數(shù)、季節(jié)效應(yīng)等因素后，7月主要金融指標仍在合理區(qū)間運行。觀察金融運行仍應(yīng)更多關(guān)注主要金融指標的整體趨勢性變化，而不宜拘泥于單個月份的短期數(shù)據(jù)波動。

　　連平認為，在未來的一段時間里，貨幣政策需要解決的問題將較上半年更為復雜，這是因為穩(wěn)增長、控風險和降杠桿之間的矛盾更難以平衡。貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，定向支持、結(jié)構(gòu)性放松是傳統(tǒng)的數(shù)量型工具，通過綜合政策工具定向降低利率有可能成為中央銀行另一個重要的政策工具。準備金率方面，全局性寬松不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，會降低經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的效果，未來準備金率全面、大幅下調(diào)的可能性不大。公開市場操作將作為靈活調(diào)節(jié)流動性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式。

　　民生證券宏觀研究院報告認為，一旦政策寬松力度減弱，實體經(jīng)濟復蘇就會出現(xiàn)瓶頸，融資需求就會顯著下降。不宜將本月數(shù)據(jù)解讀為政策將持續(xù)收緊，預計在底線思維之下，政策基調(diào)仍將維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。