□交銀施羅德固定收益部基金經理助理

　　呂一楠

　　可轉換債券是債券市場中體量相對較少的品種，根據(jù)中債網公布的債券托管數(shù)據(jù)，截至7月底債券總托管量為27.54萬億元，而同期可轉債只有1600億元左右的規(guī)模。但可轉債卻因為能夠為投資者貢獻超額收益而受到很多一、二級債券型基金的青睞。

　　簡單來說，可轉換債券是公司債券的一種，是普通債券和股票看漲期權的結合，持有者可以在特定條件下行使期權將債券轉換為發(fā)行公司的普通股票。條款中會規(guī)定1張面值100元的可轉債可以按照某一確定價格（轉股價）轉換為相應數(shù)量股票，因此，當轉債對應正股上漲時，轉債價格也會相應上漲。這也是轉債超額收益的來源，即債券也可以享受股票的高彈性。

　　轉債轉股后股票的價值稱為轉債的轉股價值，而一般上市交易的轉債價格都會高于轉股價值，這一部分稱為溢價，反映了轉債投資者對于正股未來上漲的預期。對今年的上市可轉債做了簡單統(tǒng)計，加權轉股價值年化波動率為14.33%，而轉債只有7.03%，不到轉股價值的二分之一。換句話說，今年以來轉債投資者享受到了權益市場上漲帶來的收益，但承受了比直接投資權益市場更小的市場波動。

　　債券市場自今年春節(jié)以后進入了牛市，6月底的資金緊張時點也平穩(wěn)度過，但進入7月份卻出現(xiàn)了較明顯的調整，10年期國債到期收益率由4.1%反彈近20bp至4.3%的水平，10年國開債到期收益率由4.9%反彈30bp至5.2%左右的水平。而在權益市場方面，A股出現(xiàn)久違的大幅反彈，截至8月7日，7月以來上證指數(shù)上漲6.80%，滬深300指數(shù)上漲7.50%。究其原因，政府對于穩(wěn)增長態(tài)度明確，政策加碼，二季度微刺激力度超預期，體量上升，對國開行棚戶區(qū)改造定向降息定向刺激投放1萬億元左右PSL；6月廣義貨幣M2余額120.96萬億元，同比增長14.7%；7月貿易數(shù)據(jù)超預期，貿易順差473億，出口同比增長14.5%，外需持續(xù)復蘇，內需相對不強但顯示出企穩(wěn)態(tài)勢。另一方面，7月中采PMI和匯豐PMI指數(shù)雙雙創(chuàng)出51.7的新高，市場對經濟企穩(wěn)回升的預期提升，資產也開始從債券類資產向權益類資產輪動。

　　一般來說，普通的債券型基金投資者追求的是相對股票類基金更為穩(wěn)定的收益和較低的波動性，但在經濟回升的大背景下，可轉債為債券基金投資者提供了權益類資產的收益，同時也提供了低于純權益類資產的波動性。需要注意的是，從目前的經濟數(shù)據(jù)來看本輪經濟反彈更多還是由投資驅動，經濟的內生動力需要進一步確認，還不足以判斷未來權益類市場會出現(xiàn)趨勢性行情，因此對于可轉債的投資更要注重對轉債正股的深入分析，堅持波段操作。

　　另一方面，下半年可轉債供給對于存量轉債也會造成一定的沖擊。截至8月7日，已經得到證監(jiān)會可轉債發(fā)行許可的上市公司共3家，而發(fā)布公告準備發(fā)行可轉債的上市公司共8家，總規(guī)模超過300億，預計后續(xù)還會有更多公司通過可轉債進行融資。下半年供給放量對于目前1600億規(guī)模的存量轉債造成的沖擊不能忽視。

　?。▍我婚?，澳洲新南威爾士大學統(tǒng)計學碩士和精算學碩士。4年金融行業(yè)從業(yè)經驗。曾任大新保險服務有限公司（香港）投資分析師，中國人壽養(yǎng)老保險公司投資管理中心組合經理。2013年7月加入交銀施羅德基金管理有限公司，現(xiàn)任交銀施羅德固定收益部基金經理助理。）