□國金證券 王聃聃 張宇 張琳琳

　　就短期市場來看，無論是政策、經(jīng)濟基本面還是流動性均有利于風險資產(chǎn)的投資，近期主題投資以及滬港通催化下的低估值板塊表現(xiàn)活躍。對于基金投資組合的搭配，可采取積極的心態(tài)構建基金組合。從風格角度，考慮滬港通相關政策的催化，增配低估值藍籌風格基金，繼續(xù)關注風險收益配比具備優(yōu)勢的消費成長風格基金，此外，對于投資管理能力突出的主題投資策略基金，其投資優(yōu)勢仍有望延續(xù)。

　　權益類開放式基金：

　　側重低估值大盤藍籌

　　對于短期市場環(huán)境繼續(xù)維持我們中報策略相對積極的看法。經(jīng)濟基本面雖有遠慮但并無失速風險，且短期數(shù)據(jù)連續(xù)超預期穩(wěn)定市場信心；政策穩(wěn)增長的意圖仍然較強，除了相對寬松的貨幣政策，部分城市限購開放、首套房利率優(yōu)惠重現(xiàn)等政策針對地產(chǎn)下行壓力提供改善動力。從市場風格角度，可更多側重低估值大盤藍籌，中小盤個股在中報披露期面臨較大的業(yè)績壓力，滬港通漸行漸近支持大盤藍籌股的走勢，此外，從基金二季報來看，機構對大盤藍籌持續(xù)低配，而對創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤個股持有進一步集中，風格配置失衡也存在平衡需求。從基金投資的角度，考慮當前市場環(huán)境仍有利于風險資產(chǎn)的投資，投資者可采取積極的心態(tài)構建基金組合。

　　首先，重點從風格角度進行組合調(diào)整，增配金融、地產(chǎn)為代表的藍籌風格基金，而考慮中報披露期成長股將受到估值和業(yè)績的挑戰(zhàn)，回避對于創(chuàng)業(yè)板等中小盤個股持有較多的基金。其次，對于以醫(yī)藥、食品飲料為代表的風險收益配比具備優(yōu)勢且受益于滬港通的消費成長風格基金，可繼續(xù)作為組合配置的一部分。經(jīng)過一段時間的調(diào)整，消費類板塊目前已經(jīng)具備較好的估值優(yōu)勢，尤其是受益于產(chǎn)業(yè)結構升級、消費升級的個股，其穩(wěn)健增長的特征，也使得此類板塊投資兼?zhèn)鋬r值成長屬性。同時，考慮滬港通下的主題投資機會，兼?zhèn)湎∪毙院凸乐祪?yōu)勢的醫(yī)藥、白酒等板塊更具備投資價值。最后，在中長期轉(zhuǎn)型和改革基調(diào)不變并逐步落地推進的過程中，對于投資管理能力突出、具備選股能力的主題投資策略基金，其投資優(yōu)勢仍有望延續(xù)。對下半年的展望中，不少基金也同樣表達了對主題投資的關注，在存量資金博弈的格局下，結構性行情仍會指向“主題投資”，基金關注的重點主要在于高端制造、軍工、移動互聯(lián)網(wǎng)、生物技術、人工智能、信息安全、國企改革、環(huán)保等方面。在具體產(chǎn)品的選擇上，一方面可關注在某些主題投資戰(zhàn)略配置的產(chǎn)品，另一方面可利用投資靈活度高、選股能力較強的基金進行更為積極、靈活的把握。

　　固定收益類基金：

　　票息為主 兼顧交易

　　出于對諸如微刺激政策下經(jīng)濟增速階段企穩(wěn)回升，流動性進一步改善的邊際空間有限，上半年獲利豐厚未來進一步下行動力不足，以及在經(jīng)濟企穩(wěn)回升和企業(yè)盈利改善到來之前局部領域的違約事件等風險因素的考慮，我們在二季度樂觀情緒過度釋放后建議開始保持謹慎，基金投資策略上側重票息的配置價值，同時強調(diào)對信用風險的甄別，投資思路上建議將偏好穩(wěn)健的中高評級債的基金作為重點配置對象，這樣既能夠獲取相對穩(wěn)定的票息收益，也可以在一定程度上規(guī)避去杠桿和信用違約風險，在當前債券市場環(huán)境中具有較好的風險收益配比。

　　此外，資質(zhì)較好的低評級債券所具有的高票息收入與利差壓縮帶來的階段交易機會也值得捕捉。在資金相對寬松與政策微調(diào)托底的環(huán)境中，市場風險偏好有望提升，具備估值優(yōu)勢的中低等級信用債中資質(zhì)較好的個券存在階段補漲需求。當然，經(jīng)濟超預期惡化引發(fā)對違約風險的擔憂，以及股市吸引力提升引致資金分流等風險因素仍需謹慎防范，因此，建議從收益性與安全性兼顧的角度積極關注善于精選高收益?zhèn)蚁滦酗L險控制能力較強的品種。

　　QDII基金：

　　均衡配置美股和新興市場基金

　　美國二季度GDP、就業(yè)數(shù)據(jù)等指標顯示美國經(jīng)濟復蘇強勁，這從中長期有利于支持包括美股、美房地產(chǎn)等風險資產(chǎn)的表現(xiàn)；但從市場情緒看，目前芝加哥期權交易所VIX指數(shù)急促上升，又顯示市場對于美央行加息時機提前的擔憂。前期我們建議投資者重點增加在包括港股在內(nèi)的新興市場方面基金的配置；而港股、紅籌股以及金磚四國指數(shù)，在7月份也出現(xiàn)一定幅度的反彈。8月份，需要密切關注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美元指數(shù)的走向，美元指數(shù)的走強，將可能逆轉(zhuǎn)向新興市場的資金流向。

　　因此，我們建議在美股和新興市場基金方面做一定的均衡。美股基金建議配置以跟蹤標普500和納指100為主的指數(shù)型。在新興市場中，可以繼續(xù)配置恒生指數(shù)或恒生H股指數(shù)，以及投資“金磚四國”指數(shù)型產(chǎn)品。大宗商品方面，由于美元指數(shù)的趨強，黃金的中長期配置價值降低；近期急促下挫的油價，也使油氣能源類基金的配置價值有所降低。