□本報記者 王姣

　　大江東去浪淘盡，中國金融業(yè)正經(jīng)歷著史無前例的大洗牌。

　　眼下，申銀萬國證券合并宏源證券的重組正在緊鑼密鼓地推進(jìn)中，國泰君安證券接管上海證券、國投入主安信證券已是塵埃落定，方正證券與民族證券的并購也將共同演繹年內(nèi)新一幕券商合并戲碼。

　　在金融混業(yè)和混合所有制改革的大背景下，券商重組好戲高潮迭起，其旗下的宏源期貨與申銀萬國期貨、國泰君安期貨與海證期貨、國投中谷期貨與安信期貨等將何去何從，引發(fā)市場諸多猜想。

　　接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商并購引發(fā)的旗下期貨公司合并態(tài)勢逐漸明顯，這或引發(fā)第三輪期貨公司重組潮。不同于以往的“強收弱”模式，這一波期貨公司的并購重組潮呈現(xiàn)出“大魚吃大魚”的強強聯(lián)合模式。

　　“這是最好的時代，也是最壞的時代”，對那些坐擁現(xiàn)貨背景、券商背景、大集團背景的“三有”公司而言，新一輪的并購大戲或許是豪門盛宴剛剛開場；而對那些無專業(yè)特色、無盈利模式、無強大背景的“三無”公司而言，恐怕連“最后的晚餐”也沒有了。

　　好戲連臺：券商造“航母”引發(fā)重組潮

　　歷時9個月，中國證券史上最大并購案——申銀萬國證券和宏源證券合并重組終于塵埃落定，本周其重組方案即將進(jìn)入股東大會表決程序。兩家券商分別控股的申銀萬國期貨、宏源期貨何去何從也引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　據(jù)證監(jiān)會2008年5月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范控股、參股期貨公司有關(guān)問題的規(guī)定》，同一主體控股和參股期貨公司的數(shù)量不得超過2家，其中控股期貨公司的數(shù)量不得超過1家。這也意味著，宏源期貨和申銀萬國期貨或?qū)⒚媾R重組。

　　“兩家期貨公司整合的可能路徑有三條：一是合并重組；二是出售某一公司全部股權(quán)；二是減持某一公司股權(quán)，由控股改為參股。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，申銀萬國證券吸收合并宏源證券是中央?yún)R金公司對旗下金融資源整合的一個典型案例，對于二者旗下的期貨公司，很大可能通過合并重組，而不會是出售減持或股權(quán)。

　　繼申萬證券和宏源證券轟轟烈烈的重組戲碼后，8月7日，國家開發(fā)投資公司（簡稱“國投”）旗下的中紡?fù)顿Y發(fā)布重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告，稱重組對象擬為安信證券。無獨有偶，今年7月8日，國泰君安證券正式接管上海證券；7月19日，方正證券公告，公司發(fā)行股票收購民族證券100%股權(quán)事宜已獲監(jiān)管層批復(fù)。

　　種種跡象表明，在金融混業(yè)和混合所有制改革的大背景下，證券業(yè)整合大幕正徐徐拉開。與之相對應(yīng)的是，申銀萬國期貨與宏源期貨、國泰君安期貨與海證期貨、國投中谷期貨與安信期貨等期貨公司之間的整合也有望掀起新一輪并購浪潮。

　　“金融體系中更高層級的變化，也會帶來底下金融市場的變化，如銀行業(yè)合并會帶來證券業(yè)的變化，證券業(yè)合并會帶來期貨業(yè)的變化?！笔讋?chuàng)期貨副總經(jīng)理黃曉認(rèn)為，這一波改革浪潮，首先要把證券弄成“超級航母”，底下的期貨公司隨之整合，最終期貨公司朝著證券公司一個專業(yè)化的部門去發(fā)展。

　　“這波期貨公司并購重組，主要是由期貨公司股東券商出現(xiàn)了并購重組引發(fā)的，為了滿足期貨公司股東‘一參一控’的監(jiān)管要求，期貨公司出現(xiàn)了被動的重組?！背绦∮抡f。

　　事實上，在行業(yè)競爭日益激烈和監(jiān)管層支持兼并重組的態(tài)度下，期貨行業(yè)內(nèi)的并購浪潮早就暗流涌動。自去年年中以來，長江期貨收購湘財祈年期貨、弘業(yè)期貨收購華證期貨、格林期貨吸收合并大華期貨、北京中期期貨吸收合并方正期貨、中航期貨合并江南期貨等案例層出不窮。最新的例子是今年6月五礦期貨吸收合并經(jīng)易期貨，這也是新“國九條”公布以來首個期貨公司合并的案例。

　　“不同于以往的‘強收弱’模式，這一波期貨公司的并購重組潮呈現(xiàn)出大魚吃大魚的強強聯(lián)合模式，期貨公司的合并顯現(xiàn)出優(yōu)勢互補的特點?！卑残牌谪浹芯克L馬春陽表示。

　　喜憂交加：瞬間“高富帥”背后的隱痛

　　聯(lián)姻重組，強強聯(lián)合，無疑是期貨公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)突破最有效的捷徑。

　　“以前我們是‘三無’期貨公司，無現(xiàn)貨背景、無券商背景、無大集團背景，現(xiàn)在我們是‘三有’，有券商背景，有強大的方正集團，也跟方正物產(chǎn)合作，即有一定的現(xiàn)貨背景。”談及合并的好處，原北京中期高管、現(xiàn)任方正中期期貨研究院院長王駿顯得有些興奮。

　　方正證券于去年獲準(zhǔn)收購北京中期（現(xiàn)更名為方正中期）期貨事項，旗下的期貨公司于目前完成了合并事宜。如方正中期期貨總經(jīng)理許丹良所言，與方正期貨的合并，通過借助方正證券的金融平臺，是增強公司業(yè)務(wù)實力的有力手段，有助于進(jìn)一步完善綜合金融的版圖構(gòu)建，公司邁入期貨業(yè)第一梯隊即將實現(xiàn)。

　　按黃曉的說法，兩個期貨公司一合并，市場規(guī)模瞬間就擴大了?！拔乙獜?0億元做到40億元，要花費很長時間和精力一步步做上去，但你20億元，我20億元，咱倆一合瞬間就40億?！?/p>

　　“合并之后注冊資本金一下增大了，分類評級自然就高了，而且合并之后是有加分項的，業(yè)務(wù)網(wǎng)點也自然擴張了，比如我們?nèi)ツ晷麻_5家營業(yè)部，我得一家一家去設(shè)，如果我合并一家期貨公司，我的網(wǎng)點可能自然就翻倍，客戶規(guī)模一下子就大起來?！秉S曉說。

　　如馬春陽所總結(jié)，期貨公司合并最大的好處是業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大，區(qū)域性的變成全國性的，網(wǎng)點也逐步優(yōu)化。與此同時，缺乏創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照的迅速獲取相關(guān)牌照，凈資本實力也顯著增強。

　　據(jù)最新的上市公司年報，期貨公司合并之后的效果是顯著的。如方正證券去年商品期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長18.38%；長江期貨去年順利完成了吸收合并湘財祈年期貨的各項工作，營業(yè)網(wǎng)點由原來的9家一下增至17家。

　　不過，也有觀點認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，期貨業(yè)正向“輕營業(yè)部”轉(zhuǎn)型，所謂的網(wǎng)點布局補充效果值得商榷。

　　“營業(yè)部可能會有一些資源浪費，假如兩家都在北京，都盈利，那就都保留；如果一家盈利多，一家沒什么盈利，那就合并到盈利多的；如果兩家都虧損，那我肯定合起來，只保留一家?！秉S曉說。

　　黃曉同時告訴記者，在目前的持倉制度下，兩家公司的合并可能造成客戶保證金的流失和業(yè)務(wù)人員的利益沖突?！昂喜⒌脑捒蛻襞率裁茨?，一是客戶很多手續(xù)和信息需要變更，二是有個客戶，既是A公司的客戶，也是B公司的客戶，假如A和B合并了，他的賬戶只能合并成一個，這就產(chǎn)生了沖突?！?/p>

　　對期貨公司本身而言，重組最大的問題則在于團隊整合與人才流失。馬春陽告訴記者，兩個期貨公司合并，高管團隊以及中后臺部門崗位、業(yè)務(wù)部門面臨重復(fù)設(shè)置現(xiàn)象，因錯綜復(fù)雜的原因短期內(nèi)難以理順，某種程度上會形成內(nèi)耗，降低整個企業(yè)的運行效率。

　　一位合并后的期貨公司高管告訴記者，以前他們公司1個老總管4個部門，現(xiàn)在2個老總管4個部門，領(lǐng)導(dǎo)的總數(shù)就翻了一番。

　　“如果兩家公司合并是強強聯(lián)合，首先會對管理層造成一定沖擊，可能該并的并了，該裁的裁了，而且合并之后考核體系、業(yè)務(wù)體系、薪酬體系等都可能對員工造成沖擊?！秉S曉表示。

　　潮起潮落：大浪淘沙始見金

　　在或喜或憂的亂局中，期貨業(yè)大規(guī)模的兼并與整合浪潮一波波襲來，多種模式摻雜的行業(yè)洗牌正持續(xù)加速。

　　在馬春陽看來，導(dǎo)致這波并購潮的背景有三點：首先，2011年以來中國經(jīng)濟增速開始主動放緩，與大宗商品相關(guān)的大部分企業(yè)盈利下滑，很難有增量資金入場，近幾年期貨市場保證金規(guī)模始終停滯不前；其次，隨著利率市場化的推進(jìn)，及交易所手續(xù)費的不斷下調(diào)，期貨行業(yè)是金融行業(yè)里人均創(chuàng)造利潤最低的行業(yè)，依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存的模式越來越遭受質(zhì)疑，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚處于起步階段，對主營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)有限，找一家有券商背景或者有強大產(chǎn)業(yè)背景的期貨公司聯(lián)合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補無疑成為最佳選擇；最后，新“國九條”的頒布，允許證券、期貨、基金等機構(gòu)交叉持牌，支持金融機構(gòu)走向混業(yè)經(jīng)營，從政策上支持了這一波并購重組潮。

　　事實上，從境外期貨公司的發(fā)展路徑來看，隨著行業(yè)步入成熟期，收購兼并也是期貨公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的重要手段。如2000年以后，美國期貨公司紛紛上市并購，進(jìn)一步提升了期貨行業(yè)的集中度和全球化水平。美國期貨公司通過并購，數(shù)量由170多家降至120家左右。

　　“美國的期貨市場，20家主要的期貨經(jīng)營機構(gòu)占整個市場份額的80%，而中國的前20家期貨公司只占50%到60%的市場份額?！敝袊谪洏I(yè)協(xié)會副會長兼秘書長李強曾公開表示，未來幾年將是期貨公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，也將是行業(yè)洗牌、重塑格局的重要時期。

　　中國期貨業(yè)協(xié)會在今年5月草擬的一份《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》征求意見稿中提出，鼓勵期貨公司做強做大，鼓勵期貨公司通過股權(quán)并購、資產(chǎn)并購等多種方式開展境內(nèi)外兼并重組。該意見稿同時提出，制訂鼓勵期貨公司兼并重組的政策，簡化審批程序，解決兼并重組面臨的交易所持倉限制等問題。（下轉(zhuǎn)A07版）