□華泰長城期貨 尹波

　　在上周五沖高回落之后，滬綜指和滬深300指數(shù)7月下旬以來逼空式反彈之旅中第一次收盤失守5日均線，預(yù)期大盤在本周會(huì)持續(xù)震蕩調(diào)整，但是表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，周一再次強(qiáng)勢(shì)慣性上沖，之后卻高位連續(xù)回落，周四一根中陰令5日和10日均線均告失守。

　　短期來看，市場(chǎng)陷入階段性調(diào)整的態(tài)勢(shì)已然明朗，考慮到前期市場(chǎng)的逼空式反彈太過強(qiáng)勢(shì)，大漲后出現(xiàn)調(diào)整實(shí)屬正常。由于基本面、政策面、流動(dòng)性等均未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)滬綜指在回補(bǔ)7月25日跳空缺口后有望重拾升勢(shì)。

　　本輪反彈有以下三個(gè)核心因素推動(dòng)，即經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)回升、穩(wěn)增長和房地產(chǎn)等相關(guān)政策面持續(xù)偏暖、“滬港通”政策紅利刺激和外部資金流入等。當(dāng)前上述因素還未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，邊際惡化跡象也未顯現(xiàn)，對(duì)后市立即轉(zhuǎn)為悲觀缺乏邏輯支撐。

　　首先，基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慣性、季節(jié)性因素、貨幣信貸的滯后效應(yīng)等因素考量，經(jīng)濟(jì)在三季度大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)不大。經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇和通脹壓力溫和所界定的投資時(shí)鐘依然是指向股市的。當(dāng)然，宏觀和中微觀的背離一直存在，這在前期沒有阻止市場(chǎng)上漲，短期也不會(huì)成為市場(chǎng)反彈終結(jié)的理由。

　　其次，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，“穩(wěn)增長”政策力度可能趨弱，不過短期邊際收緊的概率也不大。穩(wěn)增長政策在未來可預(yù)見的一段時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)顯著的邊際收緊。

　　再次，滬港通在未實(shí)際推行之前，市場(chǎng)圍繞于此的博弈將持續(xù)存在。而且，從近期公開市場(chǎng)操作和利率走勢(shì)來看，管理層降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率的效果值得進(jìn)一步期待。

　　最后，從技術(shù)上看，短期市場(chǎng)在經(jīng)歷了連續(xù)快速的逼空式反彈之后，連續(xù)反彈兌現(xiàn)利好，無論是從技術(shù)形態(tài)還是市場(chǎng)心理來看，都存在著非常強(qiáng)的調(diào)整要求，盤面上也可以看到，在市場(chǎng)沒有出現(xiàn)調(diào)整之際，量價(jià)出現(xiàn)明顯背離，縮量上攻就顯示出市場(chǎng)跟風(fēng)盤和追高心理并不強(qiáng)，順勢(shì)調(diào)整合情合理。

　　此外，主力席位持倉數(shù)據(jù)在持續(xù)透露偏謹(jǐn)慎信息之后，最終在期指走勢(shì)上充分反映出來。自上周以來，市場(chǎng)的空頭氛圍便開始持續(xù)上升強(qiáng)化，調(diào)整已經(jīng)呈現(xiàn)一觸即發(fā)態(tài)勢(shì)，合并三個(gè)合約的前20名凈空持倉量在7月23日見到階段性低點(diǎn)之后開始逐級(jí)走高，于上周五再次突破3萬手，而本周二更是達(dá)到了逾3.3萬手的歷史最高水平，在此情況下，期指周四的中陰調(diào)整也就實(shí)屬正常。但另一方面，在期指高位震蕩調(diào)整的過程中，主力席位短線無論多空均是快進(jìn)快出，這在傳統(tǒng)持倉大戶和非傳統(tǒng)持倉大戶中均表現(xiàn)的較為明顯。比如中信期貨近兩周多空持倉持續(xù)大幅波動(dòng)，海通期貨在近期連續(xù)增空后從周二開始持續(xù)減空，上海東證和永安期貨在增多無果后也先后快速撤退。我們預(yù)計(jì)，在市場(chǎng)逐步調(diào)整之際，凈空持倉量有望震蕩下行。

　　整體而言，三季度經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇，通脹壓力依然有限，資金面也有望維持偏寬松態(tài)勢(shì)，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率的進(jìn)一步下行尚值得期待，短期政策面并未有也不可能出現(xiàn)顯著的邊際收緊，上述多重因素表明宏觀經(jīng)濟(jì)的小周期拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，這也就是說，投資時(shí)鐘依然是指向股市的，在大類資產(chǎn)配置的界定下，投資者尚沒有必要太過擔(dān)憂，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在8月中上旬調(diào)整之后有望重拾升勢(shì)，繼續(xù)維持8月市場(chǎng)先抑后揚(yáng)的判斷，即使中期轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，也應(yīng)是一個(gè)緩慢的過程，反彈目標(biāo)定位2250點(diǎn)-2300點(diǎn)一帶。期指操作策略上，建議投資者在滬綜指和滬深300指數(shù)回補(bǔ)7月25日的跳空缺口后擇機(jī)逢低介入，在缺口尚未回補(bǔ)之前，可逢高做空，忌激進(jìn)做多。