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　　□本報記者 楊博

　　美歐股市近期普遍高位回落，但從當前各方面條件看，投資者無需對市場前景過分悲觀。考慮到美聯(lián)儲會繼續(xù)保持政策寬松，歐洲央行有可能提前推出歐版QE，流動性盛宴將為風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲繼續(xù)提供動能。

　　5月中旬以來，美股頻頻刷新歷史高位。標普500指數(shù)在7月24日創(chuàng)歷史新高，納斯達克指數(shù)回升至2000年科技網(wǎng)絡(luò)泡沫以來高位，英德主要股指創(chuàng)歷史高位。然而，在過去兩周中，美歐股市全線下挫，德國DAX指數(shù)跌幅近6%，標普500指數(shù)下跌逾3%。造成市場回調(diào)的因素來自多個方面，包括阿根廷債務(wù)違約、部分國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟及地緣政治危機加劇等。但是，在經(jīng)歷長達兩年持續(xù)上漲后，市場出現(xiàn)短暫調(diào)整屬正?，F(xiàn)象。若剔除短期風(fēng)險，當前整體經(jīng)濟和資金環(huán)境仍支持市場在中長期進一步走強。

　　目前，全球流動性寬松局面將持續(xù)。本周四歐洲央行發(fā)布利率決議，在6月開始實施負利率并宣布9月開始發(fā)放低息長期貸款后，歐洲央行需評估這些措施的影響，因此本月很可能按兵不動。不過，低通脹和地緣政治危機風(fēng)險加劇有望迫使歐洲央行更快采取進一步行動，歐版QE呼之欲出。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，7月歐元區(qū)通脹率僅為0.4%，為2009年10月以來最低水平，顯著低于歐洲央行2%的政策目標。烏克蘭危機及西方對俄羅斯的制裁帶來大量不確定性，給歐洲經(jīng)濟蒙上一層陰影。歐盟是俄羅斯最大的貿(mào)易伙伴。據(jù)歐盟委員會測算，歐盟今明兩年將因制裁分別損失400億歐元和500億歐元。近期越來越多的歐洲企業(yè)發(fā)出預(yù)警，稱俄羅斯和烏克蘭之間的地緣政治危機已對經(jīng)營造成沖擊。與俄羅斯之間的矛盾加劇，令歐盟經(jīng)濟增長前景受損，加劇通縮擔(dān)憂。一直以來，歐洲央行對實施與美聯(lián)儲相同的資產(chǎn)購買措施持開放態(tài)度。若前期降息等舉措沒有取得實質(zhì)性進展，歐元區(qū)會出現(xiàn)更多滑向通縮的信號，歐洲央行很可能在今年秋天推出歐版QE。

　　同歐洲央行相比，美聯(lián)儲政策寬松力度會逐步減小，但不會很快加息。盡管二季度美國經(jīng)濟增速達4%，但勞動力薪酬仍沒有顯著增長，這意味著通脹尚不構(gòu)成風(fēng)險，美聯(lián)儲會繼續(xù)觀察相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。即使開始加息，美國利率上升速度也會比較緩慢，實際利率將在較長一段時間內(nèi)為負。事實上，“鴿派”主導(dǎo)下的美聯(lián)儲更擔(dān)心的是過快收緊政策而非更長時間保持寬松帶來的風(fēng)險，因此不會急于采取行動。

　　除相對寬松的流動性環(huán)境，較低的估值和企業(yè)盈利增長前景將為市場提供支撐。目前，美歐主要股指估值都在歷史平均水平附近，標普500指數(shù)12個月預(yù)測市盈率為15.7倍，略高于15.5倍的25年歷史平均值；歐洲斯托克50指數(shù)12個月預(yù)測市盈率為12.9倍，略低于13.2倍的長期平均值。

　　另據(jù)標普資本IQ公司最新報告，二季度標普500企業(yè)盈利預(yù)計將同比增長9.6%，盈利預(yù)期積極的企業(yè)占比顯著高于歷史平均水平。標普500企業(yè)利潤加速增長，將為美股打開溫和上行空間。

　　隨著經(jīng)濟復(fù)蘇信心不斷提升，手握巨額現(xiàn)金的企業(yè)紛紛尋求并購機會，這有助于提振市場信心和金融資產(chǎn)表現(xiàn)。截至2013年底，標普500企業(yè)持有的現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例達11.4%，為2000年以來最高水平。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，今年以來全球并購交易額已達2.6萬億美元，較2013年同期大增71%。

　　國際金融危機爆發(fā)以來，全球央行釋放了前所未有的流動性，這可能使本輪全球風(fēng)險資產(chǎn)牛市的持續(xù)時間較此前任何一個周期更長。從短期看，盡管整體市場面臨利率預(yù)期上行帶來的波動加大，以及地緣政治危機加劇等風(fēng)險，但這些因素不會改變市場中長期向上走勢。考慮到受地緣政治危機影響相對有限，且經(jīng)濟企穩(wěn)回升，改革前景可期，下半年包括中國內(nèi)地和香港在內(nèi)的部分亞洲市場可能更具吸引力。