□南華期貨 傅小燕

　　筆者建議，短期可關(guān)注供需矛盾緩解后的反彈機(jī)會(huì)，價(jià)差方面可以考慮買近拋遠(yuǎn)。具體來說，如果洲際交易所（ICE）棉花期貨12月合約跌至60美分，大膽買入并持有；國(guó)內(nèi)棉市在形勢(shì)未明朗前，可以考慮價(jià)差對(duì)沖，比如買1411合約拋1501合約。

　　首先，中國(guó)棉花進(jìn)口驟減，美棉出口受阻。眾所周知，中國(guó)是美棉進(jìn)口第一大國(guó)，近兩年來，國(guó)內(nèi)棉花行情急劇下滑，紡織企業(yè)用棉量減少，不少企業(yè)轉(zhuǎn)型以進(jìn)口棉紗代替部分棉花加工。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）供需數(shù)據(jù)顯示，2014/2015年度中國(guó)棉花進(jìn)口量為174.2萬噸，較2013/2014年度進(jìn)口減少119.7萬噸，也是近五個(gè)年度以來進(jìn)口最少的年份。受此影響，美棉出口量降為222.1萬噸，同比減少8.5萬噸。美棉的出口減少量小于中國(guó)進(jìn)口量，主要原因在于孟加拉、巴基斯坦等國(guó)進(jìn)口增多。

　　其次，國(guó)內(nèi)企業(yè)開工率下降，庫(kù)存偏低。2013/2014年度中國(guó)棉花消費(fèi)量也是近五年以來最低值751.2萬噸，同比減少32萬噸。2014/2015年度小幅向上修正至794.7萬噸。中國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。因此可以初步判定，2013/2014年度會(huì)是近年來最糟糕的年份，包括價(jià)格、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)行情。經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整，目前國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)開工率普遍維持在90%-100%之間，10萬錠以下企業(yè)開工率較低，主要原因在于訂單不足。而開工率相對(duì)高的企業(yè)是為了防止人員流失。截至2014年6月，國(guó)內(nèi)棉花工商業(yè)庫(kù)存總量?jī)H有113.31萬噸，同比減少50%，其中棉花商業(yè)庫(kù)存為60萬噸，工業(yè)庫(kù)存為53.31萬噸，分別同比減少56.5%、42.8%。這一點(diǎn)恰好說明，當(dāng)前國(guó)內(nèi)棉花貿(mào)易商的處境也很尷尬，但庫(kù)存低的現(xiàn)狀為后市紡織企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存奠定基礎(chǔ)，中期來看利多棉市。

　　最后，國(guó)儲(chǔ)投放于8月底結(jié)束，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力緩解。2013/2014年度是國(guó)內(nèi)供應(yīng)最為過剩的一年，庫(kù)存消費(fèi)比也達(dá)到了175%。原因主要是國(guó)儲(chǔ)的投放與需求的萎靡之間的矛盾。截至7月29日，儲(chǔ)備棉累計(jì)成交總量為229.5萬噸，成交比例為22.31%。7月30日，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)和中國(guó)棉紡織行業(yè)協(xié)會(huì)告知，國(guó)家儲(chǔ)備棉將于8月底停止投放，為新棉收購(gòu)、銷售騰出空間。結(jié)合美棉可供出口不多，所以，9月份之后的棉花供需矛盾不會(huì)進(jìn)一步激化，反而會(huì)有所緩解，而新棉的大量上市要在10月份之后，因此，國(guó)內(nèi)棉市將迎來一波反彈。