□中信銀行金融市場部 胡明

　　在剛剛過去的7月份，美元對主要非美貨幣全面上漲，美元指數(shù)收獲了今年以來的最大單月漲幅，升值幅度超過2%。這也與7月初時尚在年內(nèi)低點運行相比，美元指數(shù)可謂是“脫胎換骨”。那么，美元指數(shù)這輪強勁反彈是否已經(jīng)演變成為趨勢性反轉(zhuǎn)，市場人士對此看法不同。

　　顯然，美元指數(shù)此輪攀升主要得益于三方面：首先，美聯(lián)儲主席耶倫的國會證詞講話促使市場對美聯(lián)儲在2015年貨幣政策趨緊的預(yù)期進(jìn)一步增強；其次，投資者對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的關(guān)注程度提升，主要非美國家與美國經(jīng)濟基本面之間存在的差異最終成為市場做多美元的理由；最后，市場對地緣政治以及金融泡沫風(fēng)險的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，美元避險特征顯現(xiàn)。

　　對于利率前景而言，今年以來市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期始終要遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲自己的中期利率預(yù)測，這主要是由于市場始終“沉迷”于寬松流動性下的套利交易，進(jìn)而偏重于對美聯(lián)儲鴿派措辭的解讀，完全忽視了美國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)的事實。不過，隨著耶倫鴿派貨幣政策態(tài)度的轉(zhuǎn)向以及美國二季度GDP數(shù)據(jù)的優(yōu)異表現(xiàn)，市場開始糾正前期明顯有失偏頗的交易思路，逐步加強對美聯(lián)儲升息的預(yù)期，從美元利率期貨曲線抬升就可以看到。

　　不過，在加息預(yù)期形成的初期階段，需要更多的催化劑予以夯實。如果缺乏持續(xù)利好數(shù)據(jù)和偏緊貨幣政策的指引，剛形成的加息預(yù)期會出現(xiàn)明顯消退。8月份就是一個消息面真空期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不確定可能導(dǎo)致市場加息預(yù)期消退，進(jìn)而帶動美元指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)。此外，從7月利率決議聲明來看，雖然強硬派和溫和派之間的差距正在逐步擴大，但是美聯(lián)儲總體依然保持謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲內(nèi)部仍需時間達(dá)成基本共識。這也會給真空期下的市場交易思路帶來一定的變數(shù)，市場將反復(fù)考量美聯(lián)儲加息預(yù)期的有效性。

　　對于市場情緒而言，近期在美股創(chuàng)下兩年來最大單周跌幅以及烏克蘭等地緣政治風(fēng)險加劇的帶動下，VIX恐慌指數(shù)也是大幅上漲，美元作為避險貨幣受到青睞。就美股來看，雖然估值不能支持美股繼續(xù)走牛，但是過去幾年已經(jīng)不止一次看見美股短期大跌后在市場情緒的帶動下重創(chuàng)新高，所以判斷美股是否轉(zhuǎn)為跌勢還為時尚早。就地緣局勢問題來看，市場避險情緒對于美元指數(shù)的支撐性也可能不具有持續(xù)性。

　　總結(jié)而言，外匯市場的交易邏輯已經(jīng)開始發(fā)生變化，加息預(yù)期和避險情緒交織，推動美元的上行。不過，加息預(yù)期仍在形成初期，而避險情緒的持續(xù)性值得考慮，因此美元此輪反彈仍不意味著上升趨勢的出現(xiàn)。此外，從技術(shù)指標(biāo)來看，美元指數(shù)脫離底部區(qū)間運行態(tài)勢需要確認(rèn)過程，伴隨著隨機指標(biāo)的超買，美元指數(shù)也需要回調(diào)。