□本報記者 汪珺

　　2012年上半年，因人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，曾令三大航企的中期業(yè)績“臉面全無”。兩年后，相似一幕又在上演。

　　今年上半年人民幣再次進(jìn)入貶值通道，令持有大量美元負(fù)債的航空公司“心驚膽戰(zhàn)”。三大航紛紛預(yù)告業(yè)績大幅下滑，南航更是預(yù)虧9-11億元。這或?qū)⒊蔀楹娇展窘陙碜铍y看的一份中期成績單。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來人民幣匯率將告別長期單邊升值的趨勢，航空公司“靠天吃飯”的日子難延續(xù)，可考慮通過套保等操作應(yīng)對人民幣匯率波動的風(fēng)險。另外，今夏航班的頻繁延誤以及長時間、大范圍的流量控制，給往年的民航旺季澆了盆冷水。航企下半年要走出業(yè)績低谷，需下一番苦功。

　　成也匯兌 敗也匯兌

　　7月上旬，三大航相繼發(fā)布了半年度業(yè)績預(yù)告。南方航空預(yù)計，上半年凈利潤將虧損9-11億元，去年同期凈利潤3.02億元；國航預(yù)告凈利同比或下降55%到65%，去年同期凈利潤11.19億元；東方航空預(yù)計，上半年凈利潤在5000萬元以內(nèi)，去年同期凈利潤則為7.63億元。

　　值得注意的是，此次挫傷航企利潤的“元兇”不是油價，卻是曾為航企盈利功臣的匯兌損益。業(yè)績預(yù)告中，三大航不約而同指出，“業(yè)績大幅衰退主要因為人民幣匯率波動，2014年出現(xiàn)較大的匯兌凈損失，而去年同期是匯兌凈收益，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用同比大幅增加。”

　　海南航空相關(guān)負(fù)責(zé)人則告訴中國證券報記者，由于海航美元負(fù)債比例較低，受匯兌損益的影響也較小，表現(xiàn)較為正常。

　　在經(jīng)歷數(shù)年的持續(xù)走強(qiáng)后，人民幣今年上半年進(jìn)入貶值通道，整個上半年跌幅為2.5%。伴隨著人民幣的貶值，匯兌“雙刃劍”的面孔在一季度便露出端倪。

　　今年一季度，國航凈利潤同比大幅下滑62.71%，主要原因就是人民幣貶值帶來的匯兌凈損失，與去年同期相比減少利潤8.03億元。又如南航，其一季度虧損3.06億元，業(yè)績墊底四大航。銀河證券分析師李軍估算，一季度南航的匯兌損失更是超過10億元，而去年同期則獲得匯兌收益0.75億元。若扣除匯兌損益，國航、南航的營業(yè)利潤均同比實(shí)現(xiàn)增加。

　　曾幾何時，匯兌收益是扮靚航企業(yè)績的催化劑。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在人民幣較大幅度升值的2011和2013年，四大航凈利潤總和分別為200.7億元和96.95億元，同期匯兌收益總和分別為82.38億元、73.59億元，占當(dāng)年凈利潤比分別高達(dá)41.05%和75.91%。

　　以單個公司為例，在匯兌貢獻(xiàn)收益最大的2013年，南航當(dāng)年凈利潤18.95億元，而同期匯兌收益高達(dá)27.6億元；國航、東航的匯兌收益均超當(dāng)年凈利潤的50%；海航匯兌收益相對占比最小，但也超過當(dāng)年凈利潤的四分之一。

　　“匯兌收益在給三大航空公司帶來靚麗業(yè)績的同時，也暗藏著巨大的風(fēng)險。隨著人民幣對美元貶值壓力逐漸增大，航空公司過于依賴匯兌收益，無異于一場賭博?！庇袠I(yè)內(nèi)人士這樣評論道。

　　美元臉色難看

　　航空業(yè)屬于外匯負(fù)債類行業(yè)，受人民幣匯率變化的影響較大。由于航空公司需要從國外進(jìn)口大量飛機(jī)，而目前全球飛機(jī)采購主要是用美元作為結(jié)算貨幣，因此美元負(fù)債一直是航空公司最大的負(fù)債，占三大航負(fù)債的比例均在70%以上。

　　四大航2013年年報顯示，三大航的帶息債務(wù)中美元債務(wù)占比均超過70%。海航稍低，為30%左右。這意味著，如果人民幣對美元升值，就可以產(chǎn)生較大的匯兌收益，反之，則會產(chǎn)生賬面上的匯兌損失。

　　曾有業(yè)內(nèi)人士估算，人民幣貶值1%，國航、南航和東航的每股盈利將分別減少0.05元、0.06元和0.04元。而從國內(nèi)三大航空公司國內(nèi)外航向占比的情況來看，南航的主要運(yùn)力集中在國內(nèi)，國際航線相對較少，國航、東航的國際航線占比高。因此，南航對人民幣波動的敏感度相對更高，受人民幣變動影響的彈性也最大。

　　“未來兩年仍然是航空公司引進(jìn)飛機(jī)的高峰期，比如東航到2016年擬引進(jìn)飛機(jī)193架，國航和南航分別擬引進(jìn)150架和129架。機(jī)隊規(guī)模擴(kuò)張速度加快，租賃負(fù)債與購買飛機(jī)貸款自然增加。這也意味著，匯率波動對匯兌收益的影響將進(jìn)一步增大?！币晃缓娇諛I(yè)內(nèi)人士指出。

　　航空公司可否不看美元臉色？對此，一位航空公司高管對中國證券報記者坦言，目前航空公司主要還是“靠天吃飯”，并沒有采取多少應(yīng)對措施。

　　“雖然國際上有通行的鎖定匯率的金融手段，但需要對匯率走勢有較準(zhǔn)確的判斷以及較高的專業(yè)知識、操作手段。就像當(dāng)年油料套保一樣，不熟悉的東西不敢碰?！痹撊耸恐赋?。

　　“另一方面，可能大家還是認(rèn)為，長期看人民幣還是會升值的?！痹撊耸垦a(bǔ)充道。

　　東航國際金融分析師陳東海認(rèn)為，今年年初人民幣匯率的轉(zhuǎn)向已經(jīng)表明，人民幣匯率過去那種長期單邊升值的趨勢很難見到了。因此，航空公司必須著手解決人民幣匯率的波動風(fēng)險。由于航空公司主業(yè)不是投機(jī)，所以必須履行套期保值的規(guī)則，即手里有外匯收入凈頭寸的，應(yīng)當(dāng)是做空相當(dāng)頭寸的該外幣；而如果有某外幣凈債務(wù)，則做多相應(yīng)頭寸的該外幣。

　　“比如，目前國航和南航等公司，都有著超過百億美元的凈債務(wù)，因此應(yīng)當(dāng)做多美元/人民幣的匯率。而對于有歐元、日元、澳元等營業(yè)收入的，則應(yīng)當(dāng)是做空對應(yīng)頭寸的這些外幣?！标悥|海指出，許多中國的航空公司已經(jīng)走向國際，匯率和原油波動的風(fēng)險已經(jīng)成為主要的經(jīng)營風(fēng)險。所以，對于匯率和原油進(jìn)行套期保值的操作，是穩(wěn)健經(jīng)營的必備條件，只要嚴(yán)格履行套期保值的規(guī)則，不試圖投機(jī)盈利即可。

　　旺季遇冷 下半年承壓

　　“下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中有增，民航運(yùn)輸需求仍然會保持增長?！睂τ谙掳肽?，上述航空公司高管表達(dá)了較為樂觀的態(tài)度。在他看來，國內(nèi)市場仍然是主力，雖然受到短期性、局域性的影響，但不會改變整體增長的趨勢；國際市場基礎(chǔ)較小，暫難擔(dān)綱航空公司盈利逐利，但隨著出境游人數(shù)的日益增多，增長速度很快。

　　不過，今年夏季的頻繁延誤和華東12機(jī)場的流量控制給航空公司下半年業(yè)績回轉(zhuǎn)籠罩上了一層陰云。

　　按照以往的規(guī)律，每年第三季度是傳統(tǒng)旺季，航企往往會增加航班的密度，一些熱門航線還會更換更大的機(jī)型執(zhí)飛，票價水平和平均客座率均會保持在較高的水平之上，全年業(yè)績的好壞與這一時期內(nèi)的營收息息相關(guān)。

　　但據(jù)航空公司人士對相關(guān)媒體透露，今年空域流量控制集中度高、持續(xù)時間長、影響區(qū)域廣泛，屬歷史罕見。對于航空公司而言，在旺季遭遇大規(guī)模的運(yùn)力難以釋放，對收益而言影響巨大，并且還造成旅客對民航的信任度下降，部分分流到高鐵。

　　銀河證券分析師李軍認(rèn)為，在需求增速下滑、供給增速未見明顯收縮、人民幣升值趨勢不再以及油價下行紅利難以期待等幾大因素的影響下，中國航空業(yè)在未來一段時間景氣將依然下行，行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性的投資機(jī)會的概率不大?！跋掳肽?，行業(yè)可能出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會，主要來自于票價和毛利率水平同比下滑趨勢的階段性企穩(wěn)、油價上行風(fēng)險的向下修正等?！?/p>

　　四大航2011-2013年凈利潤及匯兌收益

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)及四大航年報統(tǒng)計

　　公司名稱2011年歸屬2011年2012年歸屬2012年2013年歸屬2013年

　　母公司凈利潤匯兌收益母公司凈利潤匯兌收益母公司凈利潤匯兌收益

　　中國國航74.7730.6349.481.1933.1919.38

　　東方航空48.8718.7234.31.4823.7619.76

　　南方航空50.7526.6526.282.5618.9527.6

　　海南航空26.316.3819.280.6121.056.85

　　合計200.782.38129.345.8496.9573.59

　　匯兌收益占比41.05%4.52%75.91%

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