□浦銀安盛基金 陳士俊

　　投資大師羅杰斯在《熱門商品投資》開篇曾經(jīng)說過，商品投資沒有得到應(yīng)有的重視。但是，這種狀況正在悄然發(fā)生變化，最突出的表現(xiàn)是商品指數(shù)化投資的興起。

　　商品市場(chǎng)的指數(shù)化投資首先以商品指數(shù)期貨的形式出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代。1986年，紐約期貨交易所上市了CRB指數(shù)期貨合約，成為商品市場(chǎng)第一個(gè)指數(shù)化投資產(chǎn)品。隨后標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）和道瓊斯-UBS商品指數(shù)（DJ-UBSCI）也相繼推出。巴克萊銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年指數(shù)型基金投資大宗商品的資金只有90億美元，到2010年已高達(dá)2000億美元。

　　運(yùn)作模式多樣

　　從國(guó)際商品指數(shù)投資的方式來看，商品指數(shù)投資主要有商品指數(shù)期貨及期權(quán)、商品指數(shù)互換、商品指數(shù)基金、商品指數(shù)ETFs等。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者主要通過后兩種方式參與商品指數(shù)投資，有些商品，特別是能源和農(nóng)產(chǎn)品合約被一些指數(shù)型基金大量持有。

　　商品指數(shù)基金 它是以市場(chǎng)中某一商品指數(shù)為基準(zhǔn)，通過復(fù)制的方法建立一籃子商品組合，跟蹤指數(shù)變化的投資基金。商品指數(shù)基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿，即按照期貨合約的名義價(jià)值構(gòu)建期貨合約投資組合。由于不參與實(shí)物交割，商品指數(shù)基金通常不會(huì)買入鄰近到期月份的合約。因此，商品指數(shù)基金的投資收益主要來源于商品價(jià)格上漲。

　　商品指數(shù)ETF（Exchange-Traded Fund，即交易型開放式指數(shù)基金）它通過跟蹤商品指數(shù)，獲得和基準(zhǔn)指數(shù)相近的收益率，并通過ETF一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的套利機(jī)制消除凈值與交易價(jià)格的偏差。ETF由于門檻較低，買賣容易，更受散戶投資者歡迎。

　　三大功能顯著

　　商品指數(shù)型基金有三大功能：一是可以直接作為投資獲利和資產(chǎn)配置的工具，二是幫助分散債券、股票等投資的風(fēng)險(xiǎn)，三是作為對(duì)抗通貨膨脹的保值手段。

　　商品的投資收益其實(shí)并不比股票差。耶魯國(guó)際金融研究中心曾對(duì)1959/7-2004/12的商品期貨投資進(jìn)行了詳盡的實(shí)證分析，形成了一份名為《商品期貨45年——現(xiàn)實(shí)與幻想》的研究報(bào)告。報(bào)告表明，投資商品期貨的收益率與投資標(biāo)普500股票指數(shù)的收益率非常相近，而在衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率指標(biāo)上，商品期貨甚至低于股票。從2000年以來，道瓊斯UBS商品指數(shù)的表現(xiàn)也要好于道瓊斯工業(yè)指數(shù)。

　　更有意義的是，商品投資還可以與股票、債券投資形成有利互補(bǔ)。上述的耶魯報(bào)告分析表明，商品期貨與股票、債券具有統(tǒng)計(jì)上顯著的負(fù)相關(guān)性。

　　毫無疑問，人們投資商品的最重要理由就是對(duì)抗通脹，保護(hù)貨幣的購(gòu)買力。進(jìn)入21世紀(jì)，全球主要的經(jīng)濟(jì)體普遍采取低利率的貨幣政策，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增速帶來的強(qiáng)勁需求，拉動(dòng)了商品投資的一輪牛市。在2009年以來的后金融危機(jī)時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率定在接近零利率的水平，并執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，黃金、石油、銅等大宗商品再創(chuàng)25年歷史新高，CRB商品價(jià)格指數(shù)大幅上揚(yáng)。商品價(jià)格和貨幣利率的負(fù)相關(guān)性，使得商品成為對(duì)抗通脹侵蝕的保值工具。

　　發(fā)展商品指數(shù)型基金意義重大

　　首先，商品指數(shù)型基金為投資者參與商品期貨市場(chǎng)提供了良好的投資工具。由于基金的投資門檻較低，普通個(gè)人投資者也可參與，豐富了個(gè)人理財(cái)?shù)耐顿Y品種。應(yīng)該說，商品指數(shù)型基金為投資者進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)架起了一座橋梁。

　　其次，商品指數(shù)型基金的引入，對(duì)穩(wěn)定商品期貨價(jià)格，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，做大商品期貨交易規(guī)模，都將起到關(guān)鍵性作用。

　　再次，商品指數(shù)型基金是一種具有良好流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)化投資工具，其他金融機(jī)構(gòu)還可用它作為基礎(chǔ)證券，設(shè)計(jì)出更加多樣化的產(chǎn)品，如基于商品指數(shù)的特殊期權(quán)，滿足企業(yè)客戶的個(gè)性化需求，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。