□本報(bào)記者 張犀

　　在期貨市場上，期貨公司的手續(xù)費(fèi)競爭是個(gè)“不朽”的話題。手續(xù)費(fèi)政策出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動(dòng)，便能引起期貨公司層面的震動(dòng)，甚至改變公司盈利模式和格局。近期，部分交易所對(duì)資管賬戶和特殊法人手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠后，一些具有資管資格公司為個(gè)別炒手資金穿上“資管”馬甲以獲得政策支持的情況引起廣泛關(guān)注，期貨公司是否還要靠手續(xù)費(fèi)返還競爭？怎樣支持期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展？再度成為業(yè)界矚目的焦點(diǎn)。

　　手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠起漣漪

　　上半年，國內(nèi)兩家期貨交易所推出了“針對(duì)資管戶手續(xù)費(fèi)減半政策”。在政策執(zhí)行中，個(gè)別炒手發(fā)現(xiàn)了其中的“機(jī)會(huì)”：一些炒手尋求具有資管資格的期貨公司轉(zhuǎn)換為“資管賬戶”身份，以期獲得優(yōu)惠手續(xù)費(fèi)，而個(gè)別具有資管資格的期貨公司“欣然配合”，使期貨公司間的“手續(xù)費(fèi)競爭”的傳統(tǒng)在資產(chǎn)管理新業(yè)務(wù)上得到延續(xù)和“發(fā)揚(yáng)”。

　　這項(xiàng)政策是怎么回事呢？

　　華東一家期貨公司資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)記者解釋說，鑒于期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)處于起步階段，業(yè)務(wù)利潤無法覆蓋經(jīng)營成本，為了推動(dòng)資管業(yè)務(wù)發(fā)展，行業(yè)機(jī)構(gòu)多次提出希望從降低交易成本角度得到支持和補(bǔ)貼?？紤]到資管賬戶創(chuàng)新業(yè)務(wù)在實(shí)際開展中進(jìn)展緩慢、賬戶管理成本較高的現(xiàn)實(shí)，今年上半年交易所開始研究對(duì)資管賬戶的支持，已有兩家交易所開始對(duì)資管賬戶和特殊法人賬戶手續(xù)費(fèi)減半收取。

　　記者在采訪中也得到證實(shí)，2012年以來，期貨公司資產(chǎn)管理作為行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)高調(diào)登場，28家（截至8月4日）期貨公司獲得資管業(yè)務(wù)開展資格，然而相關(guān)期貨公司隨即發(fā)現(xiàn)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)好看但并不好吃。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)定，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的期貨公司需要“具有獨(dú)立的經(jīng)營場地和滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要的設(shè)施”，“對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行集中管理，其人員、業(yè)務(wù)、場地應(yīng)當(dāng)與其他業(yè)務(wù)部門相互獨(dú)立，并建立業(yè)務(wù)隔離墻制度”，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資經(jīng)理、交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)控制等崗位必須相互獨(dú)立，并配備專職業(yè)務(wù)人員，不得相互兼任”，獨(dú)立場地、團(tuán)隊(duì)管理等一系列的條件及管理要求，使資管業(yè)務(wù)開展成本相對(duì)較高，而對(duì)于剛處起步階段的資管業(yè)務(wù)來說，規(guī)模小、盈利模式尚未成型使大部分資管業(yè)務(wù)的開展“賠本賺吆喝”。

　　在這一境況下，對(duì)于期貨公司來說，“向交易所伸手要手續(xù)費(fèi)支持”從而扶持這項(xiàng)新業(yè)務(wù)成為自然的選擇。資管業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)及有望改善市場投資者結(jié)構(gòu)，也使管理層易于接受這一要求，而“手續(xù)費(fèi)返還是最直接和簡便易行的措施”，于是就有了交易所對(duì)資管業(yè)務(wù)的支持政策。

　　據(jù)上海一家投資公司負(fù)責(zé)人介紹，一個(gè)100萬元的賬戶平均每年交易量在10萬—20萬手，假設(shè)平均每手交易的手續(xù)費(fèi)從1元降到0.5元，那么這個(gè)賬戶的資金成本將降低5萬—10萬元，換一個(gè)角度也可以說收益可能相對(duì)提高5%—10%。

　　由于目前資管業(yè)務(wù)收入主要為手續(xù)費(fèi)和一定比例的收益獎(jiǎng)勵(lì)，因此這一政策實(shí)施后，有資管牌照的期貨公司確實(shí)從中嘗到了“甜頭”，公司資管管理團(tuán)隊(duì)壓力也減輕了不少。

　　然而，上有政策，下有對(duì)策，一些不在資管賬戶之列、但資金量可觀的炒手注意到這一政策紅利后，個(gè)別開始動(dòng)起腦筋“投靠”有資管牌照的公司，將相關(guān)賬戶變更為資管賬戶。為了享受政策紅利，鄭州一家年交易量頗為可觀的期貨私募不得不與交情不錯(cuò)的原開戶期貨公司“分道揚(yáng)鑣”，在有資管資格的公司開戶交易，被選擇的具有資管牌照的期貨公司也樂得“擁抱配合”。而他的離去，則使原公司交易量失去不少。

　　“盡管這一政策的本意是降低期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)成本、鼓勵(lì)資管業(yè)務(wù)開展，但一些公司在執(zhí)行中，為市場上存量大資金客戶提供身份轉(zhuǎn)換便利，使部分營業(yè)部百萬元級(jí)別以上的大客戶向有資管牌照公司流動(dòng)成為事實(shí)?！币粻I業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　河南一家期貨公司高管老劉稱，由于公司還沒有拿到資管牌照，在這一政策實(shí)施后，營業(yè)部百萬元以上的大客戶已經(jīng)流失近半?！叭绻鹃_出同等條件挽留客戶，那么這部分損失將由公司自己承擔(dān)，也就是說原本利潤就不高的經(jīng)營利潤可能要折半。”

　　不過，一位市場研究人士表示，對(duì)手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠敏感的群體是職業(yè)炒手，而基于信息獲取和交易的便利，這些炒手基本集中于交易所所在地的期貨公司和營業(yè)部，因此交易所資管支持措施出臺(tái)后，資金搬家情況應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)在交易所所在地的期貨公司和營業(yè)部，影響面并不大。他舉例說，他所了解的國內(nèi)一交易所資管賬戶和包括證券、基金、信托相關(guān)產(chǎn)品在內(nèi)的特殊法人戶也就600多個(gè)，其中除去可在任意期貨公司開戶的特殊法人賬戶外，資管賬戶僅有300多個(gè)，考慮到之前已有100多家的基數(shù)，支持政策出臺(tái)后新增的資管賬戶也就100多家，再考慮到其中的自然增長部分，談不上有大的影響。不過，個(gè)別炒手交易量在一些公司占有較大份額，從這一角度上來說，一些炒手的流動(dòng)對(duì)過去靠炒手賺排名和返還的個(gè)別公司影響自然較大。

　　而一位監(jiān)測會(huì)員交易量和持倉量變化的市場人士稱，目前具有資管資格的期貨公司基本都是大公司，其對(duì)100萬元左右的資金興趣并不大，國內(nèi)排名靠前的炒手才能為他們重視，但從實(shí)際監(jiān)測來看，近期排名靠前的炒手變換公司的并不多，“重量級(jí)別的可能也就幾位”。

　　手續(xù)費(fèi)政策如何舞好雙刃劍

　　“對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)管理投資需求者來說，單獨(dú)針對(duì)這部分投資者降低手續(xù)費(fèi)，在鼓勵(lì)市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，難免對(duì)其他中小投資者造成不公平，”老劉說。

　　但有相關(guān)人士指出，對(duì)部分特殊交易者降低手續(xù)費(fèi)，對(duì)需要扶持的、對(duì)市場有積極作用的特定機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償，在國外并不是沒有先例。在境外做市商制度健全的市場上，受提供連續(xù)報(bào)價(jià)義務(wù)影響，做市商機(jī)構(gòu)自身承擔(dān)了一定潛在的損失和風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)享受到手續(xù)費(fèi)方面的補(bǔ)償；套期保值者也會(huì)受到一些費(fèi)用的支持；特別是為支持程序化交易，如芝加哥交易所（CME）對(duì)開展程序化交易的“會(huì)員”收取的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)僅相當(dāng)于經(jīng)紀(jì)會(huì)員的1/3，與其相比，“國內(nèi)交易所對(duì)資管賬戶這一創(chuàng)新業(yè)的支持力度顯然還低于國外交易所?！焙螞r，交易所對(duì)資管賬戶的支持，并非是一項(xiàng)簡單的手續(xù)費(fèi)返還，初衷是支持期貨公司資管創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展、擴(kuò)大該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模。但在實(shí)際執(zhí)行中，確實(shí)有“個(gè)別期貨公司又陷入了手續(xù)費(fèi)惡性競爭的慣性思維，違規(guī)為部分資金換馬甲套利，但這一行為與政策本身無關(guān)，而是己涉及其是否合規(guī)經(jīng)營范疇了。而這些公司本來是應(yīng)當(dāng)珍惜其資管資格的。”

　　根據(jù)監(jiān)管要求，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的期貨公司注冊(cè)資本不得低于5億元。僅從這一門檻計(jì)算，截至2014年1月，注冊(cè)資本金在5億元以上的公司共有24家，占比不足六分之一?！叭绻麄€(gè)別期貨公司配合一些資金作假資管，確實(shí)會(huì)引起個(gè)別大客戶資源流失，但其本質(zhì)是期貨公司惡性競爭文化所帶來的，應(yīng)引起監(jiān)管層關(guān)注。多年來期貨公司一直在呼吁降低手續(xù)費(fèi)，但之前交易所每一次以降低手續(xù)費(fèi)方式支持期貨公司，迫于行業(yè)的惡性競爭，期貨公司為留住客戶基本上最終都會(huì)把手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠讓給客戶，這次面對(duì)資管支持政策、期貨公司顯然采取了同樣的處理方式。但如果這筆資金仍然是由炒手在操作，而不是按資管辦法規(guī)定的獨(dú)立的資管團(tuán)隊(duì)，那么相關(guān)期貨公司就涉嫌違規(guī)?！笔袌鲅芯咳耸勘硎?。因此，“從公平性上來說，出于對(duì)新業(yè)務(wù)的支持，其對(duì)資管的普惠性政策本身沒有問題，但正如以往交易所降費(fèi)后期貨公司多只對(duì)談判能力強(qiáng)的大客戶降費(fèi)、小客戶則較難同樣享受一樣，不同投資者之所以有不同的待遇，顯然是由期貨公司對(duì)政策的執(zhí)行所帶來的。”這位人士表示。

　　據(jù)了解，交易所顯然也已注意到個(gè)別公司通過開立資管賬戶為炒手套取支持政策，近期相關(guān)交易所均已要求具有資管資格的公司對(duì)資管賬戶開立的合規(guī)性進(jìn)行檢查。

　　有市場人士提議——全面降低交易所手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)手續(xù)費(fèi)減半措施普及到全市場。“不存在絕對(duì)公平的政策，但交易所手續(xù)費(fèi)仍然偏高，適當(dāng)降低手續(xù)費(fèi)是市場發(fā)展的需要?！比A東一家公司高管表示。

　　目前國內(nèi)期貨交易所手續(xù)費(fèi)水平到底如何？一位接近監(jiān)管層的人士表示，2012年以來，三家商品期貨交易所手續(xù)費(fèi)相較之前下降幅度在50%左右。從可比較的品種看，國內(nèi)相關(guān)品種手續(xù)費(fèi)己向國際看齊或己經(jīng)低于國際市場。從一些品種國內(nèi)外收取標(biāo)準(zhǔn)情況即能見一斑，如國內(nèi)長期以來較活躍的豆粕品種，其交易所收取的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)折合后與CME基本相當(dāng)，豆油品種國內(nèi)外交易所手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)分別為萬分之0.37和0.79，玉米為萬分之0.5和0.84，國內(nèi)水平均低于國外。另一代表性的品種銅其手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也低于國外水平。

　　但與國內(nèi)不同的是，在美國期貨市場上，一是交易所對(duì)不同類型的會(huì)員收取的標(biāo)準(zhǔn)并不“一碗水端平”，交易所向經(jīng)紀(jì)會(huì)員收取的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高；二是經(jīng)紀(jì)公司向客戶收費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)更高，一般為交易所的2-4倍，國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司則僅在交易所收取基礎(chǔ)上加收很小一部分。

　　“因此，手續(xù)費(fèi)高低所折射的是手續(xù)費(fèi)之外的問題。事實(shí)上，即使交易所手續(xù)費(fèi)降下來，如果期貨公司業(yè)務(wù)單一，繼續(xù)依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，那么還是會(huì)通過手續(xù)費(fèi)競爭去搶客戶。也就是說不管交易所手續(xù)費(fèi)降低多少，利差最終還是會(huì)被惡性競爭所吞噬掉。”一位業(yè)內(nèi)人稱，雖然交易所手續(xù)費(fèi)降低能夠暫時(shí)改善期貨公司生存現(xiàn)狀，但期貨公司脆弱的“體質(zhì)”究其根本是長期業(yè)務(wù)單一造成的，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、增加收入來源才是根本。（下轉(zhuǎn)A07版）