■ 保資瞭望臺(tái)

　　□?？等藟弁顿Y部總監(jiān)

　　劉思恩

　　這周行情乍起，而且漲的大多數(shù)是大盤藍(lán)籌股。中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者一般不直接投資個(gè)股，而是通過(guò)基金進(jìn)入股市。我們最喜歡這樣的藍(lán)籌股行情，因?yàn)閹煶鲇忻麑憟?bào)告就交代的過(guò)去，而且買大盤股扎堆的基金，選擇面也相對(duì)多些。

　　首先要申明一點(diǎn)，雖然公募基金行業(yè)出現(xiàn)的這十多年，受到的批評(píng)不少，但我個(gè)人認(rèn)為，收固定管理費(fèi)的基金還是目前性價(jià)比最高的代客理財(cái)工具。十多年來(lái)，大多數(shù)主動(dòng)式基金畢竟還是戰(zhàn)勝了市場(chǎng)（當(dāng)然偏熊的大環(huán)境有利于它們戰(zhàn)勝指數(shù)）。最不合算的是有分成的專戶。這是就整體而言，個(gè)體上不排除有優(yōu)秀的專戶在扣除業(yè)績(jī)提成后，給客戶的回報(bào)依然超越大盤漲幅。

　　不過(guò)具體買啥基金還是值得斟酌一下的。目前的股基，不談行業(yè)，就投資策略來(lái)說(shuō)，可以分為主動(dòng)式、被動(dòng)式、杠桿放大（分級(jí)股基的B端）、對(duì)沖等幾個(gè)大類。不同的市場(chǎng)環(huán)境，有不同的對(duì)應(yīng)工具。比如在單邊牛市里，歷史數(shù)據(jù)證明近八成的主動(dòng)基金戰(zhàn)勝不了被動(dòng)式指數(shù)基金，當(dāng)然更不可能戰(zhàn)勝分級(jí)基金。無(wú)論從美國(guó)幾十年的大牛市，還是中國(guó)2005年到2008年的三年牛市，都是如此。所以主動(dòng)式基金有存在價(jià)值的大環(huán)境，就是局部牛市、震蕩市、熊市。但問(wèn)題是，我干嘛要在勝率很低的震蕩市和熊市里搞權(quán)益投資“頂風(fēng)作案”呢？而在局部牛市里，現(xiàn)在分行業(yè)的分級(jí)基金多的是，比如醫(yī)藥B、軍工B、證券B、創(chuàng)業(yè)板B等等。何況這些基金最大優(yōu)勢(shì)是盤中隨時(shí)交易，不像開放式基金，買去賣出都要博幾個(gè)小時(shí)的不確定因素。

　　說(shuō)到分級(jí)基金，最大的困擾是他們的溢價(jià)率。我可以理解股市在暴跌或平盤時(shí)，有杠桿的投資工具出現(xiàn)溢價(jià)，但市場(chǎng)漲了老大一段后，分級(jí)B們還有近20％的溢價(jià)，這就有點(diǎn)過(guò)了。但人性難改，這種市場(chǎng)規(guī)律也難變，所以只能提醒自己：抄底用分級(jí)或被動(dòng)基金，中后期逐漸把分級(jí)換為主動(dòng)基金。

　　最后說(shuō)說(shuō)對(duì)沖基金。它的策略就是買有超額收益的股票，同時(shí)做空指數(shù)熨平系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種基金賺錢的基礎(chǔ)是市場(chǎng)上必須有長(zhǎng)期存在的超越指數(shù)權(quán)重股的更牛的股票，或跌得更少的股票。否則，這種基金會(huì)帶來(lái)負(fù)收益。另外，這種基金在最大的牛市里，也不大可能賺30％以上的錢，除非出現(xiàn)違反契約的操作。反之，在震蕩市甚至熊市里，它們?nèi)钥赡苜?0％左右的穩(wěn)定收益。

　　我前面說(shuō)過(guò)，應(yīng)該承認(rèn)，大多數(shù)基金和基金公司，在長(zhǎng)線證明了他們有賺取超額收益的能力，所以對(duì)沖基金有生存價(jià)值。但是，對(duì)沖基金作為介于權(quán)益和固定收益資產(chǎn)中間的產(chǎn)物，在牛市里它是雞肋，在熊市里它又缺乏明晰的盈利模式證明其肯定能不虧錢，所以似乎只能作為小眾產(chǎn)品存在。我個(gè)人喜歡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、費(fèi)率低的投資工具，厭惡背后理念和復(fù)雜策略，需要高成本的人力和系統(tǒng)支持的、高收費(fèi)的產(chǎn)品。所以不管牛市初期還是高潮期，我頑固地偏好被動(dòng)式基金。