□長(zhǎng)江期貨李富

　　中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)小米加步槍式的發(fā)展已有多年，絕大多數(shù)的投資者普遍還是認(rèn)為衍生品投機(jī)性過(guò)強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)太大而盡量回避，但往往忽視了其在風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及引導(dǎo)資源配置等方面的巨大作用，期貨是這樣，期權(quán)亦是如此。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理是金融衍生工具誕生的最原始需求。期貨可以對(duì)現(xiàn)貨提供“保險(xiǎn)”，而期權(quán)則可以認(rèn)為是對(duì)期貨或現(xiàn)貨（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的“保險(xiǎn)”。對(duì)企業(yè)而言，衍生工具與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)合運(yùn)用可以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目的。價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性及雙向交易機(jī)制同樣是期權(quán)能作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的基礎(chǔ)，這一點(diǎn)與期貨并無(wú)太大差別，但期權(quán)在保值實(shí)現(xiàn)的靈活性上的優(yōu)勢(shì)要明顯強(qiáng)于期貨，參與者可根據(jù)自身的需求在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避訴求與成本之間進(jìn)行策略選擇。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，盡管在購(gòu)買現(xiàn)貨的同時(shí)進(jìn)行反向的期貨交易可以達(dá)到套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，但這種套保方式需要較高的保證金，而利用期權(quán)策略中的合成策略，即利用兩種期權(quán)的組合來(lái)獲得與其基礎(chǔ)資產(chǎn)類似收益情況的交易方式，則可以大大降低交易成本，同樣可以替代期貨達(dá)到規(guī)避價(jià)格方向性變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果要追求風(fēng)險(xiǎn)的完全規(guī)避，可選擇買入相應(yīng)的期權(quán)（保護(hù)型），若是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的要求不是那么高，而更注重成本，可選擇賣出相應(yīng)的期權(quán)（抵補(bǔ)型），同時(shí)買期權(quán)和賣期權(quán)，能靈活調(diào)節(jié)套保效果與成本之前的均衡。

　　期權(quán)市場(chǎng)中各類投資者的存在會(huì)促使交易價(jià)格更趨近于合理。通過(guò)期權(quán)合約的多次買賣、充分換手，基礎(chǔ)市場(chǎng)潛在的供給量和需求量將得到不斷修正。而通過(guò)這種充分的競(jìng)爭(zhēng)性交易形成的期權(quán)價(jià)格往往也正是眾多投資者對(duì)未來(lái)供求狀況和發(fā)展前景的預(yù)期，因此經(jīng)常成為基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的扭曲也將由期權(quán)市場(chǎng)中套利者的行為得到修復(fù)。以股指期權(quán)為例，在股票市場(chǎng)較為完善的信息披露制度下，市場(chǎng)指數(shù)（或期貨合約）的價(jià)格一旦出現(xiàn)扭曲偏離其真實(shí)價(jià)格，市場(chǎng)中的套利者就會(huì)參與到期權(quán)交易中最終平抑不合理價(jià)差。同時(shí)，這也會(huì)使基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格趨于合理，從而大大穩(wěn)定股票市場(chǎng)的波動(dòng)，期權(quán)的推出會(huì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)三市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，預(yù)計(jì)將提高現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的活躍度與穩(wěn)定性。

　　基于此，發(fā)展期權(quán)交易還可以大大提高資本和金融市場(chǎng)的效能。我們知道，投資者可以利用期權(quán)、期貨的復(fù)合性操作，構(gòu)建不同類型的資產(chǎn)組合滿足不同的投資需求。同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)也有助于抑制現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，有利于保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。伴隨市場(chǎng)各類投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的認(rèn)知逐步成熟，適時(shí)推出期權(quán)交易，借助期權(quán)交易降低投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的資金門(mén)檻，可以大大提高投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的積極性。而期權(quán)交易量的增加，可以大幅度提振國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的活力，因而對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資源的有效配置將會(huì)有很大提高。

　　縱觀我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，多元化的投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理需求與日俱增。為此，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，建設(shè)多層次、多種類的金融體系勢(shì)在必行，期權(quán)作為全球衍生品的明星，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也必將大放光彩。