□安信期貨研究所 劉鵬

　　7月底，期指走出了較為快速的反彈行情，國內宏觀經濟的回暖以及“微刺激”政策帶來的流動性寬松成為期指突破底部的主要力量。展望后市，中期國內經濟向好趨勢不變，且“微刺激”政策或將繼續(xù)加碼，期指有望延續(xù)漲勢，但風險因素的存在使得短期期指有回調需求。

　　首先，宏觀經濟的回暖成為近期股指向上突破的基礎性力量，雖然經濟企穩(wěn)，但后續(xù)壓力猶存。匯豐7月24日公布數(shù)據(jù)顯示，7月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為52%，較上月終值回升1.3個百分點，創(chuàng)下18個月以來最高水平。這是該指數(shù)連續(xù)四個月回升，也是上月該指數(shù)重返榮枯線以來，連續(xù)第二個月以1.3個百分點的增幅回升。7月經濟活動進一步改善，同樣也表明前期微刺激舉措仍在發(fā)揮效應，預計將于本月初公布的7月官方PMI也會繼續(xù)回升，這表明制造業(yè)擴張勢頭較好，今年中國經濟下半場開局迎來積極信號。

　　不過，仍然需要注意經濟回暖過程中的風險因素。房地產市場的疲弱依然在延續(xù)，中國國家統(tǒng)計局7月16日公布數(shù)據(jù)顯示，1-6月份房地產開發(fā)投資42019億元，同比名義增長14.1%，增速比1-5月份回落0.6個百分點。就銷售情況而言，1-6月全國商品房銷售面積48365萬平方米，同比下降6.0%；商品房銷售額31133億元，下降6.7%。“雙降”局面顯示銷售冷淡情況仍未有明顯好轉。盡管多個城市放松限購以及首套房貸利率現(xiàn)“松動”的消息不斷傳來，但限購等政策松動對于市場成交量反彈的作用有限，甚至在部分存量偏大的城市幾乎沒有太大的效果，市場去化速度依然在低位徘徊。因此，房地產市場疲弱仍將在下半年拖累經濟增長，而受其影響地產股出現(xiàn)的回調料將制約股指反彈高度。

　　其次，流動性中性偏松，寬松政策不斷加碼。繼定向降準等“微刺激”政策后，央行的寬松貨幣政策不斷加碼。據(jù)了解，二季度國開行從央行獲得3年期1萬億元的低息抵押補充貸款（PSL）用于棚戶區(qū)改造，此外，7月份以來，央行接連向內蒙古、上海、漢口、長沙等多家地方銀行分別提供了額度為5-10億元不等的低息再貸款。這些定向寬松措施向市場釋放了較為充足的流動性。

　　同時，為了避免進一步加劇新股集中申購及企業(yè)繳稅背景下的資金面緊張情況，上周央行罕見的暫停兩次正回購操作。盡管本周央行通過公開市場操作凈回籠，但截至上周，央行公開市場操作已連續(xù)11周實現(xiàn)凈投放，累計向市場注入5280億元資金，維穩(wěn)市場的意圖十分明顯，使得近期資金面保持相對寬松。此外，滬港通概念吸引機構提前布局，海外投資者投資規(guī)模不斷擴大，以及打新資金回流等因素使得增量資金流入股市，量能放大推動股指走高。

　　最后，期指短期有回調需求，中期上行趨勢不變。7月末股市連續(xù)大幅拉升后，近期期指主力1408合約凈空持倉與總持倉不斷攀升，短期內面臨回調壓力。但是從中期來看，經濟基本面的回暖、流動性的中性偏松以及未來寬松政策的預期為八月份股市延續(xù)上行奠定基礎，因此，期指進入八月份或將先抑后揚。