新華基金：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖有利風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)

　　1、一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略超預(yù)期

　　一季度GDP同比-6.8%，考慮到1-2月工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)跌幅都達(dá)到13%，3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也沒有完全恢復(fù)，一季度GDP -5%至-8%都是和高頻數(shù)據(jù)匹配，實(shí)際的增速也的確落在這個(gè)區(qū)間，印證統(tǒng)計(jì)局在數(shù)據(jù)發(fā)布前表示的要“實(shí)事求是”反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。分產(chǎn)業(yè)來看，二產(chǎn)中的工業(yè)和建筑業(yè)同比分別負(fù)增8.5%和17.5%，3月的工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)投資略超預(yù)期。三產(chǎn)中的住宿餐飲、批零和交運(yùn)分別下滑35.4%、17.8%和14.0%，但信息服務(wù)業(yè)和金融業(yè)分別逆勢增長13.2%和6.0%，帶動(dòng)三產(chǎn)整體負(fù)增5.2%，跌幅明顯小于二產(chǎn)的-9.5%。(三產(chǎn)中的其他服務(wù)業(yè)負(fù)增-1.8%，這是重要的GDP調(diào)節(jié)項(xiàng)，但黑箱無法打開)。

　　2、出口支撐3月工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期恢復(fù)

　　3月工業(yè)增加值同比-1.1%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)-9.1%，分別較1-2月回升12.4和3.9個(gè)百分點(diǎn)。由于3月電力耗煤同比負(fù)增仍有20%，貨運(yùn)和客運(yùn)等指標(biāo)也低于去年同期，市場普遍預(yù)期3月工業(yè)增加值增速在-5%乃至更低的水平，實(shí)際-1.1%的增速明顯好于預(yù)期。分行業(yè)來看，出口依賴度高的行業(yè)，如金屬制品、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信、設(shè)備制造和紡織業(yè)，增速環(huán)比改善都超過20個(gè)百分點(diǎn)，食品制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)增速也有大幅改善，而內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，如黑色、有色和汽車制造業(yè)，增速環(huán)比改善都在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。結(jié)合此前出口數(shù)據(jù)的超預(yù)期以及3月出口交貨值同比從1-2月的-19.1%大幅反彈至3.1%，春節(jié)前積壓的訂單隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)集中釋放是支撐3月工業(yè)生產(chǎn)和出口的重要因素。

　　3、出口前景依舊不樂觀

　　雖然統(tǒng)計(jì)局在發(fā)布會(huì)表示4月上旬進(jìn)出口形式比3月份進(jìn)一步有所改善，但考慮到4月歐美經(jīng)濟(jì)景氣度較3月明顯進(jìn)一步下滑，印度、巴西和俄羅斯等主要新興經(jīng)濟(jì)體也相繼進(jìn)入疫情爆發(fā)期，二季度出口前景依舊不樂觀，進(jìn)而會(huì)拖累國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資的表現(xiàn)，也會(huì)成為二季度就業(yè)壓力的主要來源。3月制造業(yè)投資從1-2月的-31.5%回升至-25.2%，反彈幅度在主要投資分項(xiàng)中最小，也能印證出口前景的不樂觀。

　　4、必選消費(fèi)反彈明顯，可選消費(fèi)和餐飲還有待恢復(fù)

　　3月社消同比從1-2月的-20.5%回升至-15.8%，相比工業(yè)生產(chǎn)和投資，消費(fèi)的恢復(fù)性反彈最為疲弱。分項(xiàng)來看，3月餐飲同比-46.8%，較2月的-43.1%繼續(xù)下滑，零售同比-12%，較1-2月回升5.6個(gè)百分點(diǎn)，其中必選消費(fèi)增速19.2%，較前值大幅反彈，但可選消費(fèi)依舊偏低，汽車、家電和家具同比跌幅分別為18.1%、29.7%和22.7%，只有通訊器材從1-2月的-8.8%反彈至6.5%。餐飲的低迷源于疫情的沖擊還沒完全結(jié)束，可選消費(fèi)恢復(fù)緩慢或和就業(yè)和收入前景惡化有關(guān)。一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比0.3%，較去年四季度的7.9%大幅下滑，扣除價(jià)格因素的實(shí)際收入增速更是滑入-3.9%的負(fù)增區(qū)間。就業(yè)方面，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從2月的6.2%回落至5.9%，但仍高于5.5%的合意水平，且平均工作時(shí)間僅為44.8小時(shí)/周，相當(dāng)于春節(jié)月份的水平，即復(fù)工復(fù)產(chǎn)雖然推進(jìn)到較高水平，但工作強(qiáng)度和產(chǎn)能利用率還有待恢復(fù)。

　　5、基建和地產(chǎn)投資均有明顯反彈

　　1-3月地產(chǎn)和基建累計(jì)增速分別為-7.7%和-16.4%，較1-2月的反彈幅度均在10個(gè)點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)單月增速+1.2%，基建單月增速-8.0%?；壳霸鏊傧啾仁袌銎诖娜?-8%的正增有較大差距，或者前期政策面過多強(qiáng)調(diào)新基建有關(guān)，周五政治局會(huì)議再次提及舊基建，基建增速恢復(fù)至正增長仍是大概率的事；地產(chǎn)投資在主要投資分項(xiàng)中表現(xiàn)出最強(qiáng)的韌性，單月增速轉(zhuǎn)正明顯超市場預(yù)期，對(duì)于政策面來說，最為理想的情形是地產(chǎn)銷售和投資都能維持一定的活躍度，同時(shí)價(jià)格保持穩(wěn)定，目前地產(chǎn)量價(jià)的組合應(yīng)該在政策面的合意范圍內(nèi)，周五政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)房住不炒，地產(chǎn)需求側(cè)的放松仍舊很難期待。全年來看地產(chǎn)竣工的確定性最強(qiáng)，其次為建安，拿地和新開工則取決于銷售的情況，目前市場一致預(yù)期4月地產(chǎn)銷售還將繼續(xù)修復(fù)，但再往后存在較大分歧。

　　6、總結(jié)分析

　　總結(jié)來看，1-3月生產(chǎn)、投資、消費(fèi)均邊際修復(fù)，但需求不足問題較生產(chǎn)端更突出，工業(yè)品庫存積壓較明顯，我們認(rèn)為隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)入下半段，二季度后政策應(yīng)聚焦需求側(cè)。具體而言，我們認(rèn)為未來基建發(fā)力、報(bào)復(fù)性消費(fèi)、投資逐步收窄降幅或轉(zhuǎn)正等有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步向上修復(fù)，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)前低后高概率較大。但須注意出口、就業(yè)與疫情反復(fù)等數(shù)據(jù)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)已有部分反應(yīng)，可期待下半年隨政府赤字率、專項(xiàng)債、降息降準(zhǔn)等財(cái)政貨幣政策加碼，托底經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后的戴維斯雙擊的行情。

　　7、投資策略

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖有利風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)，建議參與短期反彈：1)首選風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的超跌優(yōu)質(zhì)科技、5G新基建；2)其次，需求側(cè)相對(duì)確定的內(nèi)需+政策刺激板塊，如基建，消費(fèi)，汽車，醫(yī)藥等：3)疫情拐點(diǎn)過后、歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在二季度末陸續(xù)重啟，但歐美央行受制于低利率環(huán)境下常規(guī)政策空間有限，對(duì)于貨幣政策的再次收緊會(huì)非常謹(jǐn)慎，實(shí)際利率或在較長時(shí)間維持低位，黃金和黃金股、鋰板塊中期的配置機(jī)會(huì)依舊值得關(guān)注。