中國國旅：“旅游+免稅”占鰲頭 存量提效增量可期

　　中國國旅股份有限公司作為一家同時經(jīng)營免稅和旅行社業(yè)務(wù)的中央企業(yè)，其“旅游+免稅”業(yè)務(wù)模式在資本市場中獨一無二。旗下中國免稅品（集團）有限責(zé)任公司免稅品銷售的境內(nèi)市場份額始終排名第一。

　　 日上及離島業(yè)績持續(xù)發(fā)力

　　2018年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入470.12億元，較上年同期增長66.23%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤31.48億元，較上年同期增長24.39%。

　　2018年全年三亞及?？诿舛惞矊崿F(xiàn)免稅銷售額101億元，購物人次288萬。日上上海并表后經(jīng)營狀況良好，整合后采購端實現(xiàn)優(yōu)勢互補，未來隨著相對高毛利香化產(chǎn)品占比逐步提升，毛利率仍存改善空間。此外中免-代格拉斯9月份已實現(xiàn)微利，廣州白云機場T2新開至今銷售額全面提升，共同支撐公司收入端增長亮眼。

　　布局香港戰(zhàn)略意義大

　　香港機場2018年總旅客量達7469萬人/增長2.5%，亞洲第四、全球第八，免稅業(yè)務(wù)潛在客群巨大。香港作為自由貿(mào)易區(qū)，相比普通專柜享有正品和渠道優(yōu)勢。

　　目前香港市內(nèi)免稅店的運營商主要為DFS，其零售網(wǎng)絡(luò)由11個主要機場的免稅店和20個市中心精品商店組成。DFS在香港開設(shè)有T廣場美妝世界銅鑼灣店，T廣場廣東道店和T廣場尖東店三家市內(nèi)免稅店，深耕香港免稅市場。公司此次投資香港市內(nèi)免稅店，有助于完善中免在香港的香化、精品渠道與機場免稅店形成聯(lián)動。

　　免稅店業(yè)務(wù)不斷擴張

　　2018年免稅店業(yè)務(wù)不斷擴張公司業(yè)績增長強勁，得益于海南離島免稅業(yè)務(wù)高速增長，以及整合日上中國和日上上海和開展首都機場及香港機場免稅帶來收入增量173.23億元。其中，上海免稅店發(fā)展比較成熟。2018年上海機場店實現(xiàn)并表營收104.51億元，并表凈利4.67億元。三亞店2018年實現(xiàn)收入80.10億元，較去年同比增長31.7%。

　　目前?？谑袃?nèi)免稅店和瓊海博鰲免稅店已正式開業(yè)運營，海棠灣免稅店銷量處于攀升期，三亞、?？诿舛惖杲ㄔO(shè)中，離島免稅有望再度擴容。預(yù)期2019年海南島免稅業(yè)務(wù)增量可期，銷售額同比增長超30%。

　　經(jīng)營效率持續(xù)提升

　　2019年1月19日新開業(yè)的?？?、博鰲免稅店均由海免公司統(tǒng)一運營，所有貨品由中免集團統(tǒng)一從原產(chǎn)地直接采購。對標?？跈C場、三亞免稅店，估算2019年至2021年海口市內(nèi)店的收入規(guī)模分別為28.5、32.6、35.8億元，博鰲市內(nèi)店為15.9、18.0、19.7億元。

　　受益于中免積極整合采購渠道，經(jīng)營效率明顯提升，預(yù)計北京、上海、廣州和香港機場等地銷售規(guī)模仍將增長。公司作為免稅巨頭在各地版圖上持續(xù)擴張，免稅行業(yè)受益于政策紅利，有望保持快速增長。中免具有牌照和規(guī)模優(yōu)勢，持續(xù)整合國內(nèi)免稅市場，品牌及規(guī)模有望再度提升。

　　風(fēng)險提示

　　市場競爭加劇風(fēng)險，政策變化風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合不達預(yù)期風(fēng)險。

　　免責(zé)聲明

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　　感謝益學(xué)金融研究院對本文數(shù)據(jù)及研究的支持。