證監(jiān)會(huì)擬提高基金子公司設(shè)立“門檻” 強(qiáng)化其資本約束機(jī)制

　　在眾多財(cái)富管理工具中，基金專戶子公司一度因?yàn)橥顿Y范圍廣泛、無(wú)需考慮風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提、引入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等因素，而被譽(yù)為“萬(wàn)能牌照”。 3年多來(lái)，基金專戶子公司發(fā)展迅猛，但問題和風(fēng)險(xiǎn)也日益顯現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)日前就相關(guān)管理規(guī)定公開征求意見，聚焦于提高專戶子公司設(shè)立“門檻”、去通道業(yè)務(wù)、“母子”業(yè)務(wù)徹底分離和提升資管能力

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸8月12日在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)日前就《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》公開征求意見。這兩份被業(yè)界解讀為“史上最嚴(yán)”的基金子公司監(jiān)管新規(guī)，會(huì)不會(huì)終結(jié)“萬(wàn)能牌照”的紅利？基金專戶子公司后續(xù)發(fā)展之路何去何從？

　　“野蠻生長(zhǎng)”存隱憂

　　在眾多財(cái)富管理工具中，基金專戶子公司一度因?yàn)橥顿Y范圍廣泛、無(wú)需考慮風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提、引入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等因素，而被譽(yù)為“萬(wàn)能牌照”。2012年11月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，允許基金管理公司設(shè)立基金銷售業(yè)務(wù)子公司（以下簡(jiǎn)稱“銷售子公司”）和特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)子公司（以下簡(jiǎn)稱“專戶子公司”），采取報(bào)備制。通俗地說(shuō)，專戶子公司是針對(duì)高端客戶開發(fā)的理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品，投資于產(chǎn)品約定的權(quán)益類、固定收益類以及其他另類資產(chǎn)的專業(yè)資管工具。

　　3年多來(lái)，基金專戶子公司發(fā)展迅猛。截至2016年7月底，基金管理公司共成立79家專戶子公司和6家銷售子公司。其中，專戶子公司管理規(guī)模已突破11萬(wàn)億元，存續(xù)產(chǎn)品超1.7萬(wàn)只。專戶子公司在滿足居民財(cái)富管理需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面貢獻(xiàn)良多，但問題和風(fēng)險(xiǎn)也日益顯現(xiàn)。

　　證監(jiān)會(huì)今年4月份通報(bào)的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)年度專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)果顯示，少數(shù)基金子公司風(fēng)險(xiǎn)隱患較大，偏離本業(yè)，大量開展通道業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相互嵌套；資本約束機(jī)制缺失，資本金與資產(chǎn)規(guī)模不匹配，盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；組織架構(gòu)混亂，無(wú)序擴(kuò)張。

　　8月12日中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的紀(jì)律處分決定書（民生加銀資產(chǎn)管理有限公司）提到的問題很有代表性：一是脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率分離定價(jià)。二是不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無(wú)法明確對(duì)應(yīng)。三是如資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)下出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，未能充分履行信息披露義務(wù)，也未向監(jiān)管部門報(bào)告。7月份，“銀行系”基金子公司鑫沅資管也被監(jiān)管部門查處，原因是其特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃合富系列“一對(duì)多”較高比例投資于非標(biāo)資產(chǎn)，客戶資金和資產(chǎn)未做到一一對(duì)應(yīng)，可能存在申購(gòu)贖回流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，已有金鷹基金的子公司前海金鷹資管、中信信誠(chéng)基金子公司中信信誠(chéng)資管、銀河基金子公司等多家基金子公司曝出風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致投資者投訴不斷，而部分基金子公司也被監(jiān)管層處以暫停業(yè)務(wù)數(shù)月的處罰。

　　強(qiáng)化監(jiān)管設(shè)“門檻”

　　為強(qiáng)化對(duì)基金專戶子公司監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)日前在《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上，同步啟動(dòng)修訂有關(guān)規(guī)定。同時(shí)對(duì)于基金子公司的審批也趨嚴(yán)。截至8月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露信息顯示，西部利得基金、中融基金管理、泰達(dá)宏利基金等11家公募基金正在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金子公司，除今年6月16日收到第一次反饋的江信基金之外，絕大多數(shù)基金公司的最新反饋意見時(shí)間都在2015年12月份至今年1月份之間，說(shuō)明監(jiān)管層對(duì)子公司牌照發(fā)放的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　鄧舸表示，日前公開征求意見的涉及基金子公司的兩份法規(guī)文件，主要遵循以下原則：一是加強(qiáng)監(jiān)管、防控風(fēng)險(xiǎn)。主體監(jiān)管上，系統(tǒng)性規(guī)制子公司組織架構(gòu)和利益沖突，強(qiáng)化“子”公司定位和母公司管控責(zé)任；風(fēng)險(xiǎn)防控上，構(gòu)建以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，推動(dòng)行業(yè)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，增加風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。二是扶優(yōu)限劣、規(guī)范發(fā)展。分類處理子公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，引導(dǎo)行業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，支持子公司依法合規(guī)進(jìn)行專業(yè)化、特色化、差異化經(jīng)營(yíng)，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。三是循序漸進(jìn)、平穩(wěn)過渡。立足相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境和子公司實(shí)際特點(diǎn)，充分評(píng)估政策影響，給予充分的法規(guī)適用過渡期，促進(jìn)政策平穩(wěn)落地。

　　從具體內(nèi)容看，新規(guī)聚焦于提高專戶子公司設(shè)立“門檻”、去通道業(yè)務(wù)、“母子”業(yè)務(wù)徹底分離和提升資管能力等幾方面：基金“母公司”設(shè)立子公司應(yīng)當(dāng)以自有資金出資且持有子公司股權(quán)比例不得低于51%；基金專戶子公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行投資，不得投資于上市交易的股票、股指期貨及其他衍生品；基金管理公司與子公司、受同一基金管理公司控制的子公司之間不得存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。此外，專戶子公司應(yīng)滿足四大風(fēng)險(xiǎn)控制“門檻”，即“凈資本不低于1億元”“凈資本不得低于各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%”“凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%”“凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%”。

　　這意味著，“母子”公司業(yè)務(wù)將徹底隔離，基金子公司被嚴(yán)格排除在二級(jí)市場(chǎng)之外，業(yè)務(wù)僅剩非標(biāo)債權(quán)項(xiàng)目、股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化等幾方面，“萬(wàn)能牌照”的成色有所降低。招商證券分析師鄭積沙認(rèn)為，“新規(guī)通過凈資本約束等手段，提高了專戶子公司通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制門檻，壓縮了通道業(yè)務(wù)空間，明確監(jiān)管以資本為主、以風(fēng)險(xiǎn)控制為首、關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路。預(yù)計(jì)新規(guī)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊有限，基金子公司二級(jí)市場(chǎng)類產(chǎn)品不會(huì)因此而突然終止或引發(fā)‘抽血’效應(yīng)。相關(guān)產(chǎn)品可通過提高通道費(fèi)率、繞道信托、券商資管等方式改道運(yùn)營(yíng)”。

　　海通證券分析師孫婷認(rèn)為：“新規(guī)表明監(jiān)管層對(duì)基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管從嚴(yán)的基調(diào)。基金子公司原有的通道優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，未來(lái)子公司運(yùn)營(yíng)將更多仰賴主動(dòng)管理能力和自身風(fēng)控能力，子公司的‘瘦身’時(shí)代可能到來(lái)?！?

　　ABS業(yè)務(wù)成轉(zhuǎn)型首選

　　通道業(yè)務(wù)曾經(jīng)是基金子公司賴以生存的主要“法寶”，這一業(yè)務(wù)的資金和資產(chǎn)均來(lái)自銀行、信托等外部機(jī)構(gòu)，基金子公司僅為客戶提供做通道發(fā)行產(chǎn)品、營(yíng)銷、承接外包服務(wù)，無(wú)需自己找業(yè)務(wù)、管風(fēng)控和投后管理等。通道業(yè)務(wù)門檻不高、技術(shù)含量低，又不用自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而銀行等金融機(jī)構(gòu)自身不必將通道業(yè)務(wù)類的資產(chǎn)納入表內(nèi)，減少了資本要求，降低了成本，所以雙方“一拍即合”。

　　然而，通道業(yè)務(wù)雖好，潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很多?；鹱庸緫{借僅僅幾千萬(wàn)元的凈資本就承載數(shù)十億元乃至數(shù)千億元的通道業(yè)務(wù)，一旦出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，恐怕“吃不了兜著走”。而部分銀行、信托等機(jī)構(gòu)可能為化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過基金專戶子公司來(lái)接盤不良資產(chǎn)，這對(duì)不清楚投資標(biāo)的的投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，7月份以來(lái)，規(guī)模排名前十的基金子公司產(chǎn)品備案數(shù)量有所下降，其中平安大華匯通財(cái)富備案產(chǎn)品數(shù)從6月份的91只下降至7月份的53只。在備案產(chǎn)品節(jié)奏放緩的同時(shí)，子公司的業(yè)務(wù)重心也在悄然轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS）成為大多數(shù)專戶子公司的首選方向。

　　截至目前，民生加銀資管累計(jì)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已有至少6單，而博時(shí)資本、嘉實(shí)資本、長(zhǎng)安基金的子公司長(zhǎng)安財(cái)富、工銀瑞信投資管理公司等也分別發(fā)行國(guó)內(nèi)首單物業(yè)項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)首單酒店會(huì)展行業(yè)項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)首單股票質(zhì)押式回購(gòu)債權(quán)項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)首單單一債務(wù)人應(yīng)收賬款項(xiàng)目等多個(gè)企業(yè)ABS產(chǎn)品。

　　東北證券分析師高建認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)資本差異等指標(biāo)將引導(dǎo)基金子公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?？紤]不同業(yè)務(wù)費(fèi)率和風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算差異，預(yù)計(jì)可有效引導(dǎo)基金子公司由通道業(yè)務(wù)向主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)回歸，通道業(yè)務(wù)費(fèi)率可能提升。此外，限制產(chǎn)品嵌套等措施有助于抑制資金‘脫實(shí)向虛’。對(duì)存量專戶子公司已設(shè)立的下屬機(jī)構(gòu)開展的私募資管業(yè)務(wù)一并納入管理，有利于控制監(jiān)管套利”。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 周 琳）

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