“深港通”或趕上全球資產(chǎn)配置大潮

　　深港通（即深港股票市場交易互聯(lián)互通機制）開通在即，我國多層次資本市場建設(shè)又將再進(jìn)一步?！?016深港通策略研討峰會”近日在深圳舉辦，論壇圍繞“深港通影響及全球資產(chǎn)配置大時代”主題，業(yè)內(nèi)專家、學(xué)者紛紛建言獻(xiàn)策。

　　港交所董事總經(jīng)理兼內(nèi)地事務(wù)主管毛志榮指出，中國內(nèi)地資本越來越充足，但可流出的渠道主要是QFII、RQFII和港股通?！斑@樣的規(guī)模，這樣的制度安排，大概占全球資本市場不到0.1%，我們現(xiàn)在的制度安排非常有限，未來深港通發(fā)展的空間和潛力很大?！?/p>

　　采寫：南方日報記者 譚冰梅攝影：南方日報記者 朱洪波

　　開通深港通將進(jìn)一步推動A股國際化

　　在國際資本尋找機會殺入中國的同時，國內(nèi)資金的出海欲望也愈發(fā)強烈。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估計，未來3—5年，人民幣或可實現(xiàn)自由兌換。在這之后，超過10萬億人民幣的資金將進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，這規(guī)模相當(dāng)于中國GDP的15%—25%。

　　與此同時，全球資產(chǎn)配置的政策也將對投資人更加開放，滬港通、深港通、上海自貿(mào)區(qū)試點合格個人開設(shè)資本賬戶等政策紅利不斷出臺，一場規(guī)模浩大的全球資產(chǎn)配置潮流已經(jīng)勢如破竹、一觸即發(fā)。

　　毛志榮從跨境資產(chǎn)配置的角度，分析了資本市場互聯(lián)互通、跨境投資的大邏輯。他指出，中國的資本市場發(fā)展，在過去20多年的改革開放過程中，中國的資本市場發(fā)展非常迅速，對外開放也在穩(wěn)步推進(jìn)。特別是進(jìn)入2010年以后，資本市場的開放加快，雙向流動明顯加強。“在這個過程中我們看到人民幣國際化、貿(mào)易結(jié)算、資本市場成為熱詞，內(nèi)地投資人越來越多關(guān)注國際上的資本市場、機構(gòu)市場的發(fā)展”。

　　這時候內(nèi)地資本市場的流動性越來越豐富，在市場的發(fā)展中，外面的錢要進(jìn)來，里面的錢要出去，這正是進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的一個大邏輯。從實體經(jīng)濟(jì)來看，外商、外資對內(nèi)地的直接投資在過去10年翻倍增長，與之相對應(yīng)，中國對外的投資在過去10年迅猛增長了5倍。

　　中國內(nèi)地資本越來越充足，可流出的渠道主要是QFII、RQFII和港股通。截至今年2月中國共批準(zhǔn)808億美元的QFII額度，港股通是375億美金?！斑@樣的規(guī)模，這樣的制度安排，大概占全球資本市場不到0.1%，我們現(xiàn)在的制度安排非常有限?！泵緲s指出，“自2014年滬港通開通以來，上海與香港兩地的資本市場通過這一渠道，在近兩年已取得較為豐碩的成果。深港通一旦開通，將不僅極大推動A股走向國際化，也將進(jìn)一步促進(jìn)我國多層次資本市場的建設(shè)?！?/p>

　　“所以從資產(chǎn)配置的角度來說，最根本的一個邏輯就是流動性重組，國際的資金要流進(jìn)來，內(nèi)地的資產(chǎn)需要走出去。從這個意義上講，深港通發(fā)展的空間很大，潛力很大?！泵緲s說。

　　港交所將致力連接內(nèi)地與國際資本市場

　　數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地資金主要在銀行業(yè)，銀行業(yè)的規(guī)模大概是30萬億美元，股票市場8萬億美元，銀行的資產(chǎn)跟股票市場的比例大概是4塊錢的銀行資產(chǎn)對1塊錢的股票市場資產(chǎn)。而成熟的資本市場則與之相反，美國是股票市場、證券市場比銀行業(yè)要大得多，大概是7毛錢的銀行資產(chǎn)對9塊錢的股票市場，香港股票市場跟銀行業(yè)的資產(chǎn)比例是3萬億對2.3萬億美元，基本上持平，但股票市場仍比銀行業(yè)大。

　　上述數(shù)據(jù)意味著什么？毛志榮指出，過去10年國家政策一直在強調(diào)要加強直接融資市場的建設(shè)，就是希望讓股票市場、證券市場對實體經(jīng)濟(jì)擔(dān)負(fù)起更多的融資功能，而不是一味依賴銀行貸款；其次，錢即使從銀行出來也要有去處，需要更多可投資的產(chǎn)品?！皟?nèi)地資本不僅需要配置境內(nèi)的產(chǎn)品，還需要配置全球范圍的資產(chǎn)。所以有更多的資本在資產(chǎn)重新配置和再平衡過程中，會流向國際市場”。

　　總體來看，內(nèi)地資本市場實行雙向開放，一方面國內(nèi)大量的流動性需要走向國際市場，同時大量國際資本需要配置到A股市場和債券市場。在中國資本市場雙向開放的大背景下，港交所能給大家的資產(chǎn)配置帶來什么？毛志榮介紹了港交所的愿景。

　　毛志榮稱，在中國資本市場雙向開放，內(nèi)地資金需要配置國際資產(chǎn)的情況下，港交所將致力于三個領(lǐng)域。第一是股票，目前港交所已經(jīng)有了滬港通，接下來將開通深港通；第二個是固定收益，就是定息及貨幣產(chǎn)品；第三是大宗商品，內(nèi)地的錢將與國際產(chǎn)品相結(jié)合，同時國際資金也關(guān)注跟內(nèi)地流動性相結(jié)合的交易市場，所以港交所希望在這個過程中能夠起到連接內(nèi)地與國際投資者，連接國際流動性、內(nèi)地流動性跟全球及內(nèi)地的投資品。

　　他指出，在現(xiàn)貨市場和互聯(lián)互通模式下，投資者會需要更多的風(fēng)險管理程序，結(jié)合人民幣的國際化，人民幣、期貨、大宗商品期貨領(lǐng)域未來將會有新的發(fā)展。

　　“在這個過程中，期望港交所和各界一起在大資產(chǎn)配置的趨勢下，把互聯(lián)互通做好?！泵緲s表示，“香港在中國對外開放的過程中，在目前制度安排的情況下，將會發(fā)生更大的作用，我們希望資本市場利用好滬港通和即將推出的深港通，為資本市場做出更大的事情?！?/p>

　　■建言

　　“深港通”要多借鑒“滬港通”經(jīng)驗

　　2014年11月17號，港交所和上交所一起推出滬港通。毛志榮認(rèn)為，滬港通開通以來，有不少經(jīng)驗值得深港通借鑒和關(guān)注。

　　他分析認(rèn)為，滬港通有兩方面的經(jīng)驗值得深港通借鑒，一是海內(nèi)外市場不需要做大量改變，香港市場不一定要做成跟內(nèi)地的A股市場一樣，A股市場也不需要做得像香港市場一樣。港股就在香港，A股就在上海，一個地方做好自己的交易市場，保持各自的特色。

　　二是有限的資金獲取，體現(xiàn)“買賣+差異”的邏輯。滬港通推出后實現(xiàn)平穩(wěn)運行，從交易情況來看，交易量只占當(dāng)?shù)厥袌?%左右的比例，并沒有改變對方市場的整體交易習(xí)慣和交易特點。“這個經(jīng)驗尤其值得深港通關(guān)注，它體現(xiàn)了‘買賣+差異’的邏輯。滬港通開通后，每天過境的錢基本上是總交易量的20%，也就是說，以1/5的過境錢支撐了100%的過境交易量?！?/p>

　　截至目前，香港82%市值的股票、約300支股票已納入港股通的標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)地投資者可以通過上海證券交易所對港股進(jìn)行投資；重要的是，如果內(nèi)地企業(yè)沒有選擇在A股上市而是在香港上市，以前內(nèi)地投資者不能分享內(nèi)地企業(yè)的業(yè)績增長，例如騰訊在香港上市，過去內(nèi)地投資者無法購入其股票，滬港通開通后，內(nèi)地投資者也能投資這些在香港上市的內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)?！盁o疑，滬港通給內(nèi)地投資者帶來交易上的便利和更多的投資機會?！泵緲s稱。

　　這位港交所的董事總經(jīng)理指出，“從總體交易情況來看，滬港通已經(jīng)表現(xiàn)出兩大積極影響：一是正在改變A股市場投資者的結(jié)構(gòu)。大家知道港股80%的交易量來自機構(gòu)投資者，而A股市場以散戶居多；二是起到在市場中平衡買賣力量的作用。目前滬港通、港股通都是平穩(wěn)運行，毫無疑問，這樣的積極影響未來也將在深港通開通后得到印證?！泵緲s這樣預(yù)測。

　　■人物訪談

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平談資產(chǎn)配置

　　“多元化是避險和增值的穩(wěn)妥選擇”

　　自2014年滬港通開通后，香港和上海兩地資本市場獲益頗多，而深港通如果實施，也將使中國資本市場更趨近國際化。在“2016深港通策略研討峰會”的群訪環(huán)節(jié)，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平不僅談到資產(chǎn)配置的要義，還談到當(dāng)前火爆的房地產(chǎn)投資和供給側(cè)改革。

　　談供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革？？進(jìn)一步激活資本市場的功能

　　南方日報：您如何看待供給側(cè)改革對資本市場的影響？

　　連平：整體而言，供給側(cè)改革在短期內(nèi)對資本市場有一定壓力，但改革將有利于資本市場中長期有序發(fā)展。一方面，隨著去產(chǎn)能、去杠桿任務(wù)的深入推進(jìn)，大部分傳統(tǒng)落后行業(yè)進(jìn)入陣痛期，企業(yè)破產(chǎn)重組等風(fēng)險逐步釋放，市場違約風(fēng)險可能增加，在股票和債券市場引起波動；另一方面，改革也在進(jìn)一步激活資本市場的功能。

　　在股票市場，要盡快推進(jìn)主板市場IPO由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)為注冊制，培育市場成熟度；制定統(tǒng)一的規(guī)則體系和交易系統(tǒng)，實現(xiàn)各地方性股權(quán)交易市場的互聯(lián)互通；建立多層次股票交易平臺之間的轉(zhuǎn)板銜接機制。

　　談資產(chǎn)配置？？機構(gòu)投資需關(guān)注信用債風(fēng)險問題

　　南方日報：在“資產(chǎn)慌”大背景下，機構(gòu)和個人該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

　　連平：中國的財富管理市場仍面臨投資品不足的的問題。過去一年，資金頻繁游走于股票、房地產(chǎn)、債市、大宗商品等領(lǐng)域，并因此造成短期集中的沖擊；而隨著投資“走出去”需求的增加，資金全球資產(chǎn)配置的需求空前旺盛。在此大環(huán)境下，機構(gòu)可以考慮謹(jǐn)慎配置固定收益類資產(chǎn)，但同時需要關(guān)注信用債風(fēng)險問題；適當(dāng)?shù)嘏渲脵?quán)益類資產(chǎn)，有選擇性地配置大宗商品和部分海外資產(chǎn)。

　　個人方面，多元化應(yīng)是避險和增值的穩(wěn)妥選擇。長期來看，中國正迎來直接融資快速發(fā)展的時代，類比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情況，直接融資蓬勃發(fā)展的階段將催生個人資產(chǎn)向資本市場遷移。

　　談房地產(chǎn)投資？？面包價格很可能不及面粉

　　南方日報：深圳樓市去年暴漲，有人認(rèn)為當(dāng)下投資房地產(chǎn)仍是個不錯選擇，您怎么看？

　　連平：盡管房地產(chǎn)行業(yè)相對其他領(lǐng)域具有相對較高的階段性投資價值，但其面臨的政策風(fēng)險也不容忽視。

　　事實上，房地產(chǎn)投資不僅受政策影響大，還面臨其他不確定性因素。如繁瑣的手續(xù)使房地產(chǎn)購置周期較長，流動性較低。又如房企高價拿地提升未來房價預(yù)期，但從歷史情況來看，面包價格很可能不及面粉，比如2009—2014年，京滬成交的71個“地王”中有4個已經(jīng)退地，已銷售的48個項目中有19個銷售金額低于土地出讓金。

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