專家：恒大入局萬科 王石出走是大概率事件

　　險資舉牌A股上市公司，甚至控股（如2014年安邦控股金地集團）是近年來的一個大趨勢。2015年以來，隨著利率市場化、無風(fēng)險收益率下行，險資傳統(tǒng)的固定收益投資收益日漸逼仄。在險資投資渠道放開、機構(gòu)投資者屬性突出的背景下，靠高收益萬能險和投連險籌資，投資于二級市場和股權(quán)，成為險資的經(jīng)營重點。因此，2015年以來，險資舉牌A股上市公司的趨勢漸明朗。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，在已發(fā)布今年上半年半年報的上市公司中，約有69家上市公司背后有保險機構(gòu)的影子。其中，僅有一家險資持股比例觸及5%舉牌線，剩余的68家公司中，有6家公司的持股比例超過4%，逼近舉牌線。今年上半年，貨幣投放在加速，資產(chǎn)荒的形勢越來越嚴峻，包括熱點城市土地和房屋，A股市場上的藍籌股，海外投資等安全資產(chǎn)已成為主動避險投資的選擇。

　　因此，恒大增持萬科直至達到5%的舉牌線，應(yīng)當放在這一框架下來理解。只不過，恒大在A股市場上動作更加激進了一些。事實上，舉牌萬科只是恒大謀求多元化轉(zhuǎn)型、資本運作這盤“大棋”中的一個棋子，21大數(shù)據(jù)新聞實驗室統(tǒng)計顯示，截至目前，恒大和許家印分別用旗下的恒大人壽和中國恒大（港股恒大地產(chǎn)更名而來）兩個平臺合計買入了13家A股上市公司的股票，投入成本合計約164億元，以8月9日收盤價計算，其總計持股市值高達233.11億元。

　　2015，中國內(nèi)地A股上市公司平均ROE只為6.3%，萬科高達20%。在“資產(chǎn)荒、水汪汪”的時代，舉牌萬科不啻為一筆好投資。2014年底，恒大賬上現(xiàn)金不足600億，但2015年底居然達到1640億，近乎可將萬科全部股份拿下，今年1-7月地產(chǎn)銷售回款1840億。再考慮到1500多億未動用的低成本銀行授信，恒大手上現(xiàn)金或等價物在3000-4000億。作為土儲最多的開發(fā)商，截至2015年，恒大土地儲備原值1982億元，市場評估值4910億元，后續(xù)現(xiàn)金流也無虞。

　　房地產(chǎn)天花板已現(xiàn)，2016年銷售面積和金額超越歷史峰值的2013年，非黃金時代的延續(xù)，而是政策刺激（“去庫存”、加杠桿）和“資產(chǎn)荒”下避險的結(jié)果。而且，樓市風(fēng)險已從防范發(fā)展到了“抑制資產(chǎn)泡沫”。銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東在研報中認為，截至2015年底，以價格衡量的北上廣深房地產(chǎn)市場規(guī)模已達到歐洲或者美國房地產(chǎn)總規(guī)模的2/3，三地居民收入僅為紐約的四分之一。

　　作為局中人的許家印，對樓市風(fēng)險認知和洞悉不可謂不深。流動性寬松對資產(chǎn)溢價的支撐、樓市托底經(jīng)濟的大好政策環(huán)境，這是樓市難得的“好時光”。抓住這亙古未有的良機，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。進入世界500強以后，恒大地產(chǎn)隨即更名為“中國恒大”，顯示許家印做強做大恒大的決心和戰(zhàn)略意圖。因此，在入局萬科上，恒大的初心是很豪邁的，吞并宇宙第一地產(chǎn)商并無畏懼之心。

　　但是，從2015年萬科股權(quán)之爭演進過程中各方態(tài)度看，再考慮到恒大和萬科過往并無交集，二者風(fēng)格迥異，前者拿不下后者。先悄悄在二級市場低價吸籌，然后再增持，恒大幾乎是用“搶”的姿態(tài)入局萬科的，這已是優(yōu)選。因為，2013年開啟的多元化轉(zhuǎn)型，太分散和主業(yè)不集中，讓投行給予恒大的估值遠低于萬科，拿廉價的資金投資類似于萬科這種優(yōu)質(zhì)藍籌股，是很劃算的財務(wù)投資。

　　恒大在二級市場近100億掃貨，加上安邦悄悄吸籌并增持到6%，現(xiàn)在市場上還能自由流通的萬科A股只有24%。以王石為代表的萬科管理層，股權(quán)占比已排到第四位了。未來，若恒大等繼續(xù)在二級市場吸籌，管理層股權(quán)占比將下滑到第五位。如獨立董事華生所言，由于王石等萬科管理層在防止控制權(quán)旁落上太大意，而理想和情懷兼具的管理層專注于住宅領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，讓萬科成為價值被低估、人人垂涎的“羔羊”。增持或控制萬科是樓市白銀時代“進可攻、退可守”的優(yōu)選策略。

　　大佬們占據(jù)萬科超過70%的股權(quán)，2017年改組董事會板上釘釘。當然，他們希望王石為代表的管理層繼續(xù)經(jīng)營，畢竟恒大還有很多儲備土地待開發(fā)，這事實上是產(chǎn)業(yè)資本尋求優(yōu)質(zhì)智力資本，獲取樓市白銀時代價值的選擇。但是，管理層控制權(quán)將大幅度削弱，這顯然不是王石等理想和情懷兼具的萬科管理層愿意做的。因此，王石“出走”是大概率事件，但王石走或留都是英雄，因為他治下的萬科是優(yōu)秀公司治理的典范、安全資產(chǎn)的“代名詞”，否則也不會有這么多人瘋搶。

　　資本運作再怎么強勢也無可厚非，不能用道德去譴責(zé)，但要合法透明。恒大入局萬科是我國金融混業(yè)經(jīng)營新時期的一個標志性事件，即產(chǎn)業(yè)資本退出，借助于“證信?！焙突ヂ?lián)網(wǎng)等通道，繞過資金禁入的監(jiān)管紅線，并通過加杠桿，撬動幾百億、上千億的資金，實現(xiàn)金融投資和資本運作的高額收益。合法意味著，資金來源要合法，不能讓老百姓的儲蓄和理財資金進入二級市場，不能讓老百姓承擔資本風(fēng)險、政府買單系統(tǒng)性風(fēng)險；透明意味著，資金來源、投資鏈條、杠桿水平、利益主體要曬在陽光下，打擊將撒謊、謠言作為低價吸籌或解套的策略。

　　開發(fā)商多元化早已風(fēng)起云涌。如萬達新四大支柱（商業(yè)、文化、旅游和電子商務(wù)），綠地集團的“大基建、大金融、大消費”。即便是堅守房地產(chǎn)主業(yè)的，也在積極探索下游轉(zhuǎn)型，如綠城、保利、中海等在物業(yè)管理、養(yǎng)老地產(chǎn)、海外地產(chǎn)等方面發(fā)力。恒大入局萬科是樓市風(fēng)險開始顯化，白銀時代不好賺錢，倒逼轉(zhuǎn)型的標志性事件，預(yù)計會有更多的樓市產(chǎn)業(yè)資金退出和追逐優(yōu)質(zhì)藍籌股，也會有更多的公司探索多元化轉(zhuǎn)型。

　?。ㄗ髡呦瞪钲谑蟹康禺a(chǎn)研究中心高級研究員）

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