從創(chuàng)勢翔踩雷看私募風(fēng)控

　　7月27日，*欣泰（原欣泰電氣）在經(jīng)歷11個跌停后，突然拉出一個漲停，市場大驚并稱之為“詐尸”。在深交所再發(fā)警告及多家券商采取限買措施之后，*欣泰再現(xiàn)一字跌停，上周以4.08元報(bào)收。曾動用2.3億元舉牌欣泰電氣的昔日私募冠軍創(chuàng)勢翔浮虧達(dá)到1.6億元，相關(guān)客戶已要求清盤產(chǎn)品，由此引發(fā)的私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制問題也備受市場關(guān)注。

　　□新聞背景

　　私募創(chuàng)勢翔踩雷*欣泰

　　因?yàn)椴壤仔捞╇姎?、深陷泥沼的昔日私募冠軍?chuàng)勢翔最近再受輿論的關(guān)注。一方面，其創(chuàng)始人黃平將持有創(chuàng)勢翔的股權(quán)轉(zhuǎn)手給了一個叫余榮華的自然人。另一方面，上周五（7月29日），*欣泰收報(bào)4.08元。創(chuàng)勢翔多個產(chǎn)品雖然已經(jīng)兩周沒有公布凈值，但在*欣泰復(fù)牌第一周，其多個產(chǎn)品的單周跌幅達(dá)到6%-9%，相關(guān)客戶已要求清盤產(chǎn)品。

　　創(chuàng)勢翔的創(chuàng)始人黃平出身廣州游資、敢死隊(duì)，后成立私募創(chuàng)勢翔。創(chuàng)勢翔曾拿下2013、2014年兩屆股票私募冠軍。今年以來創(chuàng)勢翔宣揚(yáng)全面進(jìn)軍“殼資源”市場，重倉買入中小市值殼資源股，豪擲上億元舉牌。雖然也曾有過國創(chuàng)基金這樣的“爆款”，凈值漲幅超過100%，但是踩雷*欣泰可以說摔得比較狠。分析人士認(rèn)為，創(chuàng)勢翔踩雷，凸顯了私募行業(yè)生態(tài)的問題。

　　□熱點(diǎn)問答

　　投資殼資源難免風(fēng)險(xiǎn)

　　京華時(shí)報(bào)：如果沒有踩雷*欣泰，創(chuàng)勢翔這種重倉買入殼資源股和重組概念股的投資模式可能依然受到追捧。這種投資模式最主要的問題可能出現(xiàn)在哪里？

　　陳毅聰：證券投資有句老話，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。重倉買入殼資源股和重組概念股的投資模式或理念，在A股市場不乏成功的案例。A股約有200-300只左右的殼股，每年卻只能產(chǎn)生10-30只重組成功、股價(jià)暴漲的個股。重倉押中的概率相當(dāng)?shù)?。所以，重倉殼股、重組股的投資模式或理念，本身就帶有賭博的意味。

　　眾所周知，賭博有成功，也會有失敗，成敗很難由私募基金來把控。如果它能把控，就是內(nèi)幕交易、操縱市場，構(gòu)成違法違規(guī)。這是它的最主要問題，也是它的死穴。如此，重倉重組股、殼股需要非常好的運(yùn)氣，也需要獨(dú)到的選股眼光，否則，常在河邊走，難保不濕鞋，總有一天會踩上類似*欣泰這樣的大地雷。

　　和廣：最主要的問題在于殼資源和重組股進(jìn)程的不確定性，這其中包括越來越嚴(yán)格的政策以及重組標(biāo)的和協(xié)議的不確定性。

　　如果借殼上市或者重組成功，那么收益會成倍增長；而如果失敗，那么先前的預(yù)期會落空，股價(jià)大幅下挫。但這并不說明，殼資源和重組沒有投資價(jià)值，只要把個股的倉位設(shè)定在相對合理的范圍內(nèi)，或者分散化程度足夠高，依然可以作為一種投資模式繼續(xù)存在。

　　許維鴻：注冊制可以從根本上解決這類問題。雖然注冊制推行還需要時(shí)間，但注冊制是一個逐漸推進(jìn)的過程，即使最后注冊制還是需要交易所的資格審查，但是殼資源下降趨勢不變。最近中央提出金融供給側(cè)改革，注冊制是重要組成部分。雖然，“十三五”規(guī)劃中刪除了關(guān)于注冊制的表述，短期內(nèi)注冊制不太可能實(shí)施，但是長期趨勢是不變的。要知道，股票市場是交易預(yù)期的。

　　執(zhí)行風(fēng)控制度避免踩雷

　　京華時(shí)報(bào)：去年7月，欣泰電氣就已經(jīng)披露被證監(jiān)會立案調(diào)查。創(chuàng)勢翔今年3-4月間兩次舉牌，這暴露了一些私募基金的深度調(diào)研能力較差。私募基金該如何深度調(diào)研？如何避免踩到雷區(qū)？

　　陳毅聰：一般情況下，被證監(jiān)會立案調(diào)查的個股，絕大多數(shù)不會退市，不見得沒有投資機(jī)會。要想做到深度調(diào)研，一方面要求基金投研人員必須深入了解這家上市公司，事先做好充分了解，包括對上市公司及其合作伙伴、競爭對手、主要客戶進(jìn)行各種詳盡調(diào)查。另一方面要求基金投研人員必須能夠接觸到上市公司高管或者一些有價(jià)值的信息渠道、信息來源。要做到前者，需要你足夠聰明與勤奮，要做到后者，你可能還需要與上市公司相當(dāng)熟絡(luò)，或者背靠一個有影響力的大平臺。

　　要想避免踩雷，基金投研人員不能完全相信上市公司及高管的一面之詞，必須運(yùn)用常識與理性對上市公司的異常之處進(jìn)行質(zhì)疑，并通過多個渠道、多個角度反復(fù)驗(yàn)證關(guān)鍵結(jié)論。另外，基金投研人員不能因?yàn)樽约阂呀?jīng)重倉買入某只股票，就聽不進(jìn)去這只股票的負(fù)面消息。有時(shí)需要投資人員與研究人員崗位分離，有時(shí)需要反復(fù)進(jìn)行多人多次調(diào)研。當(dāng)然，基金公司還需要嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)部風(fēng)控制度，不能視之為擺設(shè)。

　　和廣：私募調(diào)研能力不能一概而論，很多管理規(guī)模超過50億元的私募具備和公募基金一樣的調(diào)研能力。公募及券商出身的私募基金經(jīng)理，在調(diào)研和投資流程上基本能參考以往的經(jīng)驗(yàn)，其他出身的私募基金經(jīng)理也各具風(fēng)格。深度的調(diào)研并不能保證不踩到雷區(qū)，只能通過個股倉位、交易策略以及分散投資來避免在“踩到雷”以后受傷太重。

　　舉牌須防流動性風(fēng)險(xiǎn)

　　京華時(shí)報(bào)：舉牌后半年不能賣出，這樣持倉的股票流動性較差，需要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，一般私募基金或舉牌方對于風(fēng)控是怎么把握的？

　　陳毅聰：我們公司尚未有過舉牌。如果要舉牌，風(fēng)控應(yīng)該做到如下幾點(diǎn)。首先不能影響基金產(chǎn)品的流動性。打個比方說，你預(yù)測半年后或一年內(nèi)最多會有50%的基金贖回。那么，舉牌動用的基金產(chǎn)品資金上限不能超過50%倉位。其次，對大盤、行業(yè)、個股的基本面進(jìn)行深入研究，估算在最差情況下基金的最大損失會是多少，會不會導(dǎo)致基金被動清盤，會不會誘發(fā)投資者主動進(jìn)行大面積贖回。最后，這只擬舉牌的個股是否擁有較大的生產(chǎn)經(jīng)營、監(jiān)管合規(guī)、法律訴訟等風(fēng)險(xiǎn)，是否值得進(jìn)行長線投資，是否擁有非常好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　和廣：投資到舉牌的程度，應(yīng)該是看好公司的長期發(fā)展或者希望參與公司的管理。由于參與資金量大，一般只有較大規(guī)模的私募才具備這種能力，對股票的流動性預(yù)期實(shí)際已經(jīng)降到最低了。

　　公司只有被高估低估之分

　　京華時(shí)報(bào)：現(xiàn)在有多家上市公司因?yàn)樾排`規(guī)而發(fā)布暫停上市風(fēng)險(xiǎn)警示，如同花順、京天利等，對這樣的公司，應(yīng)該采取什么樣的投資策略，或者是堅(jiān)決不碰？

　　許維鴻：對上市公司的實(shí)地調(diào)研和跟蹤很重要。對于個人投資者來說，這種信息披露違規(guī)的公司就不要碰了。對于券商自營盤、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者來說，他們博取信息不對稱和研究能力的超額收益，一直在尋找被低估的公司。換句話說，對于股票投資來講，上市公司沒有好公司、壞公司之分，只有被低估或者被高估的區(qū)別。機(jī)構(gòu)投資者通過研究發(fā)現(xiàn)被低估的公司，但是，機(jī)構(gòu)投資者也可能會中一些騙局圈套。

　　陳毅聰：一般來說，對于這樣的公司，私募基金都會規(guī)避買入、持有。如果已經(jīng)持有，通常都會賣出。我們公司是不會碰這類個股的。當(dāng)然，也不排除個別私募公司會有罕見的例外。因?yàn)檫@些有暫停上市公司風(fēng)險(xiǎn)的個股，也不見得一定會馬上退市。垃圾里頭也可能有黃金，這取決于風(fēng)險(xiǎn)收益判斷，以及私募基金產(chǎn)品的性質(zhì)。

　　京華時(shí)報(bào)記者陳艷京華時(shí)報(bào)漫畫謝瑤

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