證券監(jiān)管打出“組合拳”：抑炒作、去杠桿、降風險

　　自去年下半年異常波動以來，A股市場走過了持續(xù)的波動和震蕩期。今年初起市場出現回暖跡象，市場活躍度上升。尤其是6月份以來，兩融余額連升，杠桿資金也出現重新抬頭的跡象。

　　與市場回暖同步，證監(jiān)會也在加碼監(jiān)管制度改革，整肅市場投機的動作頻出。從對上市公司重大資產重組嚴格管理，給“炒殼”降溫，到嚴懲欺詐上市，再到調降券商評級，強化信息披露，證監(jiān)會打出了一套監(jiān)管“組合拳”。

　　南方日報記者整理和回顧6月份股市回暖以來監(jiān)管層的種種政策動向，分析證監(jiān)會“新政”頻出背后體現出的監(jiān)管新思路，以及新政將為市場帶來的可能影響。

　　整頓

　　監(jiān)管“組合拳”劍指借殼炒作、欺詐上市等頑疾

　　至今，證監(jiān)會已經針對炒殼股、內幕交易、信息披露和欺詐上市等困擾資本市場已久的違法違規(guī)亂象“出招”，一方面劃定資本市場相關業(yè)務的邊界，規(guī)范市場相關參與主體的行為，引導業(yè)務規(guī)范發(fā)展，另一方面降低杠桿以減小市場的風險。綜合梳理6月份陸續(xù)打出的“組合拳”，市場可對證監(jiān)會新的監(jiān)管方向略窺一二。

　　招式一：多維度圍堵借殼

　　借殼上市所產生的亂象在市場的存在是個老問題，也一直是重點監(jiān)管對象，借殼令很多上市公司得以節(jié)省時間成本，但借殼上市伴生的炒殼、利益輸送等問題也一直難以杜絕。由于借殼上市很多具體操作都通過重大資產重組規(guī)則實現，今年，證監(jiān)會重拳出擊，于6月17日就修改《上市公司重大資產重組辦法》向社會公開征求意見，嚴厲規(guī)范借殼上市。

　　新出臺的辦法修訂意見中，明顯劍指“炒殼”和規(guī)避借殼的“類借殼”重組。具體看，一方面，修訂主要針對原《重組管理辦法》中關于借殼上市標準認定的第十三條進行修改和增補，從量化指標、定性指標、監(jiān)管層特殊裁量指標多個維度對借殼上市的認定標準進行完善。

　　該辦法還從延長新進股東股份鎖定期等方面進行規(guī)范，兩大交易所亦表態(tài)將密切關注有關公司的市場傳聞，加強股票交易的實時監(jiān)控，上交所也將并購重組預案等信息披露納入事后監(jiān)管范疇。

　　招式二：嚴懲欺詐上市 欣泰電氣強制退市

　　欣泰電氣在剛剛過去的6月作為“創(chuàng)業(yè)板退市第一股”而被市場所熟悉。6月17日，證監(jiān)會通報，欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)案的調查工作，初步認定該公司在申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市時存在欺詐發(fā)行。隨后，欣泰電氣公告收到證監(jiān)會《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》，被啟動強制退市程序。

　　對欣泰電氣的處罰也表明了證監(jiān)會嚴懲IPO造假的態(tài)度。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸6月24日也表示，證監(jiān)會將部署IPO欺詐發(fā)行及虛假披露違法違規(guī)專項執(zhí)法行動，目前第一批案件已經進入執(zhí)法程序。證監(jiān)會將“組織多部門、多環(huán)節(jié)、多渠道，寬口徑、大范圍發(fā)現問題、移交案件，不放過任何一條違法線索及任何一家問題企業(yè)?！?/p>

　　招式三：券商、審計等中介機構監(jiān)管從嚴

　　7月，證券公司2016年分類評級出爐，評級結果顯示95家參評券商中58家評級下滑、30家持平、7家上升，中信、華泰、海通、廣發(fā)、國信、長江、興業(yè)、國開、東興直接跌出A類，被券商評價為“慘烈程度史無前例”。

　　事實上，除了對券商評級調整，上市公司欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為也更加強調中介機構職責。就欺詐發(fā)行的欣泰電氣事件，其相關保薦機構興業(yè)證券也遭受連帶調查，據興業(yè)證券21日發(fā)布的公告，該公司由于涉嫌未按規(guī)定履行法定職責被證監(jiān)會立案調查，保薦業(yè)務被暫停，投資銀行業(yè)務當期收入可能減少。

　　與興業(yè)證券被調查一事近乎同期，6月23日，西南證券發(fā)布公告稱，因公司涉嫌未按規(guī)定履行職責，遭證監(jiān)會立案調查，有市場人士認為，或與此前上市公司大有能源定增違規(guī)有關。

　　而證監(jiān)會方面也表示，就在今年5月，證監(jiān)會開展了首次針對審計評估機構的專項執(zhí)法行動，對執(zhí)業(yè)機構集中立案，監(jiān)管震懾效果明顯。

　　招式四：強化信披要求 嚴打內幕交易

　　內幕交易一直是市場所明令禁止的違法違規(guī)行為，近期證監(jiān)會對市場監(jiān)管從嚴，嚴打內幕交易也是“組合拳”之一。據此前證監(jiān)會發(fā)布的統(tǒng)計結果，上半年，證監(jiān)會受理涉嫌證券期貨違法違規(guī)線索338起，其中，新立內幕交易初查和立案案件共193起，占比達52%，為當前在辦最主要案件類型。

　　證監(jiān)會表示，上半年查處的內幕交易、老鼠倉、市場操縱等交易型案件的累計交易金額、非法獲利金額呈現不斷攀升態(tài)勢，部分案件創(chuàng)歷史新高，違法情節(jié)特別嚴重。蔡某“老鼠倉”案非法交易金額累計達57億元，蘇某內幕交易案非法獲利達1.5億元，均創(chuàng)該類案件歷史新高。

　　事實上，除了制度化改革，證監(jiān)會對整個市場的處罰也在加強。據證監(jiān)會7月1日發(fā)布的公告，2016年上半年，證監(jiān)會對88起案件作出處罰，罰沒款共計25.54億元，作出行政處罰決定書109份，較去年同期增長84.75%，證監(jiān)會行政處罰的結案效率和懲處力度也在持續(xù)提升。

　　招式五：“史上最嚴”私募資管新規(guī)出臺

　　7月20日，《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》開始正式施行，對結構化產品杠桿率、融資杠桿率等指標都做了進一步的限定，資管“八條底線”被升級為規(guī)范性文件。而在即將到來的8月1日，一批“空殼”私募也將被清理出市場。業(yè)內人士表示，在監(jiān)管加強的背景下，私募基金的選股策略也趨于謹慎；近期出臺的系列規(guī)定促使私募基金投資策略轉向，有利于整個行業(yè)的健康發(fā)展。

　　私募新規(guī)中對于結構化資產管理計劃的定義、產品杠桿率、融資杠桿率等都做了嚴格的限定。例如，其中股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超過3倍，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超過2倍。

　　同時，與征求意見稿相比，將期貨資管以及非標類資管的杠桿倍數從3倍降低至2倍，杠桿率進一步壓縮。此外，其還規(guī)定計算杠桿比率時將中間級份額計入優(yōu)先級，市場人士反映此規(guī)定對杠桿的控制可謂“史上最嚴”。

　　 效果

　　對借殼行為殺傷力明顯

　　對于證監(jiān)會6月份發(fā)布的最新政策“組合拳”，影響較為重大和最受市場關注的，一是對炒殼行為頒發(fā)的《上市公司重大資產重組辦法》征求意見稿，另一個是《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》。前者通過重重“圍堵”規(guī)范上市公司行為，后者明顯針對降低和調控市場杠桿，維穩(wěn)意向明顯。

　　對于新頒布的《上市公司重大資產重組辦法》，據申萬宏源解讀，量化指標修訂后，今后要想規(guī)避借殼規(guī)定，財務上操作難度明顯加大，只要被證監(jiān)會認定為借殼，那就仍需要走借殼上市的審核流程。

　　重組辦法出臺對市場借殼行為殺傷力明顯。據媒體統(tǒng)計，征求意見稿面世以來，有42家上市公司公布了終止重大資產重組的消息。其中，21家已經公布了重組方案，涉及交易金額高達442億元。

　　另一方面，新頒布的《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》則將對結構化產品的生存產生重大影響。

　　上海證券認為，前期征求意見版《上市公司重大資產重組辦法》發(fā)布和證監(jiān)會對欣泰電氣欺詐發(fā)行正式作出行政處罰，啟動強制退市程序綜合看，釋放出強監(jiān)管以及監(jiān)強監(jiān)管常態(tài)化的政策信號。欣泰電氣事件影響深遠，對于部分被炒上天的創(chuàng)業(yè)板垃圾股可能會形成一定的結構性沖擊，同時也促使市場熱點進一步向主板前期的滯漲股傾斜。

　　券商監(jiān)管趨嚴、欣泰電氣退市、最新《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》落地都體現了監(jiān)管層加強市場監(jiān)管，強監(jiān)管時代的降臨，對券商行業(yè)又意味著什么？對此，華創(chuàng)證券表示，建設健康、持續(xù)發(fā)展的金融市場的決心，從長遠來看良好的制度建設仍然利好券商的整體發(fā)展。招商證券認為，評級下調影響波及公司業(yè)務的各個方面，短期對下調公司形成壓制，而風控合規(guī)、穩(wěn)健經營的券商有望正面超車。

　　東興證券則認為，券商投行業(yè)務監(jiān)管風暴再次升級，短期對投行業(yè)務影響負面，中長期有效規(guī)范市場行為，凈化市場環(huán)境，維護市場秩序，從而提升上市公司質量，引導更多資金投向實體經濟。

　　影響

　　抑制炒作引導理性投資

　　有業(yè)內人士分析，近期發(fā)生的欣泰電氣被強制退市、部分券商評級被下調等事件，是監(jiān)管層對于上市公司及金融機構監(jiān)管力度明顯加大的具體表現。那么，普通投資者在監(jiān)管趨嚴的背景下，如何避免觸碰欣泰電氣這般的“雷區(qū)”呢？

　　對此，德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示，投資者切不可懷著“押寶”的心理貿然投資有重組預期的股票；雪球財富基金董事長李昌民也提示投資者，須警惕次新股的相關風險，“次新股盤比較小，容易‘變臉’”。

　　“現在創(chuàng)業(yè)板的股票我們很少去碰了?！崩畈裣蛴浾弑硎?。他認為，價值投資將成為今后選股的主要方向?！暗谝皇沁x上市五年以上的、業(yè)績優(yōu)質的股票，它有業(yè)績可以追溯；第二是選品牌美譽度比較高的股票，它的管理層與中小股東的利益是一致的；還有就是國企改革的個股。”李昌民分析道。無獨有偶，江賽春也表示，現在市場會更加偏向業(yè)績明確的個股。不過，“盡管炒題材的做法會有所減少，但其依然會是市場上一種重要的投資主題”。

　　證監(jiān)會近期監(jiān)管新政

　　2016年6月17日

　　●證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產重組辦法》向社會公開征求意見，進一步規(guī)范“借殼”上市行為

　　●通報欣泰電氣欺詐發(fā)行行為

　　●就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》公開征求意見，規(guī)定基金中基金（FOF）不得投資分級基金

　　2016年6月24日

　　●證監(jiān)會宣布正對部分已實施并購重組，但承諾完成比例低、媒體質疑較大的上市公司開展專項檢查；并部署IPO欺詐發(fā)行及虛假披露違法違規(guī)專項執(zhí)法行動

　　2016年7月7日

　　●證監(jiān)會下發(fā)對欣泰電氣的《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》，欣泰電氣遭停牌

　　2016年7月13日

　　●聯合最高人民法院召開全國證券糾紛多元化解機制試點工作推進會

　　2016年7月15日

　　●證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》；發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法》規(guī)范股權激勵制度；優(yōu)化基金公司設立審批程序（陳若然 唐柳雯 實習生 鄒志庸 策劃 謝美琴）

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