折價(jià)帶來(lái)“安全墊”借道基金參與定增市場(chǎng)

　　定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股份再融資的手段。定增市場(chǎng)于2015年達(dá)到歷史高峰，637家上市公司共進(jìn)行定增857次，實(shí)際募集總金額高達(dá)1.37萬(wàn)億元。截至發(fā)稿前，今年以來(lái)已有287家上市公司通過(guò)定增渠道募集了約7642億元。其中，近30%的定增項(xiàng)目有大股東參與，增發(fā)的主要目的有項(xiàng)目融資、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)資金等多個(gè)方向。整體來(lái)看，定向增發(fā)已經(jīng)成為上市公司通過(guò)再融資方式進(jìn)行資源整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要手段之一。

　　定向增發(fā)基金是指參與上市公司定向增發(fā)為主的基金。定增股份相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)買賣股票有一定的折價(jià)，今年以來(lái)的定增股平均發(fā)行折價(jià)率逾21%，除了打折外，獲得定增的上市公司往往能利用募集的流動(dòng)資金推動(dòng)大型項(xiàng)目、并購(gòu)資產(chǎn)或大幅改善流動(dòng)性，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)也有一定的助漲作用。而直接參與定增股申購(gòu)的起點(diǎn)往往較高，因此普通散戶可借道定增基金參與定增項(xiàng)目，享受折價(jià)帶來(lái)的“安全墊”。

　　按2011年至2015年各年份統(tǒng)計(jì)一年期定增市場(chǎng)平均絕對(duì)收益率約為47.16%。相對(duì)滬深300指數(shù)，定增市場(chǎng)平均相對(duì)收益率為40.74%，超額收益顯著。

　　截至7月21日，市場(chǎng)上正在運(yùn)作的定增公募基金共有11只，目前單位凈值均在1元以上（含1元），平均規(guī)模達(dá)16.6億元，其中規(guī)模最大的是今年3月9日成立的財(cái)通多策略升級(jí)，總規(guī)模逾47億元，投資人投資定增基金的熱情可見(jiàn)一斑。今年以來(lái)定增主題基金平均漲幅逾4%，而今年以來(lái)上證指數(shù)已下跌逾14%，超額收益顯著。

　　今年6月17日，證監(jiān)會(huì)修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，大幅加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)監(jiān)管，幾十家公司的重大資產(chǎn)重組、資產(chǎn)收購(gòu)、定增事項(xiàng)遭“腰斬”，主要涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影業(yè)和VR四個(gè)行業(yè)，導(dǎo)致目前機(jī)構(gòu)搶奪定增項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。而大量資金涌入伴隨可選標(biāo)的減少，上市公司的定增價(jià)格也被不斷提高，折價(jià)率縮減，進(jìn)而壓縮了收益空間。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)上成立的新定增基金共有6只，數(shù)量已經(jīng)超過(guò)去年全年的5只，其中有3只集中在5月下旬成立，同時(shí)，另有金鷹多元策略靈活配置、九泰銳益定增、銀華鑫銳定增等幾只定增主題基金正處于發(fā)行之中。隨著市場(chǎng)參與定增的熱情高漲，市場(chǎng)定增標(biāo)的折價(jià)率也大幅下降，據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，去年股市下跌期間定增價(jià)可以低至七折，而現(xiàn)在去談的部分定增價(jià)格水平高達(dá)九折左右。另外，由于去年下半年開(kāi)始股市整體下跌嚴(yán)重，截至發(fā)稿前，從2015年初至今發(fā)行的定增股票有28%左右跌破了發(fā)行股價(jià)。

　　從定增基金近期表現(xiàn)上看，基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大分化。對(duì)比2015年成立的5只定增基金，漲幅最大的九泰銳智成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)率達(dá)到39.10%，主要得益于其重倉(cāng)定增股天賜材料漲幅突出，去年10月增發(fā)價(jià)僅35元，截至今年7月21日收盤價(jià)漲至65.7元；而漲幅最小的國(guó)投瑞銀瑞盈基金的收益為4.1%，落差逾34%。

　　除了投資方式，定增基金的凈值估值與普通公募基金也大不相同，若基金所投的定增股票的市價(jià)低于增發(fā)價(jià)時(shí)，按市價(jià)進(jìn)行估值；若市價(jià)高于獲取定增股票的初始成本時(shí)，則將高出定增成本的部分在剩余定增鎖定期進(jìn)行攤銷。其特殊的估值方式?jīng)Q定了股票價(jià)格上漲時(shí)，基金凈值漲的比股價(jià)慢；而股票價(jià)格下跌時(shí)，基金凈值跌的一樣快。因而市場(chǎng)的定增基金廣泛存在按基金凈值來(lái)看名義上已溢價(jià)，根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出的參考凈值來(lái)看依然有折價(jià)的情況。

　　下半年多家公募基金公司仍在籌劃布局定增市場(chǎng)。然而，定增監(jiān)管的趨嚴(yán)以及過(guò)多資金的涌入使得定增收益下降，基金公司需花費(fèi)更多的成本去挖掘優(yōu)質(zhì)的定增項(xiàng)目。投資者選擇定增基金時(shí)應(yīng)全面考慮市場(chǎng)情緒、監(jiān)管環(huán)境、基金管理人能力和流動(dòng)性等各方因素，切勿盲目投資，而造成不必要的損失。

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